石油石化行业研究周报：轻烃化工中长期竞争优势显著

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 轻烃化工中长期竞争优势显著 ——石油石化行业研究周报 投资摘要： 每周一谈： 轻烃化工流程短，收率高：根据《乙烷裂解制乙烯的工艺研究进展》，乙烷裂解工艺的乙烯收率最高可达到70%左右，远远高于石脑油等其他传统原料工艺的乙烯收率。例如，每生产1t乙烯，柴油裂解制乙烯所需要的原料是乙烷裂解工艺的3倍。根据《丙烷脱氢工艺发展趋势分析》，丙烷脱氢以丙烷为原料，通过脱氢处理得到丙烯，产品只有氢气和丙烯且易分离，总收率可达80%以上，且所得丙烯具有纯度较高、副产物少等特点。 轻烃化工投资强度小，折旧成本有明显优势。乙烷裂解、PDH反应流程短、提纯简单、更为清洁环保，其单吨烯烃投资强度远低于煤化工和油化工路线。 乙烯原料轻质化是国内乙烯发展的趋势，核心在于乙烷资源持续稳定供应。国内天然气中乙烷含量较低，受资源条件的影响，我国乙烷制乙烯项目的原料来源多数将采用进口北美乙烷方式，来源单一。进口乙烷供应链设施专用性强，需配套专门的乙烷管输、码头、出口设施、VLEC运输船、进口接受设施、低温储罐等，美国乙烷出口设施目前配套不完备，而且全球范围内尚未形成成熟的乙烷远洋运输、贸易体系。一旦以纯乙烷为原料的乙烯装置建成投产后。当原料资源、价格和供应链发生问题时，根据《轻质原料裂解制乙烯路径分析》，唯一可以考虑进行替代补充的原料为丙烷，可以至多配置30%的丙烷原料作为替代。 丙烯供应端，国内产能快速扩张，PDH发展势头迅猛。根据华经产业研究院，目前国内拟建设丙烯产能1602万吨，其中PDH产能共规划877万吨，占比54.74%，预计未来PDH产能占比将超过煤制烯烃成为仅次于油制烯烃的第二大丙烯来源。国内PDH产能扩张提升丙烷进口需求。国内炼油的副产品液化气除含有丙烷外其它杂质含量较高，而PDH装置对原料丙烷的纯度要求较高，主要依赖进口国外以湿性油田伴生气为高纯低硫丙烷。PDH产能扩张背景下，丙烷进口需求预计快速增长。 目前，丙烯工业化生产工艺主要有5种，包括原油催化裂化、石脑油蒸汽裂解、煤/甲醇制烯烃/甲醇制丙烯（CTO/MTO/MTP）、丙烷脱氢制烯烃（PDH）及轻烃裂解等。原油催化裂化和石脑油蒸汽裂解为传统的丙烯生产路线，在这两种路线中丙烯仅为副产品，收率较低，且丙烯纯度较低。根据华经产业研究院，目前国内丙烯生产仍以石脑油蒸汽裂解和催化裂化为主，产能占比分别达36%、23%。随着近年来我国煤制烯烃和PDH项目的快速发展，这两种新兴生产路线的占比不断提升，分别达到20%、21%。 丙烷供应端，全球主要丙烷出口市场产量增速放缓。近年来新增丙烷主要来自美国页岩气革命产生的丙烷增量，目前美国丙烷产量增速已趋于平缓。中东丙烷由于缺乏大型油气项目新投建设，以及在OPEC+对于原油减产的背景下，丙烷作为油品生产过程产生的伴生气，产能增速或将持续放缓。 乙烷、丙烷价格有望维持长期景气，轻烃化工中长期竞争优势显著。下游化工品将迎来需求修复，乙烷裂解、丙烷脱氢价差预期触底。在“碳中和”背景下，轻烃化工副产氢气优势明显，随着国内对氢能应用逐步重视，和其他制氢方式相比，轻烃化工项目中大量副产氢气的价值或将显现，建议关注国内轻烃化工龙头：卫星化学。 市场回顾：  板块表现：本周中信一级石油石化指数涨跌幅+0.38%，位居30个行业指数 评级 增持（维持） 2023年01月15日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 周志鹏 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121040010 行业基本资料 股票家数 46 行业平均市盈率 8.26 市场平均市盈率 11.87 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 2000250030003500400045005000550060001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-01石油石化-中信（左轴）沪深300（右轴） 石油石化行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 15 证券研究报告 第18位。本周沪深300指数+2.35%，中信一级石油石化指数相对沪深300指数-1.97%。石油石化子板块涨跌幅情况：石油开采（+4.17%）、油田服务（+1.00%）、工程服务（+0.76%）、炼油（+0.07%）、油品销售及仓储（-0.65%）、其他石化（-2.80%）。  个股涨跌幅：本周石油石化板块个股涨跌幅前5名：广汇能源（+9.96%）、海越能源（+4.23%）、昊华科技（+3.42%）、中曼石油（+2.98%）、中国海油（+2.87%）；个股涨跌幅后5名：沈阳化工（-13.97%）、荣盛石化（-9.60%）、茂化实华（-8.29%）、岳阳兴长（-5.47%）、宝莫股份（-4.17%）； 风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险；全球新冠疫情持续恶化风险； 石油石化行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 15 证券研究报告 内容目录 1. 每周一谈：轻烃化工中长期竞争优势显著 ........................................................................................................................... 4 2. 本周行情回顾 ...................................................................................................................................................................... 7 2.1 板块表现................................................................................................................................................................... 7 2.2 个股涨跌幅 ............................................................................................................................................................... 7 3. 重点石化原料产品价格走势 ................................................................................................................................................ 8 3.1 原油&石脑油 ............................................................................................................................................................. 8 3.2 C2 ............................................................................................................................................................................. 9 3.3 C3 ............................................................................................................................................................................. 9 3.4 C4 ........................................................................................................................................................................... 10 3.5 纯苯及下游 .............................................................................................................................................................. 11 3.6 甲苯及下游 ............................................................................................................................................................. 12 3.7 二甲苯及下游 ......................................................................................................................................................... 13 4. 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 13 图表目录 图1： 丙烯产业链 .................................................................................................................................................................. 6 图2： 石油石化指数涨幅（%） ............................................................................................................................................. 7 图3： 石油石化子板块涨跌幅（%） .....................................................................................................................................