汉得信息：中国“埃森哲”踏信创浪潮

分析师：刘泽晶 SAC NO：S1120520020002 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 联系人：刘波 邮箱：liubo1@hx168.com.cn 核心逻辑 中国“埃森哲”，企业数字化综合供应商。 公司经过数年发展变革，已从单纯的ERP实施服务商转变为一家更符合大企业市场需求的数字化综合供应商。 全球来看，IT咨询实施服务行业天花板高，已有埃森哲、印度塔塔等大市值公司。 公司是我国IT咨询实施服务龙头，拥有优质客户基础、经验丰富的技术团队和强大实施交付能力，是成长中的“中国埃森哲”。 自主产品逐步成熟，信创国产化多重受益。 核心ERP系统替代：公司作为ERP咨询实施龙头，具有比肩“四大”的实施服务能力，后续有望对接国产ERP厂商，实现双赢。 非核心系统替代：公司在商旅报销、采购协同等方面已有较为成熟的自主产品；通过融合技术中台为各领域的自主产品赋能，在产业数字化、财务数字化等领域积极发展自主产品，随着自主产品逐步成熟，国产替代有望加速。 自主产品的成熟叠加交付方法变革，将有利于整体交付效率的提升，毛利率有望持续改善。 阵痛期已过，业绩反转在即。 2018年以前，公司保持快速增长。2019年公司全面向自主产品转型，营收增速放缓。经过2-3年的调整，2021年营收重回增长，公司年营业收入28.11亿元，同比增长12.74%；2022年前三季度实现营收22.30亿元，同比增长9.11%。 2022年前三季度公司整体毛利率业绩已逐渐回转，达到30.01%，后续毛利率有望持续提升。 我们认为，随着后续营收增长加速和毛利率提升，公司盈利能力已进入上升通道。 ►投资建议： 我们预计22-24年公司实现营业收入分别为30.34/37.45/46.00亿元，同比增长8.0%/23.4%/22.8%；实现归母净利润分别为4.55/2.93/4.88亿元同比131.1%/-35.8%/66.8%，每股收益（EPS）分别为0.52/0.33/0.55元，对应2023年2月6日10.45元/股收盘价，PE分别为20.3/31.6/18.9倍首次覆盖，给予“买入”评级。 ►风险提示：疫情导致全球经济下行的风险，行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，公司核心人才团队流失风险。 中国“埃森哲”，企业数字化综合供应商 自主产品逐步成熟，信创国产化多重受益 阵痛期已过，业绩反转在即 投资建议 风险提示 中国“埃森哲”，企业数字化综合供应商 1.1汉得信息：ERP咨询实施服务龙头，已转型为数字化综合供应商 公司专注于为企业客户提供信息化、数字化建设服务。经过数年发展变革，已从单纯的ERP实施服务商转变为一家更符合大企业市场需求的数字化综合供应商。 其前身可追溯至1996年成立的“上海汉得计算机服务有限公司”，并于2011年在深交所创业板上市，系IT咨询实施领域的首家A股上市公司。 经过数年发展，目前已具备全面的企业数字化服务能力：聚焦“产业数字化”、“财务数字化”、“泛ERP”和“ITO”四大核心业务，持续打磨自主技术平台+自主应用产品+全面实施服务/运维能力体系。 1.2业务分解：发力产业数字化&财务数字化，从“咨询实施”走向“综合服务” 2021年，公司明确未来会以产业数字化+财务数字化作为主要发展方向。 目前已形成产业数字化、财务数字化、泛ERP、ITO四大业务组成的整体能力版图，其中产业数字化与财务数字化贡献主要的销售收入。 产业+财务数字化：2021年收入占比为40.0%，2022年前三季度上升至47.7%，比重明显上升。 IT外包业务：2021年收入占比为17.9%，2022年前三季度下降至16.4%，比重略有下降。 泛ERP业务：2021年收入占比为41.1%，2022年前三季度下降至的35.3%，比重略有下降。 从收入结构来看，泛ERP作为汉得信息的基础业务，近些年来比重不断下降；产业+财务数字化业务增速在2022年前三季度表现依然亮眼。 1.3四大主线业务布局，为企业提供一站式数字化服务 泛ERP、产业数字化、财务数字化组成三大核心业务，ITO助力打造一站式数字化服务。 泛ERP业务作为基础服务，满足企业客户管理信息化及管理复制推广的需求，与客户形成长期合作关系。 以产业数字化+财务数字化业务来满足企业当前及未来数年核心的数字化需求。 ITO将作为这三大业务的重要支撑和辅助，满足企业配套的各类服务需求，以获得更完整的一站式数字化服务。 融合技术中台，是公司自主软件产品研发及迭代的技术基础平台，是公司自研软件产品快速开发、快速迭代更新及快速融合应用外部数字化原生技术的重要支撑，同时在实施服务中也扮演越来越重要的角色，是公司不断优化交付效率的重要工具。 融合中台预置了大量的通用技术组件，将应用产品共同需要的能力（如数据处理能力、AI能力、低代码等等）进行统一建设。 融合中台也是融合生态合作伙伴数字化技术的总入口，将各类原生技术封装为能够便捷调用的公共组件。 1.4产业数字化：智能制造实现“供应链协同”和“研发制造协同” 公司智能制造业务主要包括生产制造管理、供应链制造协同、研发管理三部分能力。 生产制造管理：汉得协同制造（HCM）包括高级计划排程、制造执行、仓储物流、质量管理、设备资产管理以及工业物联等。 供应链制造协同：公司围绕头部核心企业的管理需求，将数字化服务能力延伸到核心企业对上游企业的连接及管理，以子公司上海甄一科技有限公司研发并运营的智能制造软件“一步制造云”为主。 研发管理：子公司上海汉得甄创科技有限公司，利用数字化技术提升企业研发与创新能力，推出协同研发管理平台One-CP。 1.4产业数字化：数字营销，致力打造全域营销一站式体验 公司数字营销以“渠道数字化建设、终端数字化管理、消费者数字化、交易数字化管理”四大板块为抓手，帮助企业构建全面的数字化体系。 构建全域营销数字化平台，实现对公域、私域以及线下全方位流量的高效对接及利用，助力企业实现线上、线下全域消费者运营。 搭建品牌自主的数字化商城（私域电商），提升品牌自主可控的线上营销、交易达成以及品牌数字化建设。 立足于数字化的全场景交易，帮助企业构建全场景交易中台，实现企业数字化交易的高效对接、快速交付以及闭环业财管理。 以渠道数字化和终端数字化对传统线下模式进行全面升级，提升渠道链条的整体协同能力及流通效率。 链接供应链/制造职能，实现品牌高效 C2M 能力，集成财务能力，实现营销端的业财一体化。 1.4产业数字化：智协供应链，重视“降本增效”与“生态建设” 汉得智协供应链板块主要包括数字采购（SRM）和仓储物流（SCM）业务，服务于企业供应链管理中供应管理和物流管理两大职能领域。 数字采购SRM，聚焦企业的供应管理领域的数字化服务，以关联企业上海甄云信息科技有限公司自主研发的甄采云SRM软件平台的产品为主要依托，为大型企业建立数字化采购体系。 仓储物流领域，公司致力于应用数字化帮助企业提高库存周转率，降低仓储运输成本。公司以自主融合技术中台为底座打造仓储运输一体化应用软件产品EI-SCM，为企业提供领先的物流数字化解决方案。 1.5财务数字化：实现结算自动化、业财一体化 公司财务数字化自主软件和实施服务旨在降低企业内部沟通协作成本，提高企业经营效率，优化企业业财衔接系统，实现结算自动化、业财流程规范化、业财一体化，帮助企业实现业财资源的整合与共享。 智慧财务：拥有全业务智能报账、共享服务、资金管理、税务管理、电子档案&影像、工作流引擎和会计引擎等诸多系统和功能组件。 清分结算：解决企业收入管理和业财融合管理过程中的分账、对账、收入及相关成本费用计算、催收、资金稽核与认领、结算、核算、业财融合分析等关键问题。 管理会计：涵盖全面预算、合并报表、管理绩效和经营分析、风险管控、数据治理与数据资产管理等。 1.6泛ERP业务：比肩四大、走向海外 该业务主要基于Oracle、SAP、Microsoft和Siemens等厂商的成熟套装软件，提供包括ERP(企业资源计划)/CRM(客户关系管理)/HRMS（人力资源管理系统）等在内的企业信息化套装软件的咨询实施。 咨询实施服务涵盖企业信息化建设全生命周期(业务咨询、系统规划、流程梳理、蓝图设计、软件部署、系统上线等)，以及实施过程中的用户培训、系统配置、定制开发、系统优化。 汉得在中国区域外，在海外包括日本、新加坡、欧洲、美国等地都建有分子公司或办事处，拥有全球ERP实施交付能力。在涉外业务方向上出现了明显的增长趋势：一是中企出海；第二个是汉得在海外区域客户的全球ERP系统推进。 汉得泛ERP业务部分事业部概览 1.7 IT外包业务：数字时代企业IT的新定位 公司IT外包（简称ITO）服务能够为客户提供包括运维支持、软件外包、离岸开发等服务。 运维支持服务：探索并发展出成熟运营管理体系，拥有整套自主研发的智能运维管理平台，形成完备的运维管理标准和严谨的运维服务流程，建立形成覆盖日本、新加坡、美国、印度、荷兰、中国台湾及国内10大城市的全球化区域化运维服务体系。 软件外包业务：包括IT人员需求外包及开发测试外包业务，主要由公司负责招聘人才规划、雇主品牌维护、招聘管理系统优化、招聘流程实施、应用和改进以及第三方供应商管理等。 1.8 IT咨询实施行业天花板高，已有埃森哲、印度塔塔等大市值公司 全球来看，IT咨询实施服务行业天花板高，已有埃森哲、印度塔塔等大市值公司。 咨询实施服务范围广，覆盖企业信息化、数字化建设全生命周期(业务咨询、系统规划、流程梳理、蓝图设计、软件部署、系统上线等)，以及实施过程中的用户培训、系统配置、定制开发、系统优化，市场空间极为广阔。 埃森哲2022财年营业收入61.6亿美元；其中Consulting业务34.1亿美元，同比增长25%；Outsourcing业务27.5亿美元，同比增长19%。 1.8五大核心竞争力，成长中的中国“埃森哲” 客户基础优质，吸引优秀的生态合作伙伴倾斜资源。 一方面，客户与公司建立了高合作粘性，服务复购率极高，公司自成立以来，每年营业收入平均 70%来自于老客户。另一方面，新兴业务目标客户群体与传统泛ERP业务几乎完全重叠，有着非常好的客户基础。 转型面向自主软件，研发基础实力雄厚。 积淀深厚的ERP领域实力赋予了汉得底层中后台的设计和打造能力，同时基于历史众多优秀企业服务的大量项目实战经验，从而借力汉得自主融合技术中台来打造公司自主软件产品。 强劲实施交付能力，推动自研产品顺利开拓与维护。 丰富的项目实施经验造就公司强大的交付能力，同时公司也在实战基础上不断优化调整实施方法，提升效率和质量。伴随着公司的技术平台及产品应用逐步成熟，交付项目数量规模基数较大，公司也在逐渐加大交付模式改革的力度。 交付能力+实施能力 顺应中企出海浪潮，海外优势日趋放大。 迄今为止，汉得在全球80+国家具有实施经验，覆盖亚洲、北美、欧洲、东南亚、大洋洲和非洲等多个国家与地区。 核心成员稳定度高，人才培养机制完善。 主要管理人员均是行业资深从业人员，核心管理人员及核心业务骨干大部分司龄超过10年以上，忠诚度及认同度高。同时始终重视人才队伍的建设和培养，内部用人体系及外部引进体系不断健全。 自主产品逐步成熟，信创国产化多重受益 2.1 ERP应用：从集中走向解耦 我国的ERP应用大致经历了如下阶段： ERP核心应用：伴随着先进管理思想的引入，规模企业开始采用ERP来管理企业的人财物产供销。该阶段的主要目的是业务流程化、流程电子化，通过信息系统规范管理流程。 大集中的ERP：随着核心ERP系统的应用深入，ERP已成为企业基座式的信息系统，功能不断扩展（比如费用报销、营销管理等）。 ERP解耦：随着企业对数字化的需求进一步深入，ERP系统的定位重回核心功能，相关扩展需求通过专业系统、