布局涂碳铝箔，把握快充及长循环发展机遇

事项： 近日，公司与子公司佛山大为、神隆宝鼎共同成立合资公司河南莱尔建设年产 6 万吨涂碳箔项目，其中莱尔科技出资 70%、神隆宝鼎出资 20%、佛山大为出资 10%。目前，河南莱尔已完成工商设立登记。 国信电新观点：1）公司在涂碳箔领域上下游协同布局，把握快充及长循环发展机遇。涂碳铝箔能够优化电池倍率性能、提升循环寿命等，目前主要用于磷酸铁锂电池中，未来有望应用于快充等场景。公司与神隆宝鼎达成战略合作并成立合资公司，一方面有望与铝箔企业实现深入合作、保障原材料供应；另一方面，双方达成战略合作协议并且生产基地毗邻，有望实现就近协同提升产品质量。2）公司积极布局新能源领域，碳纳米管业务稳步推进。公司计划投资 12.15 亿元，建设年产 3800 吨碳纳米管粉体+3.8 万吨浆料产能，其中一期规划 1800 吨粉体+1.8 万吨浆料，二期规划 2000 吨粉体+2 万吨浆料。一期工程预计 2023 年上半年建成，二期工程有望在 2024 年初建成。目前，公司正与动力电池主流供应商送样测试。3）投资建议：上调盈利预测，给予“增持”评级。公司积极布局涂碳铝箔、碳纳米管等业务，把握新能源车及储能行业发展机遇。考虑到公司对佛山大为持股比例提升，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 0.51/0.93/2.28 亿元 （原预测为 0.51/0.88/2.10 亿元），同比-25/+82/+145%，EPS 分别为0.33/0.61/1.48 元，当前股价对应 PE 分别为 77/42/17 倍，首次评级，给予“增持”。 评论： 上下协同深化涂碳箔布局，把握长循环及快充发展机遇 涂碳铝箔是指将分散好的导电涂层（如导电石墨涂层、石墨烯涂层、碳纳米管涂层），均匀涂敷在铝箔上而形成的产品。涂碳铝箔优势在于： 1）提升倍率性能、循环寿命。涂碳能够降低集流体界面阻抗，减少极化以此优化快充性能。根据实验表明，使用涂炭黑铝箔和涂石墨烯铝箔的电池在 4C 倍率下恒流充入比（恒流充电容量/总充电容量）能够达到 93%、快充性能良好；而使用光箔的电池的 4C 恒流充入比仅为 84%，快充表现相对一般。通过优化涂碳层孔隙率等手段，可以使电解液与活性物质更好浸润，降低接触电阻，提升快充性能。此外，涂碳能够降低电池体系内阻，优化循环寿命。 图 1：普通铝箔电池与涂碳铝箔电池循环寿命情况 图2：使用不同类型铝箔的电池的恒流充入比情况 2）提升活性物质与集流体粘附力，减少粘结剂用量，降低制片成本。3）防止集流体被腐蚀、氧化，延长电池使用寿命。 总结而言，涂碳铝箔能够抑制电池极化、降低电池内阻、改善活性物质与箔材的接触以及电流在极片内部的传导，从而优化电池倍率性能、循环寿命等。目前涂碳铝箔主要用于磷酸铁锂电池中，未来有望应用于快充等特殊场景。 公司此次与神隆宝鼎合资，一方面绑定原料供应企业，另一方面就近协同提升产品质量。2022 年 12 月公司公告与神隆宝鼎（神火集团旗下铝箔企业）合资建厂，其中莱尔科技及佛山大为持股 80%、神隆宝鼎持股 20%。该项目总投资 6 亿元建设年产 6 万吨涂碳箔产线，项目选址在神隆宝鼎铝箔基地附近，首期项目规划 2 万吨，力争于 2023 年 10 月底前投产。此次合作，莱尔一方面有望与铝箔企业实现深入合作、保障原材料供应；另一方面，双方达成战略合作协议并且生产基地毗邻，有望实现就近协同提升产品质量。 佛山大为成立于 2017 年，自成立之初就聚焦涂碳铝箔行业，目前公司已实现单年千吨级以上出货，主要客户涵盖南都电源、中天科技、双登集团、鹏辉能源等，并积极拓展其他头部电池企业。莱尔科技目前持有佛山大为 90%股权，收购后新增投资建设 1.2 万吨涂碳铝箔项目，该项目有望 2023 年开始实现批量供应。 公司积极布局新能源领域，碳纳米管业务稳步推进 公司携手科汇机电，积极布局碳纳米管业务。2022 年 8 月公司与科汇机电签署合作协议，共同成立莱尔科技成都科创中心，共同进行知识成果的产业化落地。公司出资 51%、科汇机电以知识产权等出资 49%。 科汇机电与国内多家科研机构、高校进行密切合作，并为国内多家碳纳米管企业提供催化剂制备、碳纳米管生产和纯化等技术方案和设备。此外，莱尔科技还聘请国家知名碳材料科学家、加拿大工程院院士、北京科技大学刘焕明教授为公司首席科学家，指导公司在碳纳米管相关业务方面发展。 公司产能布局稳步推进。2022 年 8 月公司公告投资 12.15 亿元，建设年产 3800 吨碳纳米管粉体+3.8 万吨浆料产能，其中一期规划 1800 吨粉体+1.8 万吨浆料，二期规划 2000 吨粉体+2 万吨浆料。一期工程预计2023 年建成，二期工程有望在 2024 年初建成。目前，公司正与动力电池主流供应商积极送样测试。 投资建议：上调盈利预测，给予“增持”评级 公司积极布局涂碳铝箔、碳纳米管等业务，把握新能源车及储能行业发展机遇。考虑到公司对佛山大为持股比例提升，我们上调盈利预测，预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 0.51/0.93/2.28 亿元（原预测为 0.51/0.88/2.10 亿元），同比-25/+82/+145%，EPS 分别为 0.33/0.61/1.48 元，当前股价对应 PE 分别为77/42/17 倍，首次评级，给予“增持”。 风险提示 原材料价格波动风险：公司原料涉及树脂、铜线类等，若其波动过大会对公司盈利能力产生明显影响。 产能建设不及预期：碳纳米管、涂碳铝箔相关项目产能建设可能存在建设进度不及预期的风险。 客户开拓不及预期：公司新产品开拓客户过程中，若存在开拓或验证不及预期，会对公司业绩产生一定影响。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）