中国式财政货币化系列研究（二）：十五年回顾：财政货币化的历史主线

中国式财政货币化系列研究（二）：十五年回顾与未来展望 中国财政货币化在具体形式上与国外截然不同，而且随着历史不断演化。不同形式的财政货币化，对宏观经济和资本市场影响截然不同。本报告回顾了中国财政货币化的历史经验，并总结相关规律，为理解2023年财政货币化提供一些启发。 中国总共经历了五轮财政货币化扩张周期，每一轮财政扩张有共性特征，也有个性差异。主要差异有三，一是财政扩张具体方式不同；二是财政扩张举债主体不同；三是财政扩张之时货币配合方式不同。对比每一轮财政扩张异同，我们总结得到如下三条规律，亦为三条历史主线。

1. 预算内外方式并立，但地方能动性强的方式（如非标）趋势收缩。
2. 预算内扩张方式有限，近年突破重点在于多渠道盘活存量资金。
3. 预算外扩张的具体形式不断翻新，总体方向上是中央加强主导权。 展望2023年财政货币化趋势：看点在中央政府主导的预算外形式创新。2023年财政工作将统筹使用赤字、专项债、贴息工具，说明2023年财政扩张，需要财政货币协同，也需要预算内外并举。2023年财政扩张可有三点预期：（一）预算外亮点在于资金用途，着力化解债务、稳定保交付预期、亦或推高基建投资；债务置换的节奏值得跟踪和关注。（二）预算内亮点在于存量资金盘活；（三）央行将继续使用结构工具配合财政扩张。 风险提示：经济修复节奏超预期，疫情发展超预期，隐性债务监管政策超预期。