2023 年 2 月 10 日（星期五） 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 1 财务数据 （人民币百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业额（人民币百万元） 9,457 27,010 46,010 88,681 135,529 同比增长（%） 3225.5% 185.6% 70.3% 92.7% 52.8% 净利润（人民币百万元） -792 -321 -2,502 -1,005 2,165 同比增长（%） n.a n.a n.a -59.8% n.a 每股盈利（人民币） -0.44 -0.17 -1.22 -0.49 1.05 每股股息（人民币） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市盈率（X） n,a n,a n,a n,a 84.0 市销率（X） 19.2 6.7 3.9 2.0 1.3 ROE（%） -4.6% -0.9% -6.3% -2.6% 5.6% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测；截至2023年2月9日收盘价 梁勇活 +86 755 8290 4571 liangy6@cmschina.com.cn 最新变动 理想L7上市点评 增持 前次评级 增持 股价 102.8港元 12个月目标价 (上涨/下跌空间) 150.0港元(+46%) 前次目标价 150.0港元 股价表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 2015 HK 8.4 (24.1) (15.9) 恒生指数 (1.3) 5.2 (14.8) 行业： 汽车汽配 恒生指数（2023年2月9日） 21,624 国企指数（2023年2月9日） 7,314 重要数据 52周股价区间（港元） 52.05 - 165.3 港股市值（百万港元） 200,119 日均成交量（百万股） 11.92 每股净资产（人民币） 22.16 主要股东 李想 22.85% 美团 12.70% 王兴 6.62% 总股数（百万股） 2,052 自由流通量 57.83% 资料来源：彭博 相关报告 1. 理想汽车 (2015 HK) -造卓越产品超越用户需求，领先优势加大（增持）(2023/2/2) -60%-40%-20%0%20%40%60%理想汽车恒生指数理想汽车 (2015 HK) L7拓宽增程产品线，精准定位打法再现 ■发布首款五座SUV产品理想L7，拓宽产品线，规模化能力提升 ■L7定位精准，推Air版扩大市占率，引入新电池供应商有利于降本 ■维持增持评级，维持目标价港股150港元/美股38美元 发布首款五座SUV，丰富产品组合 公司发布首款五座SUV产品理想L7，将于3月开始交付。L7产品亮点：1）空间及内饰：超大二排空间和舒适性、皇后座、超级大床模式、高端影音设备等旗舰级配置；2）技术参数：四驱增程电动，WLTC续航1,100公里，没有纯电汽车的里程焦虑；3）娱乐功能丰富：把汽车打造出可以移动的影音室、游戏厅、露营房；4）产品型号：L7包括Air、Pro、Max三款车型，售价31.98万元、33.98万元、37.98万元（人民币，下同）。同步推出理想L8 Air零售价为33.98万元。5）高性价比电池：宣布将与欣旺达和蜂巢能源合作，建立专有生产线，生产公司自研的电池包，配备L8 Air和理想L7 Air车型，电池性能、质量和保修政策均与Pro和Max车型保持一致。 定位精准，规模化降本，Air版扩大市占率 1）产品定位：在六座大型、中大型SUV获得领先优势的基础上，继续拓展五座SUV市场，延伸原有产品线。尽管五座SUV市场竞争相对六座更激烈，但市场空间更大。2）规模化降本：L9（大六座）/L8（六座）/L7（五座）是通过座位数和价格带区隔，三款车的基础零部件通用性强，实现规模化采购，有利于控制成本。3）L7/L8产品的差异化：纯从价格带看 L8/L7有一定的重叠，但比例不大，五座适合两代人一孩高频率出行，六座适合两代人二孩高频出行并满足三代人二孩低频出行，使用频率和场景能有效差异化，理想的“精准定位打法”再现。4）Air版扩大市占率：L8及L7增加了Air版本，采用同性能且性价比更优的电池组，配置相比Pro减少空气悬架。L7 Air售价比旧款理想One低3万元，逼近30万元售价区间。同业价格竞争在加剧，公司意在通过增加高性价新产品吃进更多市场份额。5）供应链：引入两家新的电池供应商，有利于降低采购成本。 维持增持评级及目标价150港元/38美元 公司是我们新势力板块首推股。维持增持评级港股（2015 HK）150港元/美股（LI US）38美元，相当于3x 2023E P/S。关注公司短期催化剂：L7开始交付，月销量攀升。风险因素：行业景气度低于预期，新能源车市场竞争加剧。 2023 年 2 月 10 日（星期五） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：公司月销量 图2：公司季度销量 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 资料来源：公司资料、招商证券（香港） 图3：公司年销量预测 图4：公司收入预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图5：公司净利润预测 图6：公司净利率和毛利率持续预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 资料来源：公司资料、招商证券（香港） -100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,000月度销量同比增速辆0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000季度销量同比增速辆0%50%100%150%200%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000年销量同比增速辆0%50%100%150%200% - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000收入同比增速人民币百万元 (4,000) (3,000) (2,000) (1,000) - 1,000 2,000 3,000人民币百万元-8%-1%-5%-1%2%16%21%20%22%22%-10%-5%0%5%10%15%20%25%净利率毛利率 2023 年 2 月 10 日（星期五） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 财务预测表 资产负债表 单位：人民币百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 31,391 52,380 52,235 56,191 71,599 货币资金 8,938 27,854 26,600 29,035 43,467 定期存款及其他短期投资 19,701 19,668 19,668 19,668 19,668 应收款项 116 121 739 1,385 1,588 存货 1,048 1,618 1,849 2,770 3,177 预付款项及其他资产 354 481 739 693 1,059 其他流动资产 1,234 2,639 2,639 2,639 2,639 非流动资产合计 4,982 9,468 14,557 23,479 26,405 物业,厂房及设备 2,479 4,498 9,596 18,525 21,457 无形资产 683 751 742 735 729 其他非流动资产 1,820 4,219 4,219 4,219 4,219 资产总计 36,373 61,849 66,792 79,670 98,003 流动负债合计 4,309 12,108 18,361 30,813 45,265 短期借款 0 37 41 45 49 应付贸易款和应付票据 3,161 9,376 15,625 28,073 42,521 其他流动负债 1,149 2,695 2,695 2,695 2,695 非流动负债合计 2,260 8,676 9,869 11,299 13,016 长期债务 512 5,961 7,153 8,584 10,300 经营租赁负债非流动部分 1,025 1,370 1,370 1,370 1,370 其他非流动负债 724 1,346 1,346 1,346 1,346 负债合计 6,570 20,785 28,230 42,112 58,281 夹层股本-可转换优先股 0 0 0 0 0 普通股 1 1 1 1 1 股本溢价 37,290 48,296 48,296 48,296 48,296 其他综合收益 -1,005 -429 -429 -429 -429 留存收益 -6,482 -6,804 -9,306 -10,311 -8,146 股东应占权益 29,804 41,064 38,562 37,557 39,722 少数股东权益 0 0 0 0 0 权益合计 29,804 41,064 38,562 37,557 39,722 负债及权益合计 36,373 61,849 66,792 79,670 98,003 现金流量表 单位：人民币百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 3,140 8,340 3,510 11,432 18,228 年内利润 -152 -321 -2,502 -1,005 2,165 折旧及摊销 321 590 512 1,078 2,074 营运资本变动 3,068 6,616 5,141 10,927 13,472 其它经营活动现金流 -97 1,456 360 432 518 投资活动现金流 -18,738 -4,257 -5,600 -10,000 -5,000 资本支出 -675 -3,445 -5,600 -10,000 -5,000 短期投资净额 -17,580 -504 0 0 0 其它投资活动现金流 -482 -308 0 0 0 筹资活动现金流 24,711 16,710 836 1,003 1,204 发行普通股所得款 21,026 11,006 0 0 0 发行可转换优先股所得款 3,830 0 0 0 0 净借款 -145 170 1,196 1,435 1,721 其它筹资活动现金流 0 5,533 -360 -432 -518 现金净增加额 9,113 20,793 -1,254 2,435 14,432 汇率变动对现金的影响 -377 -472 0 0 0 期末现金及现金等价物 10,173 30,493 29,239 31,674 46,106 利润表 单位：人民币百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 9,457 27,010 46,010 88,681 135,529 营业成本 -7,907 -21,248 -36,972 -69,262 -105,896 毛利 1,549 5,761 9,038 19,420 29,633 研发费用 -1,100 -3,286 -6,441 -10,642 -11,249 销售、行政及一般费用 -1,119 -3,492 -5,613 -10,198 -16,263 其他支出 0 0 0 0 0 营业利润 -669 -1,017 -3,017 -1,420 2,121 财务费用净额 -26 677 515 415 426 投资收入净额 214 0 0 0 0 其他收益净额 292 187 0