电子烟行业重大事项点评：英美烟草：新型烟草强势延续，扭亏预期提前至2024年

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 轻工制造 2023年02月12日 电子烟行业重大事项点评 推荐 （维持） 英美烟草：新型烟草强势延续，扭亏预期提前至2024年 事项：  2022年是全球电子烟市场动荡的一年，监管政策以及产品结构的变化对行业产生冲击。具体而言，具备大口数及经济性优势的一次性电子烟产品持续放量（美国监管受PMTA进度影响监管缺位，欧洲态度相对开放、但已引起部分政府对环保事宜的担忧），压制了换弹式品类的增长。近期英美烟草发布2022年报，为市场格局复盘以及竞争演绎趋势提供线索。 评论：  新型烟草持续强势，VUSE份额持续扩张。2022年英美烟草新型烟草业务实现收入28.9亿英镑，YoY+41%，22H1/H2同比+45%/+38%。其中雾化业务22年收入同比+55%，全年在新型烟草品类中收入贡献50%，YoY+5pct，剔除汇率波动营收同比+44%（22H1同比+48%）。量维度，22年雾化烟弹销售6.1亿个，YoY+14%，22H1/22H2同比+19%/+11%。2022年VUSE品牌在top5市场份额+2.5pct至35.9%（22H1份额+1.2pct至34.7%）。  分市场表现：1）美国，22年VUSE收入同比+63%（剔除汇率+46%），烟弹销量同比+10%（22H1同比+19%），雾化市场份额+8pct至41%，封闭式雾化市场份额+7pct至64%，Vuse Alto份额跻身第一，于35个州领先。2）欧洲，22年VUSE收入同比+38%（剔除汇率+46%），烟弹销量同比+14%（22H1同比+9%），封闭雾化市场份额+8.3pct至64.3%。受一次性产品冲击，整体市场份额下滑17pct，其中法国/德国/英国份额-6pct/-38pct/-17pct至39%/21%/15%。  一次性推广加速，业务盈利预期提前。英美烟草一次性产品VUSE GO于22年5月推向市场，截至22年12月已触达24个地区，并于英国及法国地区成为排名第二的一次性品牌，计划于2023年加速扩张。受益生产效率提高及流程精简，22年英美新型烟草业务亏损同比收窄50%至4亿英镑（20/21年亏损为11/10亿英镑），并将实现盈利的预期提前1年至2024年。  增长信心充足，看好思摩尔国际业绩表现。英美烟草对2025年新型烟草业务实现50亿英镑保持信心（22-25年复合增速=20%），思摩尔国际作为核心战略供应商，自动化降本实现与客户利益互惠，合作关系紧密，有望持续受益Vuse Alto美国市场格局优化、份额扩张，以及23年Vuse Go的放量带来的订单弹性。  风险提示：烟草口味接受度不及预期、行业监管力度超预期等。 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 联系人：毛宇翔 邮箱：maoyuxiang@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 153 0.02 总市值(亿元) 10,066.74 1.07 流通市值(亿元) 7,929.12 1.11 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.7% 9.3% -7.7% 相对表现 1.5% 9.4% 3.8% 相关研究报告 《【华创轻工纺服】春节返乡草根调研细节：复苏趋势渐起》 2023-02-03 《轻工制造行业2023年度投资策略：春江水暖，星河长明》 2022-12-27 《轻工制造行业周报（20221219-20221223）：看好疫情受损及经济相关性强的消费和造纸板块》 2022-12-26 -26%-16%-7%2%22/0222/0422/0722/0922/1123/022022-02-11~2023-02-10轻工制造沪深300华创证券研究所 电子烟行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：毛宇翔 英国伦敦政治经济学院硕士。2022年加入华创证券研究所。 电子烟行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 张嘉慧 销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售经理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com 王春丽 销售助理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 曹静婷 销售副总监 021-20572551 caojingting@hcyjs.com 官逸超 销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 邵婧 高级机构销售 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 销售总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 高级销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 高级销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 王卓伟 销售助理 0755—82756805 wangzhuowei@hcyjs.com 电子烟行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-20572500 会议室：010-66500900 会议室：0755-82828562 会议室：021-20572522