传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 小熊电器（002959） 证券研究报告 2023年02月17日 投资评级 行业 家用电器/小家电 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 67.34元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 156.00 流通A股股本(百万股) 155.86 A股总市值(百万元) 10,505.04 流通A股市值(百万元) 10,495.73 每股净资产(元) 13.76 资产负债率(%) 47.08 一年内最高/最低(元) 75.00/39.23 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《小熊电器-季报点评:公司业绩超预期，成本改善+产品结构升级带动利润率恢复》 2022-10-30 2 《小熊电器-半年报点评:新兴品类增速亮眼，扣非业绩超预期》 2022-08-30 3 《小熊电器-季报点评:产品渠道升级提 升 毛 利 ， 业 绩 增 速 超 预 期 》 2022-04-29 股价走势 传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼 事件：公司发布业绩快报，22年公司实现营业收入41.15亿元，同比+14.12%，其中22Q4实现营收14.17亿元，同比+14.11%。22年公司实现归母净利润3.72亿元，同比+31.21%，其中22Q4实现归母净利润1.31亿元，同比+39.15%。 公司做强传统品类，做大新兴品类 公司收入增速较好，主要由于公司做强传统品类，做大新兴品类所致。根据生意参谋数据显示，天猫平台Q4厨房小家电增速+34%，公司在传统壶类、锅煲类增速表现较好，其中养生壶/电热水壶/电饭煲/电蒸锅Q4销售同比分别为32%/155%/39%/91%，绞肉机同比+31%，电热饭盒同比+44%。新兴品类中母婴厨房小电增速较快，同比+132%。分渠道看，虽然有部分大促的贡献，但我们认为也有部分原因是由于公司积极经营抖音渠道，使Q4取得了较好的成绩。Q4抖音销售同比+113.89%，环比+123.94%。 原材料价格下降叠加公司产品结构优化，提升整体利润水平 利润端，公司22Q4净利率同比+1.9pct，主要由于公司规模上升、优化产品结构及原材料价格周期性回落等因素共同影响所致。22Q4扣非归母净利润为1.1亿元，同比+27.57%。 投资建议 品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司积极经营抖音渠道，成交规模不断上升。利润方面，公司通过优化产品结构提升整体毛利率水平，根据公司快报的情况，维持公司2022-2024年归母净利润测算，分别为3.7/4.5/5.1亿元；对应动态估值分别为28.3x/23.4x/20.6x。我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险；业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的22年年报为准。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,659.95 3,606.34 4,115.42 4,743.94 5,316.51 增长率(%) 36.16 (1.46) 14.12 15.27 12.07 EBITDA(百万元) 656.26 653.26 568.51 794.70 756.05 归属母公司净利润(百万元) 428.14 283.40 371.85 448.34 509.78 增长率(%) 59.64 (33.81) 31.21 20.57 13.70 EPS(元/股) 2.74 1.82 2.38 2.87 3.27 市盈率(P/E) 24.54 37.07 28.25 23.43 20.61 市净率(P/B) 5.32 5.08 4.59 4.14 3.72 市销率(P/S) 2.87 2.91 2.55 2.21 1.98 EV/EBITDA 23.56 12.47 15.13 9.32 9.78 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-15%-6%3%12%21%30%39%2022-022022-062022-102023-02小熊电器沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 973.64 669.60 812.79 1,936.24 1,996.92 营业收入 3,659.95 3,606.34 4,115.42 4,743.94 5,316.51 应收票据及应收账款 143.80 126.72 181.13 45.98 57.08 营业成本 2,473.08 2,424.11 2,659.21 3,034.13 3,388.56 预付账款 39.39 35.89 20.79 53.32 33.41 营业税金及附加 23.19 16.72 20.58 23.72 26.58 存货 531.78 616.25 522.83 783.50 669.48 销售费用 440.22 553.18 692.42 830.19 930.39 其他 1,257.80 1,153.52 1,086.61 1,170.14 1,139.37 管理费用 122.65 130.78 148.37 170.78 191.39 流动资产合计 2,946.42 2,601.97 2,624.14 3,989.19 3,896.26 研发费用 105.24 129.89 141.48 166.04 186.08 长期股权投资 0.00 6.40 6.40 6.40 6.40 财务费用 (15.17) (16.40) (7.16) (4.74) (5.32) 固定资产 280.77 535.37 406.81 278.25 149.69 资产/信用减值损失 (29.90) (70.25) (38.05) (46.07) (51.45) 在建工程 222.36 107.21 107.21 107.21 107.21 公允价值变动收益 (0.67) (1.44) (68.74) 81.96 (31.72) 无形资产 195.17 283.65 274.08 264.51 254.94 投资净收益 26.22 32.84 21.46 26.84 27.05 其他 47.08 82.51 66.82 51.13 35.43 其他 (5.03) 73.04 (87.66) 64.42 (50.80) 非流动资产合计 745.38 1,015.15 861.32 707.50 553.68 营业利润 520.13 333.85 462.85 522.14 593.50 资产总计 3,691.80 3,617.12 3,485.46 4,696.69 4,449.94 营业外收入 2.66 1.79 2.65 2.36 2.27 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 4.39 6.13 4.59 5.04 5.25 应付票据及应付账款 1,349.11 1,252.14 897.82 1,795.73 1,332.27 利润总额 518.39 329.50 432.35 521.29 592.73 其他 307.03 243.89 286.41 351.36 285.86 所得税 90.26 46.14 60.53 72.98 82.98 流动负债合计 1,656.15 1,496.03 1,184.23 2,147.09 1,618.13 净利润 428.14 283.37 371.82 448.31 509.75 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 (0.03) (3.34) (3.34) (3.34) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 428.14 283.40 371.85 448.34 509.78 其他 2.75 12.22 12.22 12.22 12.22 每股收益（元） 2.74 1.82 2.38 2.87 3.27 非流动负债合计 2.75 12.22 12.22 12.22 12.22 负债合计 1,718.96 1,548.15 1,196.45 2,159.31 1,630.34 少数股东权益 0.00 0.47 0.40 (1.48) (3.36) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 156.00 156.44 156.00 156.00 156.00 成长能力 资本公积 933.71 950.55 950.55 950.55 950.55 营业收入 36.16% -1.46% 14.12% 15.27% 12.07% 留存收益 883.13 978.79 1,187.82 1,439.99 1,726.64 营业利润 56.76% -35.81% 38.64% 12.81% 13.67% 其他 0.00 (17.28) (5.76) (7.68) (10.24) 归属于母公司净利润 59.64% -33.81% 31.21% 20.57% 13.70% 股东权益合计 1,972.84 2,068.97 2,289.02 2,537.39 2,819.59 获利能力 负债和股东权益总计 3,691.80 3,617.12 3,485.46 4,696.69 4,449.94 毛利率 32.43% 32.78% 35.38% 36.04% 36.26% 净利率 11.70% 7.86% 9.04% 9.45% 9.59% ROE 21.70% 13.70% 16.25% 17.66% 18.06% ROIC 152.33% -108.82% 163.73% 115.59% -90.46% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 428.14 283.37 371.85 448.34 509.78 资产负债率 46.56% 42.80% 34.33% 45.98% 36.64% 折旧摊销 9.49 118.10 138.13 138.13 138.13 净负债率 -49.35% -32.35% -35.51% -76.31% -70.82% 财务费用 0.67 0.47 (7.16) (4.74) (5.32) 流动比率 1.72 1.69 2.22 1.86 2.41 投资损失 0.00 (32.84) (21.46) (26.84) (27.05) 速动比率 1.41 1.29 1.77 1.49 1.99 营运资金变动 (121.45) (375.41) (283.46) 818.91 (391.38) 营运能力 其它 890.66 177.47 (72.08) 78.61 (35.07) 应收账款周转率 26.66 26.66 26.74 41.78 103.17 经营活动现金流 1,207.51 171.14 125.82 1,452.41 189.10 存货周转率 7.60 6.28 7.23 7.26 7.32 资本支出 179.76 330.93 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.18 0.99