甲醇投资策略周报：成本支撑转弱，甲醇弱势下行

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT 甲醇观点逻辑  观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。 操作建议：观望。  逻辑驱动 1、国内甲醇装置开工率小幅回升，目前甲醇利润明显修复，后期部分装置计划重启，供应压力或逐步增大； 2、下游MTO利润维持低位，部分MTO装置重启推迟，宁波富德计划近期检修，短期内需求难有明显改善； 3、煤炭方面煤矿生产稳定，供应放量，而用煤旺季进入尾声，煤价继续承压下行。  风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。  重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 能源化工组 甲醇投资策略周报 2023年2月20日 成本支撑转弱，甲醇弱势下行 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。 操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇弱势下行，上游煤炭价格受到高库存以及低价进口货源冲击，价格持续下跌，成本坍塌导致甲醇价格跟随下跌。基本面来看，目前甲醇利润明显修复，后期部分装置计划重启叠加3月份宁夏宝丰240万吨/年装置投产，供应压力或逐步增大，关注内地春检情况。需求端来看，下游MTO利润维持低位，部分MTO装置重启推迟，宁波富德计划近期检修。传统下游企业陆续复工，但目前开工仍处于低位，因此短期内需求仍然偏弱。成本端，煤炭方面煤矿供应继续增加，但用煤旺季结束下游需求疲软，采购积极性不高，煤炭价格仍存下跌预期。综合来看，目前甲醇基本面压力不大，但供应或逐步回升，而需求复苏缓慢，且煤炭价格存下跌预期，因此短期内预计价格维持震荡偏弱走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨） 图2：甲醇期现基差（元/吨） 100015002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 -400-300-200-10001002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图3：甲醇期货05-09价差（元/吨） 图4：甲醇期货09-01价差（元/吨） -300-200-10001002003004001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 -800-600-400-20002004001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、动力煤市场承压下行 动力煤方面，产地多数煤矿生产稳定，主流煤矿以兑现长协用户需求为主，落实中长期合同合理价格；但面向市场销售的煤矿出货仍多不理想。目前产地市场煤供应充足，但下游用户多有观望情绪，买涨不买跌心理较重，到矿拉运车辆有限，且向部分超跌后性价比较突出的煤矿集中，多数煤矿仍有销售压力，坑口库存上升，非电流向市场煤价格继续承压下行，且本周前半段部分煤矿单次降幅较大。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-360元/吨，毛利率为-17%，周内煤炭价格继续下跌，故亏损继续修复。 MTO利润方面，甲醇继续下跌而PP小幅回升， MTO盘面盈利扩大，截止2月17日，MTO期货利润为190元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨） 图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 0400800120016002000动力煤期货价内蒙古动力煤 -1500-1000-500050010001500200005001000150020002500300035004000450018/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨） 图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） -3000-2000-10000100020003000 -5000-4000-3000-2000-10000100020003000020004000600080001000012000华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓内蒙古山东江苏-内蒙古江苏-山东CFR中国CFR东南亚FOB美国FOB鹿特丹CFR中国-CFR东南亚CFR中国-FOB美国CFR中国-FOB鹿特丹2023/2/17269521202500575195322.5372.5369.5333-50-47.02-10.52023/2/1026702210262046050322.5372.5361.2338-50-38.65-15.5变化0.94%-4.07%-4.58%25.00%290.00%0.00%0.00%2.32%-1.48%0.00%21.66%-32.26% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，为保持出货节奏顺利，本周内地生产企业仍有调降操作，部分调降后签单尚可。周内下游因成本压力偏大且原料库存中高位，高价抵触且采购跟进积极性一般，部分中间商也顺势降价出货，内地甲醇市场价格下滑。沿海地区，需求端买货谨慎，多数刚需逢低适量采买，高价观望，市场心态略显僵持，部分商家有让利出货，但买盘跟进有限，交易气氛偏清淡为主，整体成交放量相对一般，价格重心窄幅松动。江苏甲醇价格上涨0.94%，山东甲醇价格下跌4.58%，内蒙古甲醇价格下跌4.07%。江苏至内蒙价差扩大至575元/吨，江苏至山东价差扩大至195元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格和CFR东南亚价格持平， FOB美国价格上涨至369.5美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至333美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差持平。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨） 图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） -400-2000200400600800100012001400160005001000150020002500300035004000450018/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 -800-700-600-500-400-300-200-1000100200300400500600050010001500200025003000350040004500江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨） 图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） -600-400-2000200400600800100010001500200025003000350040004500江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 -200-185-170-155-140-125-110-95-80-65-50-35-20-510250100200300400500600CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 四、负荷下降，港口库存连续两周下降 负荷方面，国内甲醇整体装置开工负荷为66.66%，较上周下跌1.63个百分点，较去年同期下跌2.72个百分点；西北地区的开工负荷为76.02%，较上周下跌1.96个百分点，较去年同期下跌7.37个百分点。本周期内，受西北、华北、华中地区开工负荷下降的影响，导致全国甲醇开工负荷下降。截至2月16日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：57.55%，较上周下跌0.33个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有湖北盈德，前期检修装置中，宁夏宝丰、陕西润中清洁、云天化、内蒙古久泰、鹤壁煤化工、中新化工、青海中浩、内蒙古博源、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计11家，影响产量10.74万吨。2月份，国内部分前期检修甲醇装置有恢复预期，预估2月份国内甲醇产量在630万吨。 库存方面，截止2月16日，沿海地区甲醇库存在76.4万吨，下降2.08万吨，跌幅在2.65%，同比下降6.2%。预估2月17日至3月5日沿海地区进口船货到港量在38.74-39万吨。刚需稳固提货，上周江苏库存相应下滑。近期浙江少数港口进口船货集中排队卸货，卸货依然缓慢。预估内地仍有4-5万吨进口船货到港。改港船货仍存，关注重要公共仓储的库存和卸货情况。 图13：甲醇综合开工率（%） 图14：甲醇西北地区开工率（%） 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图15：港口总库存（万吨） 图16：各港口库存（万吨） 0204060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 05101520253035404550 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 五、下游需求小幅回升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP甲醛二甲醚MTBE醋酸甲缩醛DMF加权开工率2023/2/1680.25%28.60%12.11%55.20%78.10%10.01%69.45%71.94%2023/2/979.70%19.90%11.97%57.59