行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 白酒 证券研究报告 2023年02月20日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《白酒-行业深度研究:行业专题研究：五转轮回尽有时，破浪启赋再出发》 2023-02-09 2 《白酒-行业点评:老白干酒：22Q3实现归母净利1.71亿同增36.56%，不断优化产品结构，深化市场建设》 2022-11-09 3 《白酒-行业点评:老白干酒：22Q3预计实现归母净利润1.7亿同增36%，聚焦次高端产品品牌塑造未来可期》 2022-10-13 行业走势图 徽酒升级扩容加速，次高端乘风破浪正当时 酒业产销大省安徽市场百舸争流，升级扩容趋势明朗 安徽为酒业产销大省，2020年白酒产量全国排名第五，达28万千升，占全国白酒产量的4%；在销售收入上，2017-2019年安徽销售收入连年攀升，2019年规模以上白酒企业销售达到260.3亿元，全国占比为4.63%，2021年市场规模已在350亿元左右。竞争方面，省内酒类制造业企业数量近3000家，市场划分为皖北中南，四杰市占率之和超50%，省内品牌占主导，“东不入皖”未过时，一超两强格局稳固，在渠道、口感偏好和消费能力上构筑壁垒。从消费能力看，2014-2021年安徽城镇、农村、全体居民人均可支配收入逐年上升，CAGR分别为8.16%、9.21%和9.10%，2020年人均食品烟酒消费支出6年CAGR为7.79%，占人均消费支出16.66%，驱动白酒消费水平持续提升；从主流消费带看，当前安徽主流价位在100-300元区间，但在可支配收入上升等经济因素的推动与更注重饮酒健康的消费观念的双重加持下，对于高端、次高端白酒的需求将愈加旺盛，主流价位带将移向300-800元。需求方面，消费场景由政务转向个人与商务，在消费升级与大基建、大投资的政策推动下，省内白酒消费需求有望持续扩容。 四杰内外表现各异，产品齐发力次高端，渠道+营销打法侧重不同 2021年古井贡、口子窖和迎驾贡的省内外营收均创新高，深化省内市场同时向外拓展，金种子调整产品结构实现省内好转，省外放出向好信号。四杰皆发力布局次高端产品，古井贡主推古16/20，口子窖推出仲秋和兼香518，迎驾贡继续主推洞9和推进洞16/20布局，金种子推出核心单品馥合香。渠道与营销各有千秋，古井贡采取大商制+战略5.0，高投入营销宣传；口子窖转向“1+N”与“利润共享”，持续发力宣传；迎驾贡小商搭配“1+1+1+N”深度分销，推行扁平化，多样化营销；金种子坚持下沉省内，着力创新营销。 对标苏酒：消费市场前景可观，主流消费带有望突破300元 江苏与安徽在地理情况、白酒消费氛围、偏好口味和竞争格局上极具相似性，使两省白酒市场具有可比性。对标苏酒市场，历史情况看，安徽消费水平滞后江苏4-5年，但在经济与居民消费水平稳增长下，消费实力将向江苏看齐。安徽向苏迁徙人口众多，2020年在苏人口占比上升至3.62%，或形成“新安徽市场”，提供了省外扩张机遇。并且，徽酒与苏酒市场的主流价位带几乎同步，参照江苏情况与苏酒企业产品迭代历程，预计未来徽酒主流价位带有望突破300元，徽酒企业主攻次高端以推动产品力提升。 复盘徽酒发展历史，展酒未来发展格局 复盘徽酒龙头变迁史，徽酒市场主要经历了4个阶段，龙头企业发生了4次轮换，最终古井贡重返龙头，稳坐至今。在经济、需求双增长和新出台的“五年计划”支持下，徽酒发展空间广阔。古井贡稳抓省内市场同时，通过并购省外品牌以扩张影响力，完成全国化目标，冲刺200亿。口子窖打法较为稳健，但仅依托内耗严重的安徽市场非长久之道，迈向省外是必然需求。迎驾贡在差异中迅速成长，若下一步成功打造次高端放量产品，加强开拓省外市场，深挖“生态洞藏”潜力，有望实现“百亿迎驾”。金种子正遭受着来自徽酒与全国性白酒的双重挤压，主推的馥合香系列或能帮助抢抓下一轮消费升级机会，使其脱颖而出，再度振兴。 投资建议：2021年来疫情对徽酒的影响主要体现在商务政务用酒方面的延缓效应，省内消费升级趋势明显，白酒趋于高端化、次高端化。古井贡酒作为省内龙头，古8在省内持续放量成为市场主力消费品，次高端古16/20有望受益徽酒次高端市场扩容，进一步放量。迎驾贡酒生态洞藏系列产品高速增长，势能有望继续释放。重点推荐古井贡酒、迎驾贡酒。口子窖发展稳健，近年来在产品、渠道、营销端的新行动提供新机遇。华润集团投资金种子酒，或将通过渠道、营销、管理能力等方面助力金种子酒发展。建议关注口子窖、金种子酒。 风险提示：宏观经济下滑、食品安全风险、市场扩张不达预期、市场竞争加剧、疫情反复影响消费等。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2022-022022-062022-10白酒沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 安徽白酒市场现状 ......................................................................................................................... 6 1.1. 市场规模：产销大省，白酒市场容量巨大 ............................................................................. 6 1.2. 市场特点：省内白酒消费升级势不可挡，主流消费带体现出上移趋势 ..................... 6 1.3. 竞争格局：地产酒内卷严重，一超两强格局稳固，区域壁垒凸显 .............................. 8 1.4. 行业需求：个人、政商务消费需求旺盛，省内白酒需求预期见涨 ............................ 11 2. 安徽上市白酒企业市场表现 ...................................................................................................... 14 2.1. 总体：徽酒企业营收呈三级阶梯分化 .................................................................................... 14 2.2. 徽酒四杰省内、省外市场表现存在差异 ............................................................................... 14 2.2.1. 古井贡酒：加强省内外布局，省内市场稳赢，快速进军华北市场 ................ 14 2.2.2. 口子窖：对内深化下沉市场，向外稳步扩张 .......................................................... 15 2.2.3. 迎驾贡酒：刺激省内份额提升，积极辐射周边华东市场 ................................... 16 2.2.4. 金种子酒：省内表现持续好转，省外显现向好信号 ............................................ 17 2.3. 产品体系：产品体系覆盖完整，主力聚焦次高端白酒 ................................................... 18 2.4. 经销模式：徽酒四杰渠道+营销各有侧重 ............................................................................ 22 2.4.1. 古井贡酒：大商制+战略5.0，多方位、高调营销宣传 ....................................... 22 2.4.2. 口子窖：渠道端采取“1+N”+“利润共享”模式，持续发力宣传 .............. 23 2.4.3. 迎驾贡酒：小商搭配“1+1+1+N”，扁平化拓展渠道，执行多样化营销 . 25 2.4.4. 金种子酒：坚持下沉省内市场拓展渠道，着力创新营销模式 .......................... 26 3. 苏酒vs徽酒 .................................................................................................................................. 27 3.1. 安徽白酒消费力滞后于江苏，未来市场规模可对标苏酒 ............................................... 28 3.2. 安徽向苏迁徙人口众多，未来或在苏形成“新安徽市场” .......................................... 29 3.3. 徽酒市场消费升级前景广阔，苏徽产品力持续提升 ........................................................ 30 4. 复盘徽酒发展历史，展望未来发展格局 ................................................................................. 32 4.1. 徽酒龙头变迁历程，尽显激烈竞争之态 ............................................................................... 32 4.2. 经济、需求、政策助力安徽白酒市场发展 ........................................................................... 33 5. 投资建议：展望前景，四杰发展各异 ..................................................................................... 33 5.1. 展望徽酒四杰发展前景 ................................................................................................................ 33 5.1.1. 古井贡酒：立足次高端聚焦全国化，业绩“双百亿”目标有望实现。 ....... 33 5.1.2. 口子窖：产品结构升级，渠道改革助力新品导入 ................................................. 34 5.1.3. 迎驾贡酒：立足生态聚焦洞藏，乘势增长未来可期。 ........................................ 35 5.1.4. 金种子酒：华润系入局，为发展带来助力。 .......................................................... 35 5.2. 投资建议 ..................................................................................................