举行：2015财年的运营大致上保持在线

2016年3月24日2015财年运营符合预期，经常性利润同比增长15％2016年专注于水，房地产和基础设施保持持有；目标价HKD 11.0（HKD 10.5起）2015财年的业绩大致符合预期：3月23日收盘后，广东投资公布2015财年在线经常性利润。 2015财年营业利润为46亿港元（同比增长7％），经常性净收入为41亿港元（同比增长15％）。公司宣布派发末期股息每股0.24港元（股息收益率3.5％）该公司在损益表中录得4.91亿港元的汇兑损失，另外12亿港元的汇兑负面影响在资产负债表上。管理层将外汇损失归因于以人民币计价的净货币资产。该公司有92％的债务以港元计价。2015年第四季度，广东投资斥资6.5亿港元收购了290 ktpd的供水资产。广东省投资局计划在2016年探索水，房地产和基础设施方面的商机，并将密切监测涉及PPP的商机。维持保留：我们将2016-17年的盈利预测上调9-8％，以反映理财产品收入超出预期：我们预计广东投资的经常性利润在2015-17e年复合增长率将达到9％。由于盈利调整，我们将目标价从10.5港币上调至11.0港币（部分被我们较低的电力业务估值所抵消）。修订盈利预测，港币百万元 旧 新 更改2016年2017年2016年2017年2016年2017年营业额9,90010,6539,71910,436-2%-2%经常性净收入4,1824,4994,5704,8719%8%每股收益，港币0.670.720.730.789%8%资料来源：汇丰银行估算尽管我们喜欢广东省投资公司强劲的现金流和强大的资产负债表，但在考虑其市值约80亿美元的情况下，我们不确定该公司能否以有意义的方式进行收购以使该公司成长。此外，由于我们认为市场将较低的估值倍数分配给房地产和非水资产，因此，远离水的多元化收购可能会影响公司的估值倍数。 目标价（港元）上一个目标（港币）11.0010.50分享价格（港元）上/下9.77+12.6%（截至2016年3月23日）市场数据市值（港元）61,183市值（美元）7,891BBG270港币3m ADTV（美元）9.41RIC0270.HK金融与比率（HKD）年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e汇丰每股收益0.570.660.730.78汇丰EPS（上）0.750.600.670.72变化（％）-24.010.09.08.3共识每股收益0.640.630.710.79PE（x）17.014.813.412.6股息收益率（％）2.93.54.14.3EV / EBITDA（x）7.06.55.85.1净资产收益率（％）12.513.414.114.152-周价格（港元）13.0010.758.503月15日153月16 目标价：11.00高：11.76低：8.93电流：9.77资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计CFA *朱Zhu亚太区环境服务分析师香港上海汇丰银行有限公司thomasjzhu@hsbc.com.hk+852 2822 4325周国安*亚太地区基础设施研究主管香港上海汇丰银行有限公司andersonchow@hsbc.com.hk+852 2996 6669Tracy Li *助理基础设施资产。最后，广东投资看起来并不便宜：12个月 广东投资的远期市盈率除以恒指的市盈率约为1.3倍，接近历史高位。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com香港股本公用事业举行：2015财年的运营大致上保持在线广东投资（270 HK）保持自由浮动38% 股本 公用事业2016年3月24日2财务与估值财务报表年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e估值数据年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e损益摘要（港币百万元）电动汽车/销售5.24.94.64.0收入8,426 9,172 9,719 10,436EV / EBITDA7.06.55.85.1税息折旧及摊销前利润6,247 6,852 7,739 8,152电动/ IC1.31.32.12.0折旧和摊销-1,066-1,196-1,329-1,339PE *17.014.813.412.6操作利润/息税前利润5,1825,6566,4096,812PB2.01.91.81.7净利息3 11 -16 16FCF产率（％）PBT 6,101 5,246 6,236 6,645股息收益率（％）9.92.94.13.55.04.114.64.3现金流量摘要（港币百万元）资产负债表摘要（港币百万元）13.3012.3011.3010.309.308.307.306.3013.3012.3011.3010.309.308.307.306.302014201520162017广东投资有限公司相对于恒生指数资料来源：汇丰银行注意：价格于2016年3月23日收盘。2015年全年财务数据尚未公布比率，增长和每股分析年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化收入5.58.86.07.4息税折旧摊销前利润7.09.712.95.3营业利润8.59.113.36.3PBT0.9-14.018.96.6汇丰每股收益7.314.910.66.5比例（％）收益/ IC（x）0.30.30.30.5投资回报率13.913.617.925.9鱼子12.513.414.114.1资产回报率11.38.79.59.7EBITDA利润率74.174.779.678.1营业利润率61.561.765.965.3EBITDA /净利息（x）477.8净债务/权益-8.8-4.6-2.9-12.0净债务/ EBITDA（x）-0.5-0.3-0.2-0.6来自运营/净债务的现金流每股数据（港币）每股收益报告（摊薄）0.700.620.730.78汇丰每股收益（摊薄）0.570.660.730.78DPS0.280.340.400.42账面价值4.855.035.365.717,253-300-758-2,546-3,9346,7713,789-1,300-1,936-2,3325492,3368,726-6,991-8,070-1,8741,4141,8875,185-432-4,450-1,4988394,634经营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务FCF权益变动债务总额3,8657,5727,0167,016有空净债务-3,137-1,723-1,174-5,108股东资金30,26731,47233,55835,774投入资金32,52735,54422,01620,298汇丰PBT6,1015,2466,2366,645*基于汇丰每股收益（摊薄）税收-1,138-957-1,216-1,296净利润4,397 3,905 4,5704,871汇丰网利润3,585 4,129 4,5704,871价格相对无形固定资产13,16615,52214,81414,113有形固定资产3,8237,3788,0577,718当前资产16,008 16,492 17,03321,030现金和其他7,002 9,295 8,19012,124总资产47,61554,11054,79757,755经营负债5,7006,5345,2425,505 股本 公用事业2016年3月24日3损益表，港币百万元20142015同比2H141H152H15同比H收入8,4269,1729%4,1104,6864,4869%-4%齿轮2,7783,0289%1,4951,3901,63810%18%毛利5,6486,1449%2,6153,2952,8489%-14%毛利率67%67%64%70%63%销售及分销费用18821716%1049112621%38%收入百分比2%2%3%2%3%管理费用1,1821,34514%60357177328%35%收入百分比14%15%15%12%17%营业利润4,2794,5827%1,9082,6331,9492%-26%营业利润率51%50%46%56%43%应占联营公司利润减亏损3123254%15114218322%29%财务费用总额(79)(136)72%(43)(51)(85)96%65%利息收入8214779%52519683%87%计提其他收益/（损失）50960218%27628531715%11%投资物业公允价值变动892132-85%2749240-85%-56%其他营业（费用）/收入净额107(405)-479%20(4)(401)-2105%9129%除税前溢利6,1015,246-14%2,6373,1472,099-20%-33%税前利润率72%57%64%67%47%税（支出）/贷项(1,138)(957)-16%(472)(687)(269)-43%-61%税率19%18%18%22%13%税后利润4,9634,289-14%2,1652,4601,830-15%-26%少数权益566384-32%237238146-39%-39%净收入4,3973,905-11%1,9282,2211,684-13%-24%净利润52%43%47%47%38%经常性利润3,5854,12915%1,6842,1531,97617%-8%资料来源：公司数据，汇丰银行 股本 公用事业2016年3月24日4营运，港币百万元收入20142015同比2H141H152H15同比H配水5,3025,89611%2,5573,0782,81710%-8%物业投资及发展1,1601,1711%594589582-2%-1%百货商店7848134%356469344-3%-27%酒店运营与管理701672-4%374325347-7%7%发电479471-2%2292242467%10%收费公路和桥梁-150不适用--150不适用不适用总8,4269,1729%4,1104,6864,4869%-4%营业收入配水3,0182,936-3%1,3101,9311,006-23%-48%物业投资与发展（包括公允价值收益）1,7331,039-40%667539500-25%-7%物业投资与开发（不包括公允价值收益）8419078%39344746017%3%百货商店2482668%8420264-24%-68%酒店运营与管理119100-16%635347-26%-12%发电326204-37%16269135-17%95%收费公路和桥梁-145不适用--145不适用不适用其他(86)(290)238%(40)(26)(264)557%908%总计（包括公允价值收益）5,3584,400-18%2,2472,7681,632-27%-41%总计（不包括公允价值收益）4,4674,268-4%1,9732,6761,592-19%-41%保证金配水57%50%51%63%36%物业投资与发展（包括公允价值收益）149%89%112%91%86%物业投资与开发（不包括公允价值收益）73%77%66%76%79%百货商店32%33%24%43%19%酒店运营与管理17%15%17%16%14%发电68%43%71%31%55%收费公路和桥梁不适用97%不适用不适用97%总体（包括公允价值收益）64%48%55%59%36%整体（不包括公允价值收益）53%47%48%57%35%资料来源：公司数据，汇丰银行估值与风险我们的新目标价为11.0港元，是基于部分和估值法。我们基于D