2023年2月6日（星期一） 宏观报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2023年2月6日“US manufacturing sector weakened further; services sector rebounded”的中文版 1 美国制造业进一步走弱；服务业超预期反弹 ■ 1月ISM服务业指数录得反弹 ■ 美国劳动力市场在1月取得显著且广泛的就业增长 ■ 预计美联储三月进一步加息25个基点 美国服务业1月强劲反弹。2月3日，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，1月美国ISM服务业PMI升至55.2，远高于预期（市场一致预期：50.5；12月：49.2）。数据表明，自去年12月出现2020年5月以来的首次收缩后，服务业出现了显著反弹。新订单指数反弹至60.4的强劲水平（12月：45.2），受访者指出“一月份通常会带来新年效应”（详见第2页）。 美国制造业进一步疲软。2月1日，ISM公布的数据显示，1月美国ISM制造业PMI进一步下降至47.4，不及预期（市场一致预期：48.0；12月：48.0）。这是自2020年5月以来的最低水平。这代表着制造业活动连续第三个月收缩，比去年12月的降幅更大。新订单指数微降至42.5（12月：45.1）。然而，新出口订单指数回升至49.4（12月：46.2），部分归因于中国取消了新冠防控措施。生产指数回落至48.0（12月：48.6），表明企业放缓了产出，以更好地配合最近几个月不断走弱的需求。 1月美国劳动力市场就业人口大幅增长。2月3日，美国劳工统计局公布的数据显示，1月美国非农就业人口增加51.7万人，远超预期，创2022年7月以来最高水平（市场一致预期：18.9万人；12月：从22.3万人修正至26万人）。各行业就业人口录得广泛增长，休闲和酒店（12.8万人）、专业和商业服务（8.2万人）、医疗保健（5.8万人）领涨。失业率小幅下降至3.4%（市场一致预期：3.6%；12月：3.5%）。劳动力参与率为62.4%，略高于预期（市场一致预期：62.3%；12月：62.3%）。平均每周工时意外上升至34.7小时，扭转了过去三个月的下降趋势（市场一致预期：34.3小时；12月：34.4小时），表明劳动力需求强劲。平均时薪环比增长0.3%/同比增长4.4%（12月：环比增长0.4%/同比增长4.9%）。工资涨幅略有放缓，但仍高于与实现2%通胀目标一致的涨幅。 我们的观点。最新的ISM服务业PMI数据，以及当天发布的强劲就业报告，可能表明2023年伊始，美国经济比预期的更具韧性。在2月1日召开的美联储FOMC会议新闻发布会上，美联储主席鲍威尔再次对不包括住房在内的核心服务业的通胀压力表示警惕，薪酬是提供这些服务的最大成本，而在这一领域，通胀下跌尚未开始。最新宏观数据将为美联储继续提高基准利率提供理由。我们预计3月FOMC会议将进一步加息25个基点，而此轮加息周期的终点将与未来宏观数据息息相关。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1. 美联储如期放缓加息幅度至25个基点 (2023/02/02) 2. 12月美国零售销售进一步放缓 (2023/01/19) 3. 12月美国通胀继续降温 (2023/01/13) 4. 美国12月劳动力市场 就业 人数超预期但势头趋缓 (2023/01/07) 5. 美国12月制造业PMI收缩 (2023/01/05) 2023年2月6日（星期一） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 ISM服务业PMI 1月美国服务业强劲反弹。2月3日，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，1月美国ISM服务业PMI升至55.2，远高于预期（市场一致预期：50.5；12月：49.2）。数据表明，自去年12月出现2020年5月以来的首次收缩后，服务业出现了显著反弹。该数据与标普全球（S&P Global）服务业PMI出现背离（1月终值：46.8；12月：44.7），后者显示服务业活动连续第七个月收缩。 需求：新订单指数反弹至60.4的强劲水平（12月：45.2），受访者指出“一月份通常会带来新年效应”。近几个月，对服务消费的需求较商品需求强劲。新出口订单指数也大幅上升至59.0，此前连续三个月出现收缩（12月：47.7）。 产出/消费：商业活动指数飙升至60.4（12月：53.5）。就业指数微升至50.0，意味着就业没有变化（12月：49.4），这主要是由于尽管一些行业（如休闲和酒店）大量招聘，但其他行业则出现停滞或裁员。 生产投入：供应商交付分项指数上升至50.0，表明在12月供应商交付加速之后1月表现没有出现变化（12月：48.5）。价格指数为67.8，显示通胀压力仍存（12月：68.1），但增速有所放缓。 ISM制造业PMI 美国制造业进一步走弱。2月1日，ISM公布的数据显示，1月美国ISM制造业PMI进一步下降至47.4，不及预期（市场一致预期：48.0；12月：48.0）。这是自2020年5月以来的最低水平。这表明制造业活动连续第三个月收缩，比去年12月的降幅更大。这一趋势与标普全球公布的PMI数值基本一致（1月终值：46.9；12月：46.2）。 需求：新订单指数小幅下滑至42.5（12月：45.1）。消费者需求近月有所放缓，实际个人商品消费支出于12月连续第二个月下降，环比下降0.9%（11月：下降1.0%）。然而，新出口订单指数回升至49.4（12月：46.2），部分归因于中国取消了新冠防控措施。 产出/消费：生产指数回落至48.0（12月：48.6），表明企业放缓了产出，以更好地配合最近几个月不断走弱的需求。就业指数为50.8，仍处于扩张区间（12月：50.6）。受访者表示，尽管需求放缓，但他们不考虑大幅裁员，因为他们对23年下半年持乐观态度。 生产投入：供应商交付分项指数为45.6（12月：45.1），显示供应链继续改善，交付速度加快。库存指数为50.2，显示企业增加库存的速率放缓（12月：52.3）。价格指数为44.5，连续第四个月收缩（12月：39.4），但收缩速度有所放缓。 美国劳动力市场 1月美国劳动力市场就业人口大幅增长。2月3日，美国劳工统计局公布的数据显示，1月美国非农就业人口增加51.7万人，远超预期，创下2022年7月以来最高水平（市场一致预期：18.9万人；12月：从22.3万人修正至26万人）。最新数据也标志着连续五个月就业增速放缓的趋势的终结。劳工统计局还宣布上修历史数据，从2021年3月到2022年3月上修幅度累计为56.8万人。 2023年2月6日（星期一） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 各行业就业人口录得广泛增长。休闲和酒店（12.8万人）、专业和商业服务（8.2万人）、医疗保健（5.8万人）领涨。政府部门的就业人数也有所增加（7.4万人）。零售业（3万人）、建筑业（2.5万人）、运输和仓储业（2.3万人）以及制造业（1.9万人）也录得了增长。信息行业减少就业5,000人，表明近期科技巨头的大规模裁员对整体就业人数的影响可能不如预期的显著，原因是劳动力市场紧张意味着这些员工可以迅速在其他公司找到新工作。 每周工时扭转了下降趋势。失业率小幅下降至3.4%（市场一致预期：3.6%；12月：3.5%），是20世纪60年代末以来的最低水平。劳动力参与率为62.4%，略高于预期（市场一致预期：62.3%；12月：62.3%）。平均每周工时意外上升至34.7小时，扭转了过去三个月的下降趋势（市场一致预期：34.3小时；12月：由34.3修正至34.4），表明劳动力需求强劲。平均时薪环比增长0.3%/同比增长4.4%，符合/高于预期（12月：由环比增长0.3%/同比增长4.6%修正至环比增长0.4%/同比增长4.9%）。与过去三个月相比，工资涨幅略有放缓，但仍高于与实现2%通胀目标一致的涨幅。 12月职位空缺大幅增加。此外，2月1日，美国劳工统计局数据显示，12月JOLTs职位空缺意外上升至1,101.2万个，高于预期，为2022年7月以来最高（市场一致预期：1,030万个；11月：1,044万个）。职位空缺/失业人数上升至1.9（11月：1.7）。增幅最大的行业包括住宿和食品服务（+409,000个）、零售业（+ 134,000个）和建筑业（+82,000个）。信息行业职位空缺数量下跌（-107,000个）。 图表1：ISM制造业 vs 服务业PMI 制造业PMI 服务业PMI 2023-01 2022-12 变化 方向 趋势* （月） 2023-01 2022-12 变化 方向 趋势* （月） PMI 47.4 48.4 -1.0 收缩 3 55.2 49.2 6.0 扩张 1 需求 新订单 42.5 45.1 -2.6 收缩 5 60.4 45.2 15.2 扩张 1 新出口订单 49.4 46.2 3.2 收缩 6 59.0 47.7 11.3 扩张 1 客户库存 47.4 48.2 -0.8 过低 76 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 订单积压 43.4 41.4 2.0 收缩 4 52.9 51.5 1.4 扩张 25 产出/消费 商业活动/生产 48.0 48.6 -0.6 收缩 2 60.4 53.5 6.9 扩张 32 就业 50.6 50.8 -0.2 扩张 2 50.0 49.4 0.6 不变 1 投入 供应商交付 45.6 45.1 0.5 更快 4 50.0 48.5 1.5 不变 1 库存 50.2 52.3 -2.1 扩张 18 49.2 45.1 4.1 收缩 8 价格 44.5 39.4 5.1 降低 4 67.8 68.1 -0.3 提高 68 进口 47.8 45.1 2.7 收缩 3 53.0 52.7 0.3 扩张 5 库存景气 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 55.8 55.9 -0.1 过高 2 资料来源：ISM、招商证券（香港）研究部；注*：向目前方向发展的持续月份数 2023年2月6日（星期一） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 4 图表2：ISM服务业PMI 图表3：ISM服务业PMI：商业活动 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表4：ISM服务业PMI：新订单 图表5：ISM服务业PMI：就业 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 30354045505560657075ISM服务业PMI20304050607080ISM服务业PMI：商业活动20304050607080ISM服务业PMI：新订单20304050607080ISM服务业PMI：就业 2023年2月6日（星期一） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 5 图表6：ISM服务业PMI：供应商交付 图表7：ISM服务业PMI：库存 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表8：ISM制造业PMI： 图表9：ISM制造业PMI：生产 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 20304050607080ISM服务业PMI：供应商交付20304050607080ISM服务业PMI：库存303540455055606570ISM制造业PMI20