业绩符合预期，看好23年下游需求回暖

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩符合预期，看好23年下游需求回暖 [Table_Title2] 瑞尔特(002790) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002790 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 10.15/5.13 目标价格： 总市值(亿) 39.08 最新收盘价： 9.35 自由流通市值(亿) 24.11 自由流通股数(百万) 257.83 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2022年年度业绩快报，2022年度，公司实现营业总收入196,460.47万元，同比增长5.16%；归属于上市公司股东的净利润为20,782.21万元，同比增长49.12%。单季度看，公司2022年Q4实现营收57,858万元，同比增长了3.52%，实现归母净利润5,366万元，同比增长了92.61％。考虑到Q4疫情的影响，公司业绩基本符合我们的预期。 分析判断: ► 收入略有增长，利润端受益于原材料价格下滑以及人民币贬值。 全球经济运行周期下行，内需收缩带来经济压力，而智能马桶行业依然逆势增长。根据奥维云网线上推总数据显示，2022年智能马桶零售额规模为62.2亿元，同比上涨23.4%;零售量规模为256.9万台，同比上涨22.7%。同时，智能马桶行业的“智能马桶盖”品类呈现了持续低迷的状态，产业的主要增长方向为智能一体机，2022年全年实现零售规模50.8亿元。在此背景下，公司营业收入同比+5.16%，保持稳定且略有增长；而归母净利润同比+49.12%则主要是受原材料价格周期性回落和人民币贬值两因素共同影响所致。 ► 2023年家居需求将有所恢复，看好公司未来增长潜力。 受前期房企债务压力、现金流压力、信用风险以及房地产大盘收紧等因素影响，2022年房地产新开工、竣工及开发投资完成额整体表现不佳，地产景气当前承压。随着地产保交付以及更多房市利好政策的逐步落地2023年有望迎来改善。展望后市，随着当前国内疫情防控逐渐全面放开、下调首套房公积金贷款利率、放宽首套房贷款利率、加强民营房企融资“三支箭”落地及16项支持房地产市场发展金融政策等国家政策的发布，预计地产行业景气将触底回升；随着众多利好政策逐渐在市场上兑现，市场信心或将迎来修复，整体需求有望得以提振。而智能马桶作为 “新兴”品类，本身具有健康舒适的特点，市场前景又十分广阔，有着很大发展前景。根据奥维云网预测数据，预计到2023年，智能坐便器零售额规模将达到70.2亿元，零售量规模将达到296.5万台。从长远来看，智能马桶在我国渗透率仅为4%，相较日本、欧、美等地仍然处于较低的水平。但是作为网购平台用户极为庞大的国家，我国智能马桶有得天独厚的渠道普及优势。我们预计未来几年依然是智能马桶行业高速发展的阶段，看好公司在智能马桶领域的发展前景。 投资建议 持续看好智能坐便器渗透率快速提升，公司智能坐便器代工业务订单饱满且自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升。考虑到Q4受疫情的影响以及公司的业绩快报，我们调整此前盈利预测，2022-2024 年营业收 入分别由20.72/25.03/29.84亿元 调整至19.65/24.86/29.57亿元，EPS分别由 0.52/0.64/0.79元调整至0.50/0.64/0.78元，按照2023年2月7日收盘价9.35元/股，对应PE分别为18.9/14.6/12倍。继续给予“买入”评级。 风险提示 智能坐便器等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响；短期疫情反复影响。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年02月07日 138428 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,284 1,868 1,965 2,486 2,957 YoY（%） 15.8% 45.5% 5.2% 26.5% 19.0% 归母净利润(百万元) 115 139 208 268 327 YoY（%） -36.9% 21.6% 48.9% 29.0% 22.0% 毛利率（%） 24.2% 22.6% 24.4% 24.4% 24.7% 每股收益（元） 0.28 0.34 0.50 0.64 0.78 ROE 6.8% 7.9% 10.5% 11.9% 12.7% 市盈率 33.39 27.50 18.83 14.60 11.97 资料来源：华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：徐林锋 分析师：戚志圣 研究助理：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：qizs@hx168.com.cn 邮箱：songsw@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 SAC NO：S1120519100001 SAC NO： 联系电话： 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,868 1,965 2,486 2,957 净利润 134 207 267 326 YoY(%) 45.5% 5.2% 26.5% 19.0% 折旧和摊销 92 63 68 70 营业成本 1,446 1,486 1,879 2,226 营运资金变动 -143 -18 -203 -152 营业税金及附加 10 17 22 26 经营活动现金流 102 230 104 210 销售费用 95 100 124 145 资本开支 -140 -94 -74 -42 管理费用 99 104 128 151 投资 89 0 0 0 财务费用 10 -11 -9 -2 投资活动现金流 -51 -77 -51 -15 研发费用 72 75 92 106 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -8 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 16 17 22 27 筹资活动现金流 -72 -1 -1 -1 营业利润 149 232 301 367 现金净流量 -29 152 52 194 营业外收支 1 1 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 150 233 300 366 成长能力（%） 所得税 16 26 33 40 营业收入增长率 45.5% 5.2% 26.5% 19.0% 净利润 134 207 267 326 净利润增长率 21.6% 48.9% 29.0% 22.0% 归属于母公司净利润 139 208 268 327 盈利能力（%） YoY(%) 21.6% 48.9% 29.0% 22.0% 毛利率 22.6% 24.4% 24.4% 24.7% 每股收益 0.34 0.50 0.64 0.78 净利润率 7.1% 10.6% 10.8% 11.0% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 6.2% 8.0% 9.0% 9.5% 货币资金 461 612 665 858 净资产收益率ROE 7.9% 10.5% 11.9% 12.7% 预付款项 15 22 28 33 偿债能力（%） 存货 287 366 463 549 流动比率 4.10 3.62 3.49 3.56 其他流动资产 889 961 1,190 1,368 速动比率 3.35 2.90 2.76 2.82 流动资产合计 1,652 1,962 2,346 2,808 现金比率 1.14 1.13 0.99 1.09 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 21.0% 23.6% 24.8% 25.0% 固定资产 432 469 481 461 经营效率（%） 无形资产 31 31 31 31 总资产周转率 0.83 0.76 0.83 0.86 非流动资产合计 587 624 636 617 每股指标（元） 资产合计 2,239 2,585 2,983 3,425 每股收益 0.34 0.50 0.64 0.78 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.24 4.74 5.38 6.16 应付账款及票据 244 346 438 518 每股经营现金流 0.24 0.55 0.25 0.50 其他流动负债 159 196 235 270 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 403 542 672 788 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 27.50 18.83 14.60 11.97 其他长期负债 67 67 67 67 PB 2.23 1.97 1.74 1.52 非流动负债合计 67 67 67 67 负债合计 470 609 739 855 股本 418 418 418 418 少数股东权益 -5 -5 -5 -6 股东权益合计 1,769 1,976 2,244 2,570 负债和股东权益合计 2,239 2,585 2,983 3,425 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士， 南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学 硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/h