国内观察-2023年1月通胀数据：服务消费复苏，通胀整体温和

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年02月12日 [Table_NewTitle] 服务消费复苏，通胀整体温和 ——国内观察：2023年1月通胀数据 [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：2月10日，统计局发布1月通胀数据。1月，CPI当月同比2.1%，前值1.8%；环比0.8%，前值0%。PPI当月同比-0.8%，前值-0.7%；环比-0.4%，前值-0.5%。 ➢ 核心观点：1月CPI反映出了疫情后消费，尤其是服务类消费的恢复，但通过季节性比较可知恢复的水平仍较疫情前有距离，这也说明后续消费的恢复仍存空间，后续关注核心CPI的走势。全年来看，复苏带动需求回升的概率较大，但海外需求回落，猪油共振的可能性较小，CPI破3%的概率不大，通胀相对温和，对货币政策并非掣肘。而PPI来看，与企业盈利相关性强，进而影响权益市场。上半年高基数下可能仍会在周期底部波动，下半年或有一定程度的抬升，此外需要关注国内外定价商品的价格分化。 ➢ CPI环比略弱于季节性。1月CPI环比0.7%，较上月回升0.3个百分点，略低于近5年均值0.9%，这也反映出春节期间，消费有所复苏，但仍需理性对待。 ➢ 核心CPI上升反映出服务消费的增长。1月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比1%，前值0.7%；环比0.4%，前值0.1%，较12月上涨0.3个百分点，略高于近5年均值0.3%。一方面受春节假期影响，核心CPI出现季节性回升，另一方面疫情影响减弱后居民服务消费需求明显回升。其中，出行和文娱消费需求大幅增加，教育文化和娱乐环比1.3%，较上月上涨了1.2个百分点，略高于近5年均值1%。从细分项上看，飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格分别环比上涨20.3%、13.0%、10.7%和9.3%。 ➢ 猪价下跌对冲部分鲜菜价格上涨的影响。1月CPI食品价格同比6.2%，前值4.8%，涨幅较上月扩大1.4个百分点，环比2.8%，前值0.5%。食品中，受春节等季节性因素影响，鲜菜价格环比同比均大幅上升，环比19.6%，同比6.7%，前值分别为7%和-8%，近5年春节所在月环比均值为11.7%。从高频数据来看，全国19种蔬菜平均批发价从2022年12月30日的4.3元/公斤上涨至2023年1月27日的5.7元/公斤。2月10日蔬菜价格降至5.32元/公斤，春节后出现了季节性回落，对通胀的影响有所减弱。由于生猪供给持续增加，猪肉价格环比下降10.8%，降幅比上月扩大2.1个百分点，短期来看，猪价仍在底部，大幅上行的可能性不大。 ➢ 非食品价格表现略有上升。1月CPI非食品价格同比1.2%，前值1.1%，环比0.3%，前值-0.2%。教育和文化娱乐对CPI的环比拉动达到0.33%，而其他非食品项虽然只有交通和通信同比涨幅回落，但整体涨幅并不大，这也体现出目前商品消费仍然不强。 ➢ PPI继续磨底。1月份，受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，工业品价格整体继续下降，但PPI环比较上月有所收窄。分行业来看，虽然地产投资尚未明显转好，但政策推动下预期在边际向好，钢材价格指数和螺纹钢价格均小幅上涨，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.5%，涨幅扩大1.1个百分点；煤炭保供持续发力下，煤炭开采和洗选业价格环比由上月0.8%转为-0.5%。 ➢ 风险提示：政策落地不及预期，海外局势变化超预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. CPI同比走高 ............................................................................... 4 2. PPI继续磨底 ............................................................................... 5 3. 核心观点 ..................................................................................... 6 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图1 CPI当月同比，% ................................................................................................................... 4 图2 CPI环比季节性规律，% ........................................................................................................ 4 图3 鲜菜价格环比季节性规律，% ................................................................................................ 4 图4 生猪价格周平均，元/千克 ..................................................................................................... 4 图5 CPI八大类当月同比，% ........................................................................................................ 5 图6 核心CPI当月同比，% .......................................................................................................... 5 图7 核心CPI环比季节性规律，% ............................................................................................... 5 图8 PPI当月同比，% ................................................................................................................... 6 图9 PPI:生产和生活资料类环比，%，% ...................................................................................... 6 图10 黑色金属、有色金属冶炼和压延加工业环比，% ................................................................. 6 图11 煤炭开采和洗选业环比，%.................................................................................................. 6 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 1.CPI同比走高 CPI环比略弱于季节性。1月CPI环比0.7%，较上月回升0.3个百分点，略低于近5年均值0.9%，主要由于春节期间，消费复苏较往年春节相比总体偏弱。 猪价下跌对冲部分鲜菜价格上涨的影响。1月CPI食品价格同比6.2%，前值4.8%，涨幅较上月扩大1.4个百分点，环比2.8%，前值0.5%。食品中，受春节等季节性因素影响，鲜菜价格环比同比均大幅上升，环比19.6%，同比6.7%，前值分别为7%和-8%，近5年春节所在月环比均值为11.7%。从高频数据来看，全国19种蔬菜平均批发价2022年12月30日的4.3元/公斤上涨至2023年1月27日的5.7元/公斤。2月10日蔬菜价格降至5.32元/公斤，出现了季节性回落，对通胀的影响有所减弱。由于生猪供给持续增加，猪肉价格环比下降10.8%，降幅比上月扩大2.1个百分点，短期来看，猪价仍在底部，大幅上行的可能性不大。 非食品价格表现较上月略有上升。1月CPI非食品价格同比1.2%，前值1.1%，环比0.3%，前值-0.2%。教育和文化娱乐对CPI的环比拉动达到0.33%，而其他非食品项虽然仅交通和通信同比涨幅回落，但整体涨幅并不大，这也体现出目前商品消费仍然不强。 图1 CPI当月同比，% 图2 CPI环比季节性规律，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图3 鲜菜价格环比季节性规律，% 图4 生猪价格周平均，元/千克 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 -11352018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01CPI:当月同比%-1.5-1-0.500.511.521月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20232022202120202019-20-1001020301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20232022202120202019101520253035402020-012021-012022-012023-0122个省市:平均价格:生猪 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图5 CPI八大类当月同比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 核心CPI小幅上升。1月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比1%，前值0.7%；环比0.4%，前值0.1%，较12月上涨0.3个百分点，略高于近5年均值0.3%。一方面受春节假期影响，核心CPI出现季节性回升，另一方面疫情影响减弱后居民服务消费需求明显回升。其中，出行和文娱消费需求大幅增加，教育文化和娱乐环比1.3%，较上月上涨了1.2个百分点，略高于近5年均值1%。从细分项上看，飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格分别环比上涨20.3%、13.0%、10.7%和9.3%。 图6 核心CPI当月同比，% 图7 核心CPI环比季节性规律，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.PPI继续磨底 1月份，受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，工业品价格整体继续下降，但PPI环比较上月有所收窄。分行业来看，虽然地产投资尚未明显转好，但政策推动下预期在边际向好，钢材价格指数和螺纹钢价格均小幅上涨，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.5%，涨幅扩大1.1个百分点；煤炭保供持续发力下，煤炭