2023 年 2月 14 日（星期二） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 1 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测，股价为2023年2月13日的收盘价 梁勇活 +86 755 8290 4571 liangy6@cmschina.com.cn 最新变动 1月行业销量点评 推荐 前次评级 推荐 恒生指数（2023/2/13） 21,164 国企指数（2022/2/13） 7,144 行业表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 绝对表现 (2.4) (3.7) (25.6) 相对表现 0.5 (10.2) (12.3) 资料来源：彭博 相关报告 1. 汽车汽配 - 节前购车热消化库存压力，一季度是底部布局阶段（推荐）(2023/1/12)-50%-40%-30%-20%-10%0%10%汽车汽配恒生指数汽车汽配 一月受季节性及政策影响大，关注二季度回暖及政策面 ■一月销量同比大降，季节性及政策效应影响大，新能源及出口强劲 ■预计二月环比好转，二季度快增长，两会后的行业政策正面偏温和 ■稳健策略推理想汽车/比亚迪，弹性策略看吉利汽车/长城汽车/小鹏汽车 一月销量下滑，季节性及政策效应影响大 1）总量：据乘联会，1月乘用车销量批发销量146万辆，同比/环比-33%/-35%，均为历年最低增速，一方面因为行业季节性影响，其次是年前新能源国补及燃油车购置税优惠两大政策退出，引发提前消费的影响。2）新能源：1月新能源乘用车批发销量39万辆，同比/环比-7%/-48%，同比优于行业，环比考虑政策变动因素，符合预期。3）豪华车：1月零售19万辆，同比/环比-36%/-28%，12月入门级豪华车受年底前购置税刺激强劲增长，1月阶段性回落。4）出口：1月23万辆，同比/环比+34%/-13%，表现优于行业整体，体现需求韧性较强，市场潜力大。5）库存：1月经销商库存系数为1.8（前值1.1），同比/环比+23%/+68%，春节期间销售季节性减弱，库销比变大影响。6）展望：预计2月整体环比回暖，同比仍弱，消费完全恢复仍需更长时间。 理想领冠新势力，比亚迪吉利市占率提升 1）吉利汽车（175 HK）：1月销量为8.7万辆，同比/环比-29%/-29%；其中领克1.1万辆，同比/环比-40%/-50%；极氪销量3.1千辆；新能源渗透率11%。2）比亚迪股份（1211 HK）：1月新能源乘用车销量高达15.1万辆，同比/环比+59%/-34%，环比降幅低于新能源整体，市场份额扩张。3）长城汽车（2333 HK）：1月销售6.2万辆，同比/环比-45%/-21%。新能源销售6.3千辆，渗透率10%，其中欧拉品牌3.6千辆；坦克品牌销售6千辆。公司持续去库存，为今年新车投放做准备。4）理想汽车（2015 HK）：1月交付1.5万辆，同比/环比+23%/-29%，销量领冠新势力，L9+L8产品组合需求强劲。L7发布，3月开始交付。5）小鹏汽车（9868 HK）：1月交付5.2千辆，同比/环比-54%/-60%，G9交付2.2千辆，P7改款将于3月上市。 稳健看理想比亚迪，弹性看吉利长城小鹏 年前的提前消费及疫情后的“疤痕效应”短期抑制汽车有效需求，需求恢复节奏相对缓慢。预计二月销量环比改善，二季度因低基数增长较快。3月两会后或有提振汽车消费政策，但预计力度偏温和，潜在政策有扩大新能源汽车消费（公共领域汽车电动化）、保障原材料供给（供应链稳定性）、优化政策环境（增加车牌、推广充换电及燃料电池车试点）等。推荐顺序：1）整车：a）稳健策略：理想汽车/比亚迪，理想L9/L8/L7已构建成产品力极强的家用中大型及大型SUV产品线。比亚迪高端品牌突破，推出低端混动DM-i扩大市占率。b）弹性策略：吉利汽车的新能源产品序列及新销售渠道变革在即。长城汽车今年全面对标比亚迪，新能源车渗透率快速提升。小鹏汽车关注组织变革后的运营能力提升；2）零部件：看好京东方精电/福耀玻璃/ 敏实集团；3）豪华车经销商：关注中升控股。风险因素：行业景气度低于预期。 公司 股票 代码 评级 目标价 (港元) 股价 (港元) 上涨 空间 EPS（人民币） 市盈率(x) 市净率(x) 净负债率 FY22E FY23E FY22E FY23E FY22E FY23E FY21 理想汽车 2015 HK 增持 150.0 95.6 57% -1.22 -0.49 n.a n.a 4.4 4.5 -53.2% 小鹏汽车 9868 HK 增持 50.0 37.7 33% -4.75 -3.65 n.a n.a 1.7 2.0 -83.5% 比亚迪股份 1211 HK 增持 387.0 241.0 61% 5.20 6.87 40.3 30.4 5.5 4.7 -32.5% 吉利汽车 175 HK 增持 19.0 11.7 62% 0.42 0.56 24.2 18.0 1.4 1.3 -38.1% 长城汽车 2333 HK 增持 14.0 10.8 29% 1.09 1.13 8.7 8.3 1.2 1.1 -22.6% 福耀玻璃 3606 HK 增持 50.0 37.9 32% 1.96 2.10 16.8 15.7 3.0 2.7 -14.2% 敏实集团 425 HK 增持 29.5 21.2 39% 1.32 1.58 13.9 11.6 1.3 1.2 79.1% 中升控股 881 HK 增持 65.0 43.3 50% 3.35 4.07 11.2 9.2 2.0 1.7 23.0% 潍柴动力 2338 HK 增持 13.0 12.1 8% 1.17 1.29 9.0 8.1 1.1 1.1 -70.5% 京东方精电 710 HK 增持 22.0 19.3 14% 0.63 0.87 26.5 19.2 4.1 3.5 -74.8% 2023 年 2月 14 日（星期二） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 行业估值比较 彭博 招商证券 股价 招商证券 上涨 市值 市盈率(x) 市净率(x) 市销率(x) ROE (%) 股息收益率(%) 净负债率(%) 公司 代码 评级 （港元） 目标价（港元） 空间 (百万美元) 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2021 汽车制造商 长城汽车 2333 HK 增持 10.8 14.0 29% 32,067 8.7 8.3 1.2 1.1 1.3 0.9 13.9 12.8 1.1 1.2 -22.6 吉利汽车 175 HK 增持 11.7 19.0 62% 15,041 24.2 18.0 1.4 1.3 0.8 0.8 5.9 7.4 1.6 2.1 -38.1 广汽集团 2238 HK 未评级 5.5 n.a n.a 14,819 4.9 4.3 0.5 0.5 1.0 0.8 10.4 10.7 5.8 6.4 0.8 东风集团 489 HK 未评级 4.4 n.a n.a 4,858 3.0 3.0 0.2 0.2 0.3 0.3 7.1 7.2 10.7 11.9 -3.6 中国重汽 3808 HK 未评级 11.9 n.a n.a 4,185 12.9 8.2 0.8 0.7 0.5 0.4 5.8 8.1 3.0 4.8 8.2 平均 10.7 8.4 0.8 0.8 0.8 0.6 8.6 9.3 4.4 5.3 -11.1 新能源汽车制造商 比亚迪股份 1211 HK 增持 241.0 387.0 61% 108,790 40.3 30.4 5.5 4.7 2.0 1.4 13.8 15.6 0.2 0.3 -32.5 理想汽车 2015 HK 增持 95.6 150.0 57% 25,373 n.a n.a 4.4 4.5 3.8 2.0 -6.3 -2.6 0.0 0.0 -53.2 小鹏汽车 9868 HK 增持 37.7 50.0 33% 8,287 n.a n.a 1.7 2.0 2.0 1.2 -21.5 -20.4 0.0 0.0 -83.5 蔚来汽车 9866 HK 未评级 82.5 n.a n.a 17,546 n.a n.a 4.5 6.1 2.3 1.3 -36.8 -37.0 5.1 5.5 -84.8 平均 40.3 30.4 4.0 4.4 2.5 1.5 -12.7 -11.1 1.3 1.4 -63.5 汽车经销商 中升控股 881 HK 增持 43.3 65.0 50% 13,256 11.2 9.2 2.0 1.7 0.5 0.4 17.9 18.4 1.8 2.2 23.0 和谐汽车 3836 HK 中性 1.1 3.9 248% 221 1.9 1.7 0.2 0.2 0.1 0.1 9.2 9.7 20.3 22.9 12.6 美东汽车 1268 HK 未评级 20.1 n.a n.a 3,437 24.4 16.0 4.9 3.9 0.8 0.6 21.4 26.2 2.3 3.7 -32.4 永达汽车 3669 HK 未评级 6.6 n.a n.a 1,661 6.7 5.4 0.8 0.7 0.2 0.1 12.3 14.3 5.3 6.7 17.8 宝信汽车 1293 HK 未评级 0.4 n.a n.a 155 1.6 1.7 0.1 0.1 0.0 0.0 7.8 6.8 0.0 0.0 52.0 平均 9.2 6.8 1.6 1.3 0.3 0.3 13.7 15.1 5.9 7.1 14.6 汽车零部件 潍柴动力 2338 HK 增持 12.1 13.0 8% 15,298 9.0 8.1 1.1 1.1 0.5 0.5 12.8 12.9 4.4 4.9 -70.5 福耀玻璃 3606 HK 增持 37.9 50.0 32% 14,135 16.8 15.7 3.0 2.7 3.5 3.0 17.7 17.3 3.0 3.0 -14.2 敏实集团 425 HK 增持 21.2 29.5 39% 3,130 13.9 11.6 1.3 1.2 1.3 1.1 9.2 10.2 3.1 3.6 79.1 京东方精电 710 HK 增持 19.3 22.0 14% 1,942 26.5 19.2 4.1 3.5 1.5 1.1 15.3 18.2 1.3 1.8 -74.8 耐世特 1316 HK 未评级 6.0 n.a n.a 1,912 27.7 10.4 0.9 0.9 0.5 0.5 3.8 8.2 1.0 1.9 -12.1 平均 18.8 13.0 2.1 1.9 1.5 1.2 11.8 13.4 2.6 3.0 -18.5 整体平均 14.6 10.7 2.0 2.0 1.2 0.9 6.3 7.6 3.7 4.4 -17.3 收盘价截至2023年2月13日，未评级公司基于市场共识，资料来源：彭博、招商证券（香港）预测 2023 年 2月 14 日（星期二） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 3 投资评级定义 行业投资评级 定义 推荐 预期行业整体表现在未来12个月优于市场 中性 预期行业整体表现在未来12个月与市场一致 回避 预期行业整体表现在未来12个月逊于市场 公司投资评级 定义 增持 预期股价在未来12个月上升10%以上 中性 预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内 减持 预期股价在未来12个月下跌10%以上 分析师声明