深耕铝型材，向汽车材和高端门窗切入

首次覆盖，增持评级。我们预计公司22-24年EPS分别为-0.36、1.17、1.81元，参考可比公司估值，给予目标价25.82元，增持评级。 公司深耕铝型材多年，产品结构升级，静待盈利修复。公司已转型成为一家从事传统铝合金材料、节能系统门窗和汽车轻量化材料等多领域研发生产的的铝加工先进企业。公司预计2022年归母净利润亏损6600-9600万元，同比下降147.43-168.99%，公司计提了大量减值轻装上阵，看好公司产品结构升级后的盈利修复。 汽车轻量化趋势加强，公司把握机遇迅速发展。新能源汽车有更加迫切的轻量化需求，工信部《节能与新能源汽车技术路线图》提出我国到2025年汽车单车实现250kg/辆，铝型材市场广阔。公司在汽车轻量化铝型材业务上布局较早，技术积累深厚。公司已进入多家一线车企供应链，目前已获得200余个定点项目。公司早期的定点已进入收获期，带动营业收入快速增长。 系统门窗催化行业集中度提升，贝克洛具备独特产业链卡位优势。随着系统门窗渗透率提升，通过提高门窗材料集成化、标准化能力降低过去“散装”传统门窗施工的非标性，为门窗行业带来集中度提升的契机。贝克洛作为公司在高端系统门窗行业长期深耕的品牌，上游享有豪美母公司铝型材自供优势，下游具备先发品牌和渠道优势，23年伴随工程业务回暖和零售渠道持续铺开，有望实现盈利扭转。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动。 1.铝加工多场景布局的领先企业 1.1.公司深耕铝型材研发生产多年 公司是一家铝型材先进制造企业。豪美新材于1991年成立，是一家集专业开发、制造、销售于一体的大型铝型材制造商。2012年成为"国家认定企业技术中心"，荣获"中国建筑铝型材行业二十强"；2017年公司荣获"中国建筑铝型材十强企业"；2020年公司成功于深交所上市。公司积极拓展业务范围，追求高技术集成、高品牌价值和高产品附加值，已经转型成为一家从事传统铝合金材料、节能系统门窗和汽车轻量化材料多领域研发与生产的的国家重点高新技术企业。 图1公司深耕铝型材30余年 公司股权结构较为稳定。截至2022年末，豪美控股为公司的控股股东，持有38.12%的股份。董卫峰、董卫东分别持有豪美控股50%的股权。南金贸易持有公司25.22%的股份，李雪琴持有其100%的股权。董卫峰、董卫东、李雪琴共同控制公司63.34%的股份。公司主要全资子公司有：精美特材、贝克洛、禧德新材料、禾安建筑等。 图2公司股权集中 1.2.产品结构升级，公司业绩有望迎来修复 公司营业收入持续增长。公司2021年实现营业收入56亿元，同比增长62.91%，主要系公司产销扩大及产品涨价所致；2022年前三季度实现营业收入41.82亿元，同比增长3.90%，收入增速下降主要受房地产行业景气下降以及国内多地疫情多发、散发影响。汽车轻量化铝型材产销量预计仍保持高速增长。 公司计提大量减值轻装上阵。公司预计2022年归母净利润亏损6600-9600万元，同比下降147.43-168.99%。主要原因是：1）精美特材安全事故导致的营业外支出；2）发行8.24亿元可转债导致财务费用增加；3）建筑铝型材业务部分客户计提坏账准备增加，公司对起诉案件计提的信用减值损失增加；4）计提了存货跌价准备；5）报废闲置设备；6）计提长期资产减值准备。公司业绩在2023年有望迎来修复性增长. 图3：2022Q1-Q3公司营业收入同比增3.90% 图4：2022Q1-Q3公司归母净利润同比下降76.17% 系统门窗及汽车轻量化铝型材带动营收增长。公司重心逐渐向高附加值产品倾斜，2022年发行可转债用于高端工业铝型材与系统门窗产能扩张，二者已成为公司两大战略业务方向。从营收结构的角度来看，建筑用铝型材占比不断下降，汽车轻量化铝型材占比飞速提升。2022H1建筑用铝型材实现营业收入8.45亿元，占比32.42%，较2021年同期下滑8.35pcts； 汽车轻量化铝型材实现收入3.53亿元，同比增长155.69%，收入占比从2017年的2.19%上升到2022年H1的13.52%。 系统门窗及汽车轻量化铝型材毛利率较高。整体上，公司受原材料价格上涨影响毛利率有所下滑。分业务来看，系统门窗及汽车轻量化铝型材毛利率较高，2022H1毛利率分别为29.3%和15.9%。建筑用铝型材、一般工业用铝型材以及门窗幕墙安装毛利率相对较低，分别为12.9%、9.2%和7.3%。随着系统门窗及汽车轻量化铝型材营收占比提高，公司产品结构优化，盈利能力有望改善。 图5：公司建筑用铝型材收入占比降低 图6：公司系统门窗及汽车轻量化铝型材毛利率较高 公司费用率呈下行趋势。公司期间费用率从2017年的12.57%下降到2022年Q1-Q3的9.21%，其中销售费用率与管理费用率下降明显。公司研发费用率保持在3%以上，并逐年提升，不断加大对汽车轻量化、系统门窗以及高端工业材的研发投入，技术优势日益凸显。 图7公司销售费用率与管理费用率下降明显 2.汽车轻量化铝型材：借势新能源汽车快速发展 2.1.新能源汽车市场高景气，汽车轻量化业务前景广阔 汽车轻量化趋势进一步加强。铝合金的密度较低，质量轻，且具有较强的加工性，可以根据特定需求加工成不同的形状尺寸。汽车每应用1kg铝材，可减重约2kg。而汽车每减重10%，可带来的油耗降低达到6%-8%，尾气排放量可减少4%。加上铝合金具有价格优势，因此铝合金是实现汽车轻量化的重要材料，目前广泛运用于前后防撞梁、电池托盘、 机器盖、翼子板、前后悬挂的摆臂、副车架等的制造。新能源汽车的电池和电机系统较重，存在更加迫切的轻量化需求。工信部《节能与新能源汽车技术路线图》提出我国汽车轻量化单车用铝目标，2025年和2030年分别实现250kg/辆、350kg/辆。 表1铝性能与钢、铜比较 2022年全球新能源汽车销量有望突破1050万辆。2022年中国新能源汽车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%，市场占有率达到25.6%，高于上年12.1个百分点，持续爆发式增长，占全球份额近65%，较2021年提高10pcts以上。海外市场来看，欧洲主要七国2022年累计销售237.6万辆，同比增长37.4%，渗透率达到24.8%。 2022年美国新能源乘用车销量为98.6万辆，同比增长49.2%，渗透率达6.9%，较2021年有明显提升。 图8：2022年中国新能源汽车销量为688.7万辆 图9：2022年中国新能源汽车渗透率达到25.6% 图10：2022年欧洲主要七国新能源汽车销量237.6万辆图11：2022年欧洲新能源汽车渗透率上升至24.8% 图12：2022年美国新能源乘用车销量98.6万辆 图13：2022年美国新能源乘用车渗透率达6.9% 2023年全球新能源汽车销量有望达到1400万辆。1）中国市场来看随着特斯拉降价释放需求、比亚迪的强势表现，23年中国新能源汽车销量有望超过880万辆，同比增长30%，2）美国市场方面随着IRA方案执行取消对车型销量的限制，有望进一步刺激销量需求，而且美国当前新能源汽车渗透率不到10%，提升空间较大，我们预计23年美国整体销量有望达到180万辆，同比增长超过50%。3）欧洲市场保持相对稳定的增长，预计23年销量达到300万辆。新能源汽车持续高景气将刺激汽车轻量化铝型材需求。 图24预计2023年全球新能源汽车销量达到1400万辆 国内车企地位提升明显，零部件企业将享受红利。在汽车电动化的浪潮中，中国车企弯道超车，强势崛起。根据乘联会数据，2022年国内新能源乘用车市场中，国产自主品牌占比近70%，其中比亚迪稳居新能源车市场销量冠军宝座。与燃油车市场中，合资或外资车企占主导地位形成了鲜明对比。从出口数据来看，2022年我国新能源汽车出口67.9万辆，同比增长1.2倍，我国车企在获得海外市场的认可方面亦获得了长足的进步。随着我国新能源汽车行业的迅速发展，零部件企业也有更大机会参与其中，在技术积累，客户获取等方面较以往更具优势。 表2：2022年比亚迪领跑国内新能源乘用车市场（单位：辆） 2.2.公司技术积累深厚，产品种类丰富 公司布局较早。早在2014年公司即成立了汽车轻量化事业部，开始布局汽车轻量化铝型材领域。2017年公司设立的精美特材新厂房投产，专门负责汽车轻量化铝型材的生产。 公司研发实力雄厚。公司组建了一支包括专业技术人才、管理人才和复合型人才共486人的科研队伍。研发团队成员涵盖了铝加工、金属成型、金属塑性加工、材料学、汽车轻量化、系统门窗研发等多个领域。公司进一步造了轻质高强铝合金材料适配系统+数据信息库，为下游企业搭建铝基轻量化材料产品开发和应用平台，提供从材料开发到产品应用解决方案的综合服务。公司技术已通过了CNAS国家实验室认可。 图35公司技术获国家认可 公司掌握多个领先技术。公司是国内少数能批量加工车用7系铝挤压合金的企业，掌握了高强高淬透新型7系铝合金及其制备工艺技术、2系7系等高端合金成分熔炼、铸造、挤压及热处理等核心技术，开发出的乘用车结构用高性能铝合金及型材制备技术荣获广东省科技进步一等奖，综合技术指标优异。 公司持续加大研发力度。公司持续加大在汽车轻量化材料与部件领域的研发，与广东腐蚀科学与技术创新研究院共同投资设立了豪美研究院，进行新材料前沿技术的研发与储备。公司研发投入连年增长，为公司汽车轻量化、高端工业铝材等业务突破奠定了基础。 图46公司研发费用率常年保持在3%以上 公司汽车轻量化铝型材产品种类丰富。目前已覆盖电池托盘、防撞梁、副车架、减震支架、动力托架、电机部件等10余种产品。 图17公司汽车轻量化产品种类丰富 2.3.公司覆盖多家优质客户，业务迅速扩张 公司已获得多家一线车企定点。公司与奔驰、宝马、丰田、本田等一线外资品牌或合资品牌，比亚迪、广汽、长城、吉利等自主品牌，小鹏、蔚来等造车新势力构建了良好的合作关系。2022年上半年公司累计导入32个新定点项目，截至2022H1，公司在汽车轻量化领域已取得200余个定点项目。 表3：豪美新材汽车轻量化产品客户 公司汽车轻量化铝型材业务发展迅猛。受益于国内新能源汽车产销量的大幅增长以及前期定点项目逐步进入量产期，公司的汽车轻量化铝型材收入实现大幅跃升。从2016年时的0.46亿元快速增长至2021年的4.45亿元，5年CAGR为57.4%。2022年上半年公司汽车轻量化业务延续高速增长态势，实现销售收入约3.53亿元，占营业收入比重为13.52%，同比增长155.73%。 图18公司汽车轻量化铝型材营收快速增长 公司加快产能扩张步伐。2017-2020年公司存在一定的产能瓶颈，产能利用率始终维持高位，乃至部分产品需要委外加工。为把握新能源汽车市场爆发这一历史机遇，公司的IPO募投项目即为年产4.5万吨高性能铝合金材料及制品项目，2021年底公司募投项目全部建成投入使用。 2022年公司发行可转债再度投资“高端工业铝型材扩产项目”，建成达产后将新增3.3万吨年产能。随着产能扩张，公司汽车轻量化铝型材业务的发展将得到有力保障。 图19公司产能扩张加速 3.门窗行业：下一片功能性建材蓝海的整合之路 门窗是实现建筑热、声、光环境等物理性能的极其重要的功能部件，同时具有建筑外立面和室内环境两重装饰效果，直接关系到建筑的使用安全、舒适节能和用户生活品质的提高，是功能属性较强的建材品种。 但由于我国门窗需求地理差异化较大、且传统门窗高度依赖于施工安装水平，导致国内门窗市场陷于大市场小公司的困局中，我们认为随着系统门窗渗透率提升，通过提高门窗材料集成化、标准化能力降低施工的非标性，为门窗行业带来集中度提升的契机。 3.1.大而分散的传统门窗市场 3.1.1.门窗市场有望保持年4-5亿平米需求 铝门窗年总产值超2000亿元。根据中国建筑金属结构协会铝门窗幕墙分会统计，2021年我国建筑门窗幕墙