气温与贸易战影响7月用电量增速继续回落，煤价持续下跌利好煤电利润回升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力、煤气及水等公用事业指数 3549.56 沪深300指数 3799.59 上证指数 2886.24 深证成指 9365.68 中小板综指 8815.02 相关报告 1.《2019天然气市场转折之年：消费增速趋稳，供应侧增长潜力较大...》，2019.8.16 2.《下半年用电增速好转，电力配置正当时——2019下半年用电预测...》，2019.8.6 3.《城市燃气：接驳费改革势在必行，对燃气行业影响集中在短期释放-...》，2019.4.21 4.《国家油气管网公司呼之欲出，推动万亿管道基建-天然气系列报告一》，2019.3.17 孙春旭 分析师 SAC执业编号：S1130518090002 sunchunxu＠gjzq.com.cn 杜旷舟 联系人 dukz＠gjzq.com.cn 气温与贸易战影响7月用电量增速继续回落， 煤价持续下跌利好煤电利润回升 投资建议  行业策略：建议关注煤价下跌业绩弹性大、用电增速高省份的火电龙头华能集团和二线火电龙头皖能电力、建投能源、长源电力；建议关注国网旗下云网融合业务平台的岷江水电。 行业点评  需求侧：7月用电量增长2.7%，受上年同期高基数影响增速下滑较大：7月份，全社会用电量6,671.7亿千瓦时，同比增长2.7%，增速比去年同期回落4.1个百分点。分析2017-2019年7月的数据，我们发现2019年不论是全社会用电量、分行业用电量还是城乡居民用电量增速，都低于2017-2019年7月用电量复合增长率，尤其以第二产业增速降低最为显著。高基数、气温低、贸易摩擦影响是导致2019年7月同比用电增速大幅下滑的主要原因。  三产用电增长稳健，二产用电增速下滑明显但钢铁行业增速提升。7月份一、二、三产业用电量分别为76.35、4626.23、1109.91亿千瓦时，同比增长5.39%、1.19%、7.60%，其中第二产业用电增速下滑明显，同比回落3.39个百分点。城乡居民生活用电量为859.16亿千瓦时，同比增长4.61%，占全社会用电量比重为12.88%。与上年同期主要由二产拉动增长的情况不同，三产成为带动用电量增长的主要部门，贡献了47%接近一半的增量。四大高耗能行业7月同比增长5.69%，钢铁行业出现高增长。  发电侧：7月规模以上机组发电量6573亿千瓦时，同比增长0.6%，增速较去年同期回落5.1个百分点。电力生产分化，水电、核电增速回升，火电、风电增速转负。水电、核电增速比去年同期提高，火电、风电增速由正转负。7月份，火电同比下降1.6%，增速由上月0.1%下降为负数；水电增长6.3%，增速比上月回落0.6个百分点；核电增长18.2%，增速比上月提高0.4个百分点；风电同比下降5.3%，增速由上月23.4%下降为负数；太阳能发电增长13.2%，加快5.8个百分点。  电煤价格下降，利好火电企业。随着陕西煤炭产量逐步恢复，叠加火电需求低迷等因素影响，供需格局由2018年的紧张逐渐变宽松，动力煤煤价逐步下降。截至2019年7月，5500大卡中国沿海电煤平均价格为609元/吨，较2018年平均价格全年中枢657元/吨下降48元/吨，火电企业成本压力减轻，有望增厚利润。 风险提示  宏观经济大幅放缓；电力改革进展缓慢；来水不及预期等。 2886307332603448363538224009180903181203190303190603国金行业 沪深300 2019年09月02日 资源与环境研究中心 电力、煤气及水等公用事业行业研究 买入（维持评级） ) 行业月报 证券研究报告 行业月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 需求侧：7月用电量增长2.7%，受上年同期高基数影响增速下滑 ...................3 增速大幅下滑的主要原因系高基数、气温低、贸易摩擦影响 ........................3 分行业情况：第二产业用电增速下滑明显，钢铁行业增速提升.....................4 分地区情况：西部用电量增速领先...............................................................6 供给侧：电力生产分化，水电、核电增速回升，火电、风电增速转负 .............7 分地区发电量情况：西藏、四川、云南增速居前..........................................8 电煤价格持续回落，利好火电企业 ..................................................................8 风险提示 ........................................................................................................9 图表目录 图表1：月度全社会用电量情况（亿千瓦时） .................................................3 图表2：月度日均全社会用电量情况（亿千瓦时） ..........................................3 图表 3：7月用电量同比增速 ..........................................................................4 图表4：7月用电量环比增速 ..........................................................................4 图表5：制造业用电量当月同比 ......................................................................4 图表 6：2018年vs2019年7月分部门增量贡献率 .........................................5 图表 7 ：四大高耗能行业7月用电量情况（亿千瓦时） ..................................5 图表 8：2019年7月用电量增速前十名行业用电量对比2018年7月用电量（亿千瓦时） .................................................................................................5 图表 9：2019年7月用电量增速后十名行业用电量对比2018年7月用电量（亿千瓦时） .................................................................................................6 图表 10：7月份分全国各省用电量增速情况（%） .........................................6 图表 11：7月份分全国各省用电量增量占比....................................................7 图表 12：历年发电量月度同比增速（%） ......................................................8 图表 13：7月发电量增量分布（亿千瓦时） ...................................................8 图表 14：7月月度各省发电量同比增速（%） ................................................8 图表 15 ：中国沿海电煤Q5500采购价格指数：成交价（元/吨） ...................9 行业月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 需求侧：7月用电量增长2.7%，受上年同期高基数影响增速下滑  7月全社会用电量增长平稳，但增速下滑较大。2019年1-7月份全社会累计用电量累计40,652.0亿千瓦时，同比增长4.6%，增速比去年同期回落4.4个百分点。7月份，全社会用电量6,671.7亿千瓦时，同比增长2.7%，增速比去年同期回落4.1个百分点。进入夏季，空调用电量增大，7月日均全社会用电量为215.2亿千瓦时，在4、5月连续出现环比下降后，日均用电量提升。 图表1：月度全社会用电量情况（亿千瓦时） 图表2：月度日均全社会用电量情况（亿千瓦时） 来源：中电联，国金证券研究所 来源：中电联，国金证券研究所 增速大幅下滑的主要原因系高基数、气温低、贸易摩擦影响  分析2017-2019年7月的数据，我们发现2019年不论是全社会用电量、分行业用电量还是城乡居民用电量增速，都低于2017-2019年7月用电量复合增长率，尤其以第二产业增速降低最为显著。  2018年高基数。如我们之前的深度报告《下半年用电增速好转，电力配置正当时——2019下半年用电预测》分析，在2018年高增速对比下，2019年用电量增速下滑尤为明显。2018年上下半年用电量增速分别为9.4%和7.7%，为2013年以来第二高和第三高的半年增速；2018年7月用电量增速6.8%，导致2019年7月在2018年7月的高基数基础上，同比增速仅有2.7%。  气温影响大。2019年5月以来，除华北地区外，全国大部分地区气温较上年同期低，导致制冷用电需求下降，夏季同比增速低于去年同期。  中美贸易摩擦对制造业的影响。自2018年5月后，包括纺织、电子等在内的制造业大量赶工，拉动2018年用电量大幅增长；2019年二季度开始，中美贸易摩擦升级，导致许多外贸企业处于观望状态，一定程度上影响制造业用电需求。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20152016201720182019170.20 188.44 171.78 173.89 178.51 188.77 209.18 210.36 191.41 176.82 188.22 201.62 178.44 197.55 184.90 184.46 182.74 199.57 215.21 1501601701801902002102201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20182019 行业月报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3：7月用电量同比增速 图表4：7月用电量环比增速 来源：中电联，wind，国金证券研究所 来源：中电联，wind，国金证券研究所  制造业用电量同样反映了高基数和贸易摩擦对增速的影响。2019年7月制造业用电量为3193亿千瓦时，占整个第二产业的比重达到69.02%。2018年制造业全年增速7.2%，为2013年以来的历史最高。进入2019年，制造业用电量在2018年高基数基础上，增长乏力；同时受中美贸易摩擦影响，制造业部分厂家在2018年赶工生产后处于缓慢出货的观望状态，5月制造业用电增速跌入低谷仅为1.3%，之后6、7月开始缓慢回升，实属不易。 图表5：制造业用电量当月同比 来源：中电联，wind，国金证券研究所 分行业情况：第二产业用电增速下滑明显，钢铁行业增速提升  三产用电增长稳健，成为主要增量贡献部门。7月份一、二、三产业用电量分别为76.35、4