2023年1月货币金融数据点评：信贷开门红，后续呢？

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 2月10日，央行公布1月货币金融数据：1月，新增人民币贷款4.9万亿元、预期4.1万亿元，同比多增9227亿元；新增社融5.98万亿元、预期5.68万亿元，同比少增1959亿元；社融存量增速9.4%、较上月回落0.2个百分点；M2同比增速12.6%、较上月回升0.8个百分点。 信贷“开门红”、融资结构或延续改善 信贷“开门红”推动社融超预期，融资结构延续改善、居民端依然拖累。1月，新增社融5.98万亿元、高于预期的5.68万亿元。拆分来看，信贷“一枝独秀”、人民币贷款同比多增7300亿元以上至4.9万亿元，创有数据以来新高。除规模上量外，结构延续改善，其中，新增企业中长贷3.5万亿元、同比增幅扩大至1.4万亿元，企业短贷同比增加5000亿元至1.5万亿元以上，票据同比延续收缩。相较于企业端，居民贷款延续收缩、尤其是中长贷收缩至去年同期的3成，仅2200亿元左右。除信贷外，其他分项多有拖累、尤其是债券。 企业融资或延续改善，从重大项目“赶工”、票据转帖利率回升等宏、微观视角或可找到线索。年初“天量”信贷释放，引发市场对于后续融资持续性的关注。数据显示，截至2月5日，广东、贵州等9地公布的2023年重大项目投资规模达4.2万亿元、同比增长13%。稳增长续力下，配套融资或延续增长，从高频指标也可印证，2月上旬新增地方债3200亿元以上、去年同期为740亿元左右；2月以来，6个月国股银票转帖利率延续上涨、较上月底上涨6BP。 伴随稳地产推进等，居民端融资或边际改善、弹性还需跟踪。求侧部委、地方放松措施力度也不断加码，地产相关融资情况或边际改善。此外，伴随疫后消费场景的修复、就业形势和收入状况改善等，或带动消费相关融资修复。重申观点：政策发力靠前、疫后活动加快修复等，有利于信用环境修复，后续关注项目开工落地等情况。政策支持下，信贷等融资向制造业等领域倾斜，有利于新时代“朱格拉周期”（详情参见《新时代“朱格拉周期”：来自资金的线索》。 常规跟踪：信贷支撑社融超预期、债券拖累延续；M1、M2双双回升 社融超预期主因信贷支撑、其他分项多有拖累。1月，新增社融5.98万亿元、同比少增1959亿元；存量增速较上月回落0.2个百分点至9.4%，但结构明显改善、代表企业中长期资金的有效社融增速较上月回升0.6个百分点至10.6%。分项中，人民币贷款同比多增7300亿元以上，企业债券同比少增超4300亿元、或缘于理财“赎回潮”下推迟取消发行仍多，也可能与信贷高增挤压部分融资需求等有关；政府债券、表外票据同比少增均在1800亿元左右。 信贷分项中，企业端融资延续改善，居民端依然拖累。1月，新增信贷4.9万亿元、同比多增9200亿元以上，其中，新增企业中长贷3.5万亿元、创历史新高，同比增幅扩大至1.4万亿元，新增企业短贷1.5万亿元以上、同比增幅扩大至5000亿元，票据同比延续收缩。相较于企业端，居民贷款延续收缩，1月新增2570亿元左右、仅为去年同期的3成左右，中长贷拖累为主、同比少增近5200亿元至2200亿元左右，短贷延续收缩、1月新增不足400亿。 M1、M2双双回升，或与春节错峰等有关。1月，M1、M2同比分别较上月回升3和0.8个百分点。存款分项中，新增企业存款-7155亿元、春节在1月的此前新增规模在-2万亿元左右，除与春节错峰有关，或可能和企业贷款高增、派生等因素有关；财政存款同比多增近千亿、或指向年初财政支出相对偏慢。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、信贷“开门红”，融资结构或延续改善............................................................ 3 2、常规跟踪：信贷支撑社融超预期、债券拖累延续；M1、M2双双回升 .................................. 4 风险提示........................................................................................ 5 图表目录 图表1： 1月社融中，信贷“一枝独秀”............................................................ 3 图表2： 新增企业中长贷创历史同期新高 ........................................................... 3 图表3： 2023年7省重大项目年度投资规模增长12% ................................................. 3 图表4： 2月以来，票据转帖利率延续上涨.......................................................... 3 图表5： 1月，社融分项数据情况（亿元）.......................................................... 4 图表6： 1月，信贷分项数据情况（亿元）.......................................................... 4 图表7： 1月，M1、M2双双回升 ................................................................... 5 图表8： 实体存款高增，财政支出或偏慢 ........................................................... 5 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 1、信贷“开门红”，融资结构或延续改善 信贷“开门红”推动社融超预期、融资结构延续改善。1月，新增社融5.98万亿元、高于预期的5.68万亿元。拆分来看，信贷“一枝独秀”、人民币贷款同比多增7300亿元以上至4.9万亿元，创有数据以来新高。除规模上量外，结构延续改善，其中，新增企业中长贷3.5万亿元、同比增幅扩大至1.4万亿元，企业短贷同比增加5000亿元至1.5万亿元以上，票据同比延续收缩。除信贷外，其他分项多有拖累、尤其是债券。 图表1：1月社融中，信贷“一枝独秀” 图表2：新增企业中长贷创历史同期新高 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 融资或延续改善，从重大项目“赶工”、票据转帖利率回升等宏、微观视角或可找到线索。年初“天量”信贷释放，引发市场对于后续融资持续性的关注。数据显示，截至2月5日，广东、贵州等9地公布的2023年重大项目投资规模达4.2万亿元、同比增长13%，且多为续建类项目，或指向重大项目呈“赶工”状态。稳增长续力、重大项目“赶工”下，配套融资或延续增长，从部分高频指标也可印证，2月上旬新增地方债3200亿元以上、去年同期为740亿元左右；2月以来，6个月国股银票转帖利率延续上涨、较上月底上涨6BP。 图表3：2023年7省重大项目年度投资规模增长12% 图表4：2月以来，票据转帖利率延续上涨 来源：各地政府网站，国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 伴随稳地产推进等，居民端融资或边际改善、弹性还需跟踪。求侧部委、地方放松措施力度也不断加码，地产相关融资情况或边际改善。此外，伴随疫后消费场景的修复、就业形势和收入状况改善等，或带动消费相关融资修复。重申观点：政策发力靠前、疫后活动加快修复等，有利于信用环境修复，后续关注项目开工落地等情况。政策支持下，信贷等融资向制造业等领域倾斜，有利于新时代“朱格拉周期”。 -10123456-5,000-2,0001,0004,0007,00010,000人民币贷款政府债券表外票据企业债券股票融资委托贷款信托贷款外币贷款(万亿元)(亿元)社融分项同比多增1月新增(右轴)0.00.81.62.43.24.02008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023(万亿元)历年1月新增企业中长贷-5%0%5%10%15%1.01.52.02.53.03.54.020172018201920202021202220237省市重大项目规模(可比口径)重大项目年度投资规模同比(右轴)（万亿元）012341月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(%)6个月国股银票转贴现利率2020202120222023 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 2、常规跟踪：信贷支撑社融超预期、债券拖累延续；M1、M2双双回升 社融超预期主因信贷支撑。1月，新增社融5.98万亿元、同比少增1959亿元；存量增速较上月回落0.2个百分点至9.4%，但结构明显改善、代表企业中长期资金的有效社融增速较上月回升0.6个百分点至10.6%。分项中，人民币贷款同比多增7300亿元以上，企业债券同比少增超4300亿元、或缘于理财“赎回潮”下推迟取消发行仍多，也可能与信贷高增挤压部分融资需求等有关；政府债券、表外票据同比少增均在1800亿元左右。 图表5：1月，社融分项数据情况（亿元） 来源：Wind、国金证券研究所 信贷分项中，企业端融资延续改善，居民端依然拖累。1月，新增信贷4.9万亿元、同比多增9200亿元以上，其中，新增企业中长贷3.5万亿元、创历史新高，同比增幅扩大至1.4万亿元，新增企业短贷1.5万亿元以上、同比增幅扩大至5000亿元，票据同比延续收缩。相较于企业端，居民贷款延续收缩，1月新增2570亿元左右、仅为去年同期的3成左右，中长贷拖累为主、同比少增近5200亿元至2200亿元左右，短贷延续收缩、1月新增不足400亿。 图表6：1月，信贷分项数据情况（亿元） 来源：Wind、国金证券研究所 月份社会融资规模人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券股票融资政府债券2022-0161,75941,9881,031428-6804,7335,8381,4396,0262022-0212,1709,084480-74-751-4,2283,6105852,7222022-0346,56532,291239107-2592873,7509587,0742022-049,3273,616-760-2-615-2,5573,6521,1663,9122022-0528,41518,230-240-132-619-1,06836629210,5822022-0651,92630,540-291-380-8281,0662,34658916,2162022-077,7854,088-1,13789-398-2,7449601,4373,9982022-0824,71213,344-8261,755-4723,4861,5121,2513,0452022-0935,41125,686-7131,508-1911323451,0225,5332022-109,1344,431-724470-61-2,1562,4137882,7912022-1119,83711,448-648-88-3651916047886,5202022-1213,05814,401-1,665-101-764-554-4,8871,4432,8092023-0159,80049,300-131584-622,9631,4869644,140较上月4674234899153468570235176373-4791331较去年同期-19597312-1162156618-1770-4352-475-1886月份新增信贷短期信贷票据融资中长期信贷企业中长期信贷居民中长期信贷企业短期信贷居民短期信贷非银贷款2022-01