举行：在线第四季度，收入增长是2017财年的重点

2016年4月29日Dabur的收入和利润符合我们的预期；口腔护理持续强劲表现脱颖而出2017财年的重点是在保持利润率的同时最大程度地提高产品创新和A＆P支持的收入增长估值建立在合理的增长预期中；我们保留“保留”，但将目标价从260卢比提高到270卢比尽管帕坦加利在牙膏产品组合中取得了显著成绩，但达伯（Dabur）在第四季度的结果显示，口腔护理业务强劲而富有弹性地增长。然而，由于帕坦加利的竞争，保健品业务继续受到拖累。我们认为，Dabur的投资案例将受到其成功执行产品发布，重新获得其保健品投资组合的势头以及使其高端化战略起作用的推动，但其长期投资案例应继续被以下风险所掩盖： Patanjali的竞争能否扩展到其投资组合的重要部分。我们认为，Dabur的目标是在2017财年实现收入增长最大化并保持利润率稳定是明智的策略。其关键类别的销量增长加速应成为股票表现的关键催化剂。几乎在线结果：达伯（Dabur）的第四季度收入和PAT分别增长了c11％和c16.6％，两者均略高于彭博市场的共识。国内快速消费品业务同比增长8.5％，受销量增长7％的支撑，鉴于该季度果汁供应仍中断一个月，我们认为这是相当可观的。国际业务恒定货币增长为10.4％，报告的增长为15.7％。有机国际业务增长了19.3％，而此前苦苦挣扎的Namaste业务增长了两位数。 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）270.00260.00分享价格（印度卢比）上/下269.65+0.1%（截至2016年4月28日）市场数据市值（INRm）474,352市值（美元）7,140BBGDABUR IN3m ADTV（美元）4.52RIC大宝财务和比率（INR）年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰每股收益7.098.049.2010.35汇丰EPS（上）7.068.109.2110.23变化（％）0.4-0.7-0.11.2共识每股收益7.118.229.44-PE（x）38.033.529.326.1股息收益率（％）0.81.11.31.6EV / EBITDA（x）30.426.122.119.0净资产收益率（％）33.331.330.629.952-周价格（INR）320.00270.00220.004月15日10月15日4月16日 目标价：270.00最高：309.10最低：236.35当前：269.65资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计结果突出的地方：1）牙膏年比增长20.3％相当强劲，导致通过 红色牙膏（两位数的增长带动了增长，反映了消费者对阿育吠陀牙膏的日益增长的偏好）和Meswak（由产品功效驱动的两位数增长），而Babool的表现仍然疲弱，原因是经济领域的竞争激烈； 2）发香油业务同比增长c8.2％，这是由芳香发油类别的两位数增长推动的； 3）家庭护理业务同比增长19.3％，这得益于Odonil和Odomos品牌的强劲增长。结果低于预期的地方：1）由于蜂蜜面临来自帕坦加利的巨大竞争强度，保健品业务增长了个位数； 2）消化表现疲弱，销售额增长6.5％，这是由于来自本地企业的竞争加剧和品类增长放缓对Hajmola的增长造成了影响； 3）由于不利的基础，漂白产品组合趋于平淡，因此护肤业务的业绩有所下降。外表：Dabur预计2017财年下半年业绩将好于运营Amit Sachdeva *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1240CFA *分析师Kuldeep Gangwar汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 3396 0686Erwan Rambourg *消费者与零售研究全球联席主管香港上海汇丰银行有限公司erwanrambourg@hsbc.com.hk+852 2996 6572性能。由于我们的变化，我们将目标价从260卢比上调至270卢比预报 并向前推进我们的估值。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本个人用品举行：在线第四季度，收入增长是2017财年的重点印度达布尔（DABUR IN）保持自由浮动32% 股本 个人用品2016年4月29日2收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益8.115.415.418.017.612.714.815.414.013.512.916.116.514.714.412.914.014.614.212.5彭博（股票）市值（百万美元）DABUR IN7,140分析员联系阿米特·萨切德娃（Amit Sachdeva）+9122 2268 1240在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值：Dabur印度保持财务报表年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e估值数据年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e损益汇总（INRm）电动汽车/销售5.54.84.23.6收入84,36095,051107,349121,183EV / EBITDA30.426.122.119.0息税折旧摊销前利润15,19817,44920,25323,092PE *38.033.529.326.1折旧及摊销-1,338-1,451-1,611-1,736PB11.49.78.37.3营业利润/息税前利润13,86015,99818,64221,356FCF产率（％）1.92.02.62.9净利息-480-535-568-626股息收益率（％）0.81.11.31.6PBT15,57217,76020,36323,258*基于汇丰每股收益（摊薄）汇丰PBT15,57217,76020,36323,258税收-3,018-3,516-4,073-4,931净利12,52714,21416,25918,294发行人信息汇丰净利润12,52714,21416,25918,294股价（INR）269.65免费浮动32%资产负债表摘要（INRm）价格相对330.00280.00230.00330.00280.00230.00180.00180.00130.00130.00比率，增长和每股分析年至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e03 / 2019e同比变化2014201520162017达布尔印度相对于BOMBAY SE敏感指数资料来源：汇丰银行注意：价格于2016年4月28日收盘比例（％）每股数据（INR）净资产收益率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）33.319.618.016.431.613.60.431.319.218.416.832.6-1.8-0.130.619.218.917.435.6-15.1-0.429.918.919.117.636.9-25.6-0.7每股收益代表（稀释）汇丰每股收益（稀释）DPS账面价值7.097.092.2523.658.048.042.8327.919.209.203.5132.4110.3510.354.2037.12资本支出投资股利产生的现金流量净债务FCF权益变动-2,552-7,566-4,3671,1338,793-2,969-513-5,176-6,6129,279-2,35792-6,478-7,72011,687-2,513175-7,905-8,15013,298无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金6,21413,73325,5432,20471,20517,3897,9125,70841,6016,21415,09134,3457,90281,36620,2036,997-90549,0996,21415,67845,45115,62293,05923,0996,997-8,62457,0126,21416,29657,58223,772105,80726,6676,997-16,77465,298现金流量摘要（INRm）目标价格（印度卢比）270.00部门个人用品来自的现金流量运作11,37712,30114,10615,880路透社（股票）大宝国家印度 股本 个人用品2016年4月29日3合并结果摘要INRm2015财年第四季度2016财年第一季度2016财年第二季度2016财年第三季度2016财年第四季度同比变化（％）2016年第4季度（共识）行为与共识净销售额19,44820,64120,92121,22421,57310.9%20,8913.3%销售成本-9,059-9,557-9,418-9,232-9,7637.8%广告费用-2,654-3,306-2,784-3,500-2,8366.9%员工费用-1,723-1,892-2,008-2,028-2,02017.2%其他支出-2,604-2,722-2,707-2,728-2,8409.1%息税折旧摊销前利润3,4573,2184,0453,7824,15420.2%3,8547.8%EBITDA利润率17.8%15.6%19.3%17.8%19.3%1.5%19.8%-0.6%折旧-282-326-329-323-36027.6%营业利润3,1752,8913,7163,4593,79419.5%其他的收入44747954760456326.0%PBT清洁3,5193,2534,1403,9544,22620.1%税-670-632-728-766-89233.2%净利润干净2,8482,6113,4113,1893,31916.6%3,1904.1%资料来源：公司数据和彭博社共识合并利润率和趋势2015财年第四季度2016财年第一季度2016财年第二季度2016财年第三季度2016财年第四季度同比变化（bp）2016年第4季度（共识）销售增长10.2%10.7%8.7%2.4%10.9%7.4%销货成本增长5.6%3.6%4.3%-6.6%7.8%EBITDA增长17.0%20.0%15.3%7.5%20.2%11.5%PAT增长21.0%23.9%18.7%12.8%16.6%12.0%销货成本占净销售额的百分比46.6%46.3%45.0%43.5%45.3%-133呐A＆P占净销售额的百分比13.6%16.0%13.3%16.5%13.1%-50呐毛利率53.4%53.7%55.0%56.5%54.7%133呐EBITDA保证金17.8%15.6%19.3%17.8%19.3%14818.4%息税前利润率16.3%14.0%17.8%16.3%17.6%126PAT保证金14.6%12.6%16.3%15.0%15.4%7415.3%资料来源：公司数据和彭博社共识分部摘要（合并）分部净销售额（INRm）2015财年第四季度2016财年第一季度2016财年第二季度2016财年第三季度2016财年第四季度y-o-y评论更改消费者关怀业务餐饮16,1242,72816,6243,44417,5602,73718,8901,67717,7993,099国内快速消费品业务增长10.4％，国际业务固定货币增长10.4％13.6%零售24926827931429820.0%其他3473063453443788.8%净销售额19,44820,64120,92121,22421,573 10.9%资料来源：公司资料 股本 个人用品2016年4月29日4独立结果摘要INRm2015财年第四季度2016财年第一季度20