当前经济与政策思考：肉价与消费分化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  1月物价数据中PPI环比下行，考虑到前期工业企业利润数据中产成品存货（剔除价格）开始去化，表明供给不强，因此价格乏力可用下游需求偏弱来解释。  CPI环比上行，其中鲜菜价格拉动明显；尽管核心CPI环比抬升，但我们认为节庆扰动明显，包括飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格环比大幅上行。伴随节庆因素消退，环比继续上行的可能性仍低。  我们观察到一个有意思的数据，1月猪肉价格环比下降10.8%，而牛肉价格环比上涨0.9%，分化明显；进一步拉长时间，2019年以来，牛肉价格上涨约7.9%；猪肉价格下跌超过30%。  由于价格是供需匹配的最终结果，牛肉价格在3年内稳定上行，而猪肉价格波动下降，或表明牛肉的供需格局要好于猪肉。  需要注意的是，牛肉价格是猪肉的2倍左右；近三年包括国内产量和进口在内的牛肉总供给持续增加，而价格持续上行，或表明能够支付更高价格的需求（或为中高收入群体）更好；而猪肉消费则在价格与数量上均呈现出明显波动的特征。  在1月金融数据中，社融环比改善但同比仍弱，社融与M2的增速差值扩大到2.94个百分点，表明融资供需缺口仍然放大。M2与PPI同比增速的差值为13.4%，较上月提高0.9个百分点，仍然保持在去年9月份以来的高位，指向超额流动性整体充裕。  另外值得关注的是，居民加杠杆的意愿仍然偏弱，包括短期贷款与中长期贷款均同比少增，指向了消费意愿和按揭意愿的修复仍然需要等待。  风险提示事件：政策变动风险。 、 肉价与消费分化 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2023年02月12日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 物价数据中的分化线索 ................................................................................... - 3 - 2. 金融数据中的同化线索 ................................................................................... - 4 - 3. 风险提示 ......................................................................................................... - 5 - 图表目录 图表1：根据CPI环比增速推算的牛肉与猪肉价格指数 ..................................... - 3 - 图表2：36个城市牛肉与猪肉平均零售价 .......................................................... - 3 - 图表3：金融数据细项表 ..................................................................................... - 4 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 物价数据中的分化线索 2月10日，国家统计局公布了1月物价数据，在CPI食品大类中，畜肉类环比下降5.3%（前值下降4.6%），影响CPI下降约0.19个百分点，其中猪肉价格环比下降10.8%（前值下降8.7%），影响CPI下降约0.18个百分点；但与此同时，牛肉价格环比上涨0.9%（前值下降0.1%）。如果根据2019年以来价格环比增速来推算价格走势，可以发现猪肉价格与牛肉价格发生了明显的分化。 图表1：根据CPI环比增速推算的牛肉与猪肉价格指数 来源：WIND、中泰证券研究所 截至2023年1月，根据定基指数计算的牛肉价格较2019年12月上涨了7.9%；而猪肉价格较2019年12月下跌了31.9%。由于价格是供需匹配的最终结果，牛肉价格在3年时间维度中，保持稳定上行，而猪肉价格的波动式下降，或表明牛肉的供需格局要好于猪肉。而牛肉价格明显高于猪肉价格，因此呈现出价格越高而供需格局越好的特征。 图表2：36个城市牛肉与猪肉平均零售价（元/斤） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观策略专题报告 来源：WIND、中泰证券研究所 另外，从供给与需求上看，2020年国内牛肉产量为672.4万吨，进口212万吨，合计884.4万吨；2021年合计931.5万吨；2022年合计986.0万吨，总供给数量在不断增加。因此，近三年牛肉的总供给在持续增加，同时价格体现出明显的持续性，表明能够支付更高价格的需求具备明显的持续性，受疫情的影响相对偏小，根据国家统计局公布的全国居民人均牛肉消费量稳步增长；而猪肉消费则在价格与数量上均呈现出明显波动的特征。 2. 金融数据中的同化线索 根据人民银行公布的金融数据，社融环比改善但同比仍弱。1月社融增量59800亿元，较上月出现明显回升，但仍然同比少增1959亿元，连续4个月同比少增。在细分项中，对实体经济发放的人民币贷款新增49300亿元，同比多增7312亿元，连续2个月同比多增。 图表3：金融数据细项表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观策略专题报告 来源：WIND、中泰证券研究所 社融存量同比增长9.66%，较上月小幅回升但连续2个月在10%以下，剔除掉地方政府专项债后的社融增速9.00%，新旧口径差值为0.66个百分点，连续7个月收窄，反映了地方政府专项债发行节奏放慢后，新旧口径明显收窄。从高频数据看，水泥价格自仍在回落，螺纹钢钢厂产量有所企稳，节后基建能否发力形成实物工作量值得观察。 M2同比增长12.6%，较上月提高0.8个百分点，社融与M2的增速差值扩大到2.94个百分点，表明融资供需缺口仍然放大。M2与PPI同比增速的差值为13.4%，较上月提高0.9个百分点，仍然保持在去年9月份以来的高位，指向超额流动性整体充裕；进入2月以来，7天期银行间质押式回购加权利率较上月均值（2.12%）有所抬升，指向短期资金面压力有所波动。 值得关注的是居民贷款和存款。从贷款来看，居民端加杠杆的意愿仍然偏弱，1月居民短期贷款与中长期贷款同向运动，1月居民短期贷款新增341亿元，同比少增665亿元，少增幅度上月扩大，这或指向居民消费端欲望仍然偏弱；而1月中长期贷款新增2231亿元，同比少增5193亿元（前值少增1693亿元），连续14个月同比少增。中长期贷款同比少增且幅度扩大，也指向按揭需求仍然偏弱，需要观察节后购房需求能否回升。从地产高频数据来看，截至2月5日30城商品房成交面积在低位回升，北京二手房成交套数修复的趋势性不强，需要进一步观察商品房销售端的持续性。 从存款来看，1月新增人民币存款增加68700亿元，同比多增30400亿元（前值减少4358亿元）；其中，居民存款增加62000亿元，同比多增7900亿元，表明居民存款仍在上行阶段，但同比增量较上月收窄，需要观察后续出现拐点。 3. 风险提示  政策变动风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 宏观策略专题报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 宏观策略专题报告 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。