近期煤价何以持续下行，对煤电企业影响几何？

投资要点 从供需关系角度分析，预计煤价短期内下跌趋势难改。1）需求角度分析：短期动力煤消费需求增长乏力，终端用户煤炭库存较高。制造业PMI指数升至50%临界点之上(50.1%)，但港口库存明显偏高，下游复工逊于上游，预计煤价短期继续承压下行。2）供给角度分析：2022年动力煤进口增加以及国内原煤产量增大，使得动力煤供应短期内将确定性增加。澳煤回归，短期对进口有一定增量作用，但对我国煤炭供需格局影响有限。3）CECI采购经理人指数：2023年以来CECI采购经理人综合指数连续4期处于收缩空间，市场活跃度较低，本周为51.3%，电煤市场有所回暖。 煤炭价格下行，利好火电企业。2022年11月1日至2023年2月10日，受益于煤价的下跌，我国火电企业股价普遍上涨幅度较大，其中，中国电力(+57.7%)、粤电力A(+54.5%)、华润电力(+53.6%)涨幅超50%，在此期间秦皇岛动力煤(Q:5500)价格从1566元/吨跌至1056元/吨，下跌幅度32.6%。火电企业股价上涨与煤炭价格下跌两者基本呈现正相关关系。此外煤价成本较高的火电企业受益明显，具备煤炭成本优势的企业受益并不明显。 23年2月煤电核准0.66GW，硅料硅片价格延续上涨。我国22年初至今累计新增核准、开工和建成投产规模分别约82GW、60GW和29GW。硅片价格继续上涨，受益于硅片企业的开工率和价格接受度的提升硅料价格延续上涨。2月8日，InfoLink Consulting发布硅片价格，182mm/150μm以及210mm/150μm单晶硅片价格周环比涨幅分别为29.6%、32.3%，硅片价格出现大幅回升。 本周电池片价格也继续上涨，此外单面单玻组件最低报价低于1.6元/W。 投资策略与重点关注个股：近期电力板块关注度持续提升，建议重点关注高弹性火电及补贴占比较高的优质绿电企业：1）火电：华电国际、国电电力、华能国际、内蒙华电等；2）风光：三峡能源、广宇发展、林洋能源等；3）水核：长江电力、中国核电等；4）其他：青达环保、协鑫能科等。 风险提示：产业建设不及预期风险、政策落实不及预期风险等。 1近期煤价何以持续下行，对煤电企业影响几何？ 需求端：短期看动力煤消费需求增长乏力，库存水平较高。根据CCTD中国煤炭市场网统计数据显示，CCTD沿海八省动力煤终端用户电煤日耗情况节后虽逐步开始抬升，但沿海电厂库存反季节性增加，且库存水平处于近几年同一时间节点的最高位置；2023年节后以来，内陆十七省动力煤终端用户电煤日耗情况也开始逐步抬升，库存呈下降趋势，但库存较往年来看依旧处于较高水平。总体来看，短期动力煤消费需求增长乏力，沿海八省和内陆十七省动力煤库存均属于较高水平。 图1：沿海八省动力煤终端用户电煤日耗（万吨） 图2：沿海八省动力煤终端用户库存（万吨） 图3：内陆十七省动力煤终端用户日耗（万吨） 图4：内陆十七省动力煤终端用户库存（万吨） 需求端：PMI扩张回暖，港口库存却明显偏高，下游复工逊于上游，预计煤价继续承压下行。国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布，2023年1月，中国制造业PMI指数为50.1%，较2022年12月增加3.1%，是PMI在连续三个月不断下跌后首次升至临界点以上，制造业景气水平有所回升。但根据CCTD中国煤炭市场网统计数据显示，2023年以来CCTD主流港口煤炭库存合计值明显高于2022年同期，2023年2月6日最新数据为6099万吨，较1月23日（5518万吨）高出1411万吨，上涨10.5%，与2022年1月31日（4688万吨）相比提高30.1%。虽然PMI扩张回暖，港口库存却明显偏高，下游复工逊于上游，预计煤价继续承压下行。 图5：2023年1月中国制造业PMI指数升至临界点以上 图6：2023年CCTD主流港口煤炭库存合计值明显偏高（万吨） 供给端：原煤产量和动力煤进口量数据可观，动力煤供应确定性增加。2022年上半年，尤其是1-2月原煤日产不足1200万吨，而2022年11月、12月原煤日产量已达到1300万吨左右，产量增加明显。2022年一季度动力煤月均进口量不足1320万吨，而2022年后期动力煤进口量基本在2200万吨以上，产生的进口增量预计将在2023年一季度有所体现，对内贸的供应会明显加量。动力煤进口增加联合国内原煤产量增大，使得动力煤供应短期内将确定性增加。 图7：2022年各月日均原煤产量情况（万吨） 图8：2022下半年动力煤进口数量整体较高（万吨） 供给端：澳煤回归，短期对进口有一定增量作用，但对我国煤炭供需格局影响有限。2023年第一船澳洲炼焦煤已经抵达中国，澳煤回归已成事实。我们认为会产生以下影响：第一，2020年底我国限制澳煤进口后，国内煤价表现较平稳，并未大幅上涨，可见澳煤对我国供需格局影响有限，恢复后，短期内将产生一定的增量作用，长期并不会明显改变我国煤炭供需格局。第二，考虑价格，截至2023年2月10日，澳洲煤(A20%,V28%,0.7%S,Q5500)广州港库提价为1034元/吨，较2月10日秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价(1015元/吨)高19元/吨，且显著高于CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协最新价格(727元/吨)，因此短期澳煤将不会有太大的价格优势。因此我们预测，澳煤回归，短期对进口有一定增量作用，但难以产生大幅度增量，对我国煤炭供需格局影响有限。 图9：2021年初至今澳洲煤/山西动力煤(Q5500)/长协煤价格走势对比（元/吨） 2022年12月以来CECI采购经理人综合指数常处于50%以下，市场活跃度较低。2023年以来CECI采购经理人综合指数连续4期处于收缩空间，市场活跃度较低，2023年2月10日，最新数据为51.3%，与2月3日相比上涨3.7%，是23年以来首次处于50%荣枯线以上，电煤市场有所回暖。供给指数为55.9%，与2月3日相比上涨5.7%，处于50%荣枯线以上，电煤供给量增加且增幅有所扩大；需求指数为51.6%，与2月3日相比上涨3.4%，是23年以来首次处于50%荣枯线以上，电煤需求量有所增加，电煤市场整体供给端的扩张局面强于需求端。2022Q4以来价格指数整体呈现波动下降的趋势，2023年2月10日价格指数为41.6%，与2月3日相比下跌4.6%，处于50%荣枯线以下，电煤价格跌幅继续扩大。 库存指数为49.2%，与2月3日相比下跌1.4%，由增转降，但由于2023年1月库存指数均大于50%，2月以来下降不明显，因此电煤库存量仍处于较高水平。 图10：CECI采购经理人综合指数23年首次达到50%以上 图11：2022Q4至今采购经理人价格/供给/需求/库存指数走势 货船比增幅明显，预计煤价短期内下跌趋势难改。2023年2月10日，环渤海四港货船比为35.3，周环比上涨84.8%，月环比上涨169.5%，与22年12月1日相比上涨102.9%，货船比涨幅明显。2023年2月10日，秦皇岛动力煤(Q:5500)价格为1056元/吨，周环比下跌9.4%，与2022年12月1日(1291元/吨）相比下跌18.2%。动力煤将由之前的相对平衡向供大于求局面转变，预计煤价短期内下跌趋势难改。 图12：环渤海四港货船比增幅明显 图13： 2022M12 至今秦皇岛动力煤(Q:5500)价格下跌18.2% 煤炭价格下行，利好火电企业。22年11月1日至23年2月10日秦皇岛动力煤(Q:5500)价格从1566元/吨跌至1056元/吨，下跌510元/吨，下跌幅度32.6%，中国电力/粤电力A/华润电力/华能国际/华电国际/申能股份/大唐发电/内蒙华电/国电电力股价涨跌幅分别为：+57.7%/+54.5%/+53.6%/+21.3%/+14.4%/+6.5%/+6.0%/+2.0%/-10.1%， 受益于煤价的下跌，火电企业普遍上涨。22年12月1日至23年2月10日秦皇岛动力煤(Q:5500)价格从1291元/吨跌至1056元/吨，下跌235元/吨，下跌幅度18.2%；23年1月1日至23年2月10日秦皇岛动力煤(Q:5500)价格从1203元/吨跌至1056元/吨，下跌147元/吨，下跌幅度12.2%，随着煤价跌幅的下降，火电企业的涨幅基本随着下降，两者基本呈现正相关关系。 此外煤价成本较高的火电企业受益明显，具备煤炭成本优势的企业受益并不明显。 图14：火电企业股价区间涨跌幅 2行业高频数据跟踪 2.1煤炭行情跟踪 港口煤价方面，本周综合平均价格指数：环渤海动力煤Q5500价格为733元/吨，周环比下降0.14%，较上年同比下降3.4%，较年初价格下降0.14%；广州港山西优混Q5500库提价最新数据为1230元/吨，周环比价格下跌5.8%，较上年同比持平，较年初下跌9.6%。 进口煤价方面，防城港印尼煤Q5500场地价为1030/吨，周环比下跌6.4%，较上年同比上涨11.4%，较年初下降17.9%。坑口煤价方面，榆林Q5500/鄂尔多斯Q5500/大同Q5500每吨最新价格分别为780/690/855元，周价格稳定，较年初价格持平。榆林Q5500较上年同比上涨17.3%，鄂尔多斯Q5500/大同Q5500较上年同比下降18.8%/11.9%。港口库存方面，秦皇岛港和CCTD北方港口分别库存637/3465吨，周环比分别下跌1.9%/上涨3.2%，较上年同比上涨30%/32.3%，较年初上涨11.4%/6.5%。 表1：煤炭相关数据跟踪 23年2月煤电项目核准为0.66GW。据电力圈和北极星电力网等数据显示，我国22年初至今累计新增核准、开工和建成投产规模分别约82GW、60GW和29GW。本周新增核准水城董地超超临界发电项目（一期）。分省份看，新建机组多集中在缺电省份（广东、安徽、江苏、江西、浙江等）和风光大基地（陕西、内蒙古、湖南等）。分运营商看，有煤炭资产的央企集团的新建机组项目占比较高，其中国家能源集团以50GW遥遥领先，占比高达21%，头部效应显著。 表2：22年初至今煤机项目核准/开工规模为81.6/59.5GW 图15：22年初至今煤电新增核准规模约82GW 图16：22年初至今煤电新增开工规模约60GW 2.2水电行情跟踪 2023年2月10日，三峡水库入库流量6800立方米/秒，较2023年2月3日周上升6.3%，本周三峡水库入库流量均值为6640立方米/秒；出库流量6330立方米/秒，较2023年2月3日周环比下跌4.7%，本周三峡水库出库流量均值为6664立方米/秒；水库水位155米，较2023年2月3日周环比下跌0.1%，本周三峡水库水位均值为155米。 图17：近两年三峡水库入库和出库流量走势 图18：近两年三峡水库水位情况 2.3风光上游行情跟踪 从风力发电行业上游来看，2023年2月10日，铁矿石综合价格为932元/吨，较2023年2月3日上涨5.8元/吨，周环比上涨0.6%；2023年2月10日，钢材综合价格为4256元/吨，较2023年2月3日下跌39.3元/吨，下跌0.9%。 图19：近两年铁矿石综合价格走势 图20：近两年钢材综合价格走势 硅片价格继续上涨，受益于硅片企业的开工率和价格接受度的提升硅料价格延续上涨。 2月8日，InfoLink Consulting发布硅片价格，182mm/150μm单晶硅片价格区间为5.40-6.22元/片，周环比涨幅为29.6%；210mm/150μm单晶硅片价格区间在8.16-8.20元/片，周环比涨幅为32.3%，硅片价格出现大幅回升。InfoLink Consulting认为当前硅片供求关系紧张，叠加上游原材料价格起伏较大，预计单晶硅片供需不平衡的情况在2月中旬仍将持续，短期价格难以回落。根据百川盈孚的信息，多晶硅料本周五均价为每千克230元，较上周环比上涨15%。本周硅料价格延续上涨或因硅片企业开工率逐渐提升且对于硅料价格延续涨势的接受度有所提升