1月金融数据点评：强信贷能否持续？

1月新增社融5.98万亿，略高于万得一致预期5.68万亿，实体信贷表现十分亮眼，新增人民币贷款4.93万亿，同比多增7312亿，但依然存在结构性问题——企业强而居民弱。1月社融主要支撑项为信贷，其中企业中长期贷款增幅显著，我们认为背后的驱动力来源于：1）政策要求靠前发力，2）企业融资需求或随着经济修复而回暖。居民和企业融资表现继续分化，居民短期贷款并未随着出行半径恢复而扩张，同时地产低迷和“提前还贷”行为压制居民中长期贷款。企业债券和政府债券是社融的主要拖累，前者受理财赎回风波、高基数等影响，后者则是因春节错位。信托贷款延续改善，基建或是主要投向之一。M2增速大幅上行，表明流动性环境改善。1月新增居民存款6.2万亿，创历史同期新高，居民端存款增加、信贷缩减，或指向居民预防式储蓄增加，并倾向于去杠杆。信贷以高增的姿态开局，且与实体经济联系紧密的企业中长期贷款表现亮眼，体现政策层面为早期经济修复提供强支持，不过仍需关注信贷高增的可持续性，政策影响下信贷的波动性可能被放大，判断信贷的真实成色需结合2月的数据；此外，居民信贷持续偏弱，信贷全面扩张还需居民预期转变、地产景气度修复等。