92023.2.6-2.12有色金属 2一、【贵金属】美联储放缓加息步伐，但非农强劲，贵金属冲高回落观点：短期：在美国火热就业市场下，短期需警惕市场与美联储之间的预期差修正引发的贵金属价格阶段性回调风险。长期：维持看涨观点不变，建议逢低多配贵金属。逻辑：（1）虽然美联储如期放缓加息步伐且基调“鹰中有鸽”一度提振金银价格纷纷升至9个月新高，但由于美国1月新增非农大超预期，失业率降至53年新低，表明在火热的就业市场下，这均表明尽管利率上升且对经济衰退的担忧不断增加，但劳动力需求仍然强劲，加上薪资增速同比增长超预期或表明美国通胀恐难大幅回落，致使市场修正美联储3、5月的加息预期，提振美元指数反弹，贵金属价格因此承压大幅下挫。（2）在美联储尚有2次加息，以及美联储称年内不会降息与市场存在一定预期差（市场预期年底会降息），短期仍需警惕贵金属价格在近期的大幅上涨后或存在阶段性的调整风险。（3）但长期而言，随着美国通胀的缓慢回落、美联储加息接近尾声和美国经济内生动力放缓，美元指数、美国实际利率重心或继续下移，我们维持贵金属价格长线维持看涨观点不变；且在全球经济和国际地缘政治动荡格局不确定性仍存下，全球央行大举净购金，黄金长线配置价值继续凸显。故策略上，建议长线逢低做多贵金属。风险点：美联储加息更久、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。二、【金属铜】美国非农大超预期，铜价或延续弱势调整观点：预计短期铜价延续弱势调整走势。逻辑：1、中国PMI重回荣枯线上方：中国1月官方制造业PMI50.1，预期50.1，前值47；中国1月官方非制造业PMI54.4，预期52，前值41.6；中国1月官方综合PMI52.9，前值42.6。2、美国就业市场强劲，终端利率仍存不确定性：美国1月非农就业人口新增51.7万人，预期18.5万人，前值为22.3万人（修正后为26万人）；失业率3.4%，预期3.6%，前值3.5%，刷新1969年以来的最低水平；平均时薪环比上涨0.3%，预期值0.3%，前值0.3%。同比增长4.4%，预期4.3%，前值4.6%；此外，虽然美联储放缓加息，且提及通胀有所放缓，但在强劲就业市场下，预计通胀仍难以快速回落至目标水平，美国终端利率仍存在较大不确定性，美元指数有望迎来反弹。3、欧美衰退风险有所减弱：近期数据显示，欧美主要经济指标下滑幅度有所放缓，欧美经济衰退风险有所减弱，此外IMF上调了今年的全球经济增长预测，是一年以来的首次4、基本面方面，近期LME铜库存持续下滑，而国内铜库存快速累库，累库速度略超预期且库存已回升至往年同期水平，沪铜维持contango结构，基本面对铜价支撑明显减弱。风险关注：国内经济复苏进展、全球铜显性库存 3三、【金属锌】预期VS现实，谨防锌价高位回落观点：周五夜盘沪锌大幅下跌，商品整体回落。非农就业超预期，但对锌价影响不大。一季度锌价或主要交易经济复苏预期，但是价格或已经Pricein这一定价，当前最大的风险在于预期太足，后市涨幅或有限，价格走势或先扬后抑。操作策略上，逢高做空。逻辑：1、宏观方面，美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点到4.50%至4.75%之间。这是美联储自去年3月开启本轮加息周期以来连续第八次加息，累计加息幅度为450个基点。美国加息步入尾声，对锌价影响不大。美国1月季调后非农就业人口51.7万人，为2022年7月以来最大增幅。非农就业超预期，利空有色金属价格；2、供给端，1月精炼锌计划产量为46.11万吨，产能利用率85.94%，预计环比下降0.47%。2月计划产量值为47.19万吨，环比有所上升。消费端，镀锌产能利用率为产能利用率为53.55%，较上周回升12.65%；3、2023年供给端增量明显，一季度开始社会库存或将有明显累库。预计23年价格重心将前高后低，价格高点或在一二季度。操作策略上，短期或延续反弹，后市逢高做空。四、【金属镍】市场避险情绪回升，镍价先扬后抑观点：操作上建议区间操作，逢高空为主，注意防范市场风险！逻辑：1、美联储议息会议如期加息25bp，随后美联储主席鲍威尔承认在降低通胀方面取得谨慎进展，今年不会降息，不会出现真正严重的经济衰退。此次美联储承认通胀有所放缓，市场对此解读偏鸽；虽然美联储进一步放缓加息，但当前仍处于加息周期，且持续走高利率对经济仍有压制，美国1月ISM制造业指数降至47.4，且萎缩幅度扩大，创下2020年5月以来新低，美国衰退风险仍未褪去；周五公布的美非农数据大超预期，市场预期美联储进一步加息，美元指数反弹，有色整体承压。2、国内方面，春节期间消费明显回暖，国内PMI数据好于预期，随着疫情形势转好以及国家稳增长政策的出台，国内经济有望逐步复苏。3、全球纯镍库存仍在低位，纯镍进口小幅亏损，国内低仓单格局延续，然而随着国内外精炼镍项目陆续投产，后续纯镍供应紧张格局或将缓解。但在累库现实兑现之前，仍需警惕可交割品库存低位带来的挤仓风险。4、菲律宾考虑效仿印尼对镍矿出口征税，市场仍受消息扰动。节后镍铁成交转好，带动镍铁价格回升，但不锈钢消费整体不及预期，钢厂利润压缩，镍铁价格或持稳为主。印尼方面，印尼项目仍在投产放量，但多已签订单，印尼铁零单较少，印尼出口征税方案仍未敲定，后续关注相关政策进展，中长期镍铁供应过剩格局难改。5、钢价高位回调，节后市场成交以贸易商为主，终端需求未有明显改善，叠加库存居历史高位，钢 4价弱势震荡，成本支撑仍存。本周佛锡两地库存较节前明显垒库，下游复工多在元宵后，后续关注国内宏观政策力度以及不锈钢消费恢复情况6、海外市场方面，LME镍持仓集中度较高，流动性低，多头挤仓风险仍存，资金面影响被明显放大。在此背景之下，LME镍价的参考意义仍令市场怀疑，国内投资者应当进一步做好风险管理，以免再在LME镍价大幅波动之时陷入困境。风险关注点：宏观消息，菲律宾及印尼政策变化，镍库存变化，下游需求 5目录【贵金属】美联储放缓加息步伐，但非农强劲，贵金属冲高回落----6【铜】美国非农大超预期，铜价或延续弱势调整-------------------16【锌】预期VS现实，谨防锌价高位回落-------------------------23【镍】市场避险情绪回升，镍价先扬后抑-------------------------35 6贵金属·周度报告美联储放缓加息步伐，但非农强劲，贵金属冲高回落短期：在美国火热就业市场下，短期需警惕市场与美联储之间的预期差修正引发的贵金属价格阶段性回调风险。长期：维持看涨观点不变，建议逢低多配贵金属。欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序期市有风险，入市需谨慎投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号2023年2月5日星期日国贸期货·研究院白素娜投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916（1）虽然美联储如期放缓加息步伐且基调“鹰中有鸽”一度提振金银价格纷纷升至9个月新高，但由于美国1月新增非农大超预期，失业率降至53年新低，表明在火热的就业市场下，这均表明尽管利率上升且对经济衰退的担忧不断增加，但劳动力需求仍然强劲，加上薪资增速同比增长超预期或表明美国通胀恐难大幅回落，致使市场修正美联储3、5月的加息预期，提振美元指数反弹，贵金属价格因此承压大幅下挫。（2）在美联储尚有2次加息，以及美联储称年内不会降息与市场存在一定预期差（市场预期年底会降息），短期仍需警惕贵金属价格在近期的大幅上涨后或存在阶段性的调整风险。（3）但长期而言，随着美国通胀的缓慢回落、美联储加息接近尾声和美国经济内生动力放缓，美元指数、美国实际利率重心或继续下移，我们维持贵金属价格长线维持看涨观点不变；且在全球经济和国际地缘政治动荡格局不确定性仍存下，全球央行大举净购金，黄金长线配置价值继续凸显。故策略上，建议长线逢低做多贵金属。风险点：美联储加息更久、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 7一、行情回顾上周（1.30-2.5），贵金属价格整体宽幅震荡。周初，美联储加息在即，金价走弱至1900附近，后美联储如期放缓加息25bp，且声明暗示上半年即将暂停加息和鲍威尔承认通胀谨慎回落，市场解读为鸽派并预期12月底美联储将降息50bp。受此影响，美元指数、美债收益率下挫，提振贵金属价格强势反弹，金银价格纷纷升至9个月新高。但由于欧英央行加息50bp，以及美国1月新增非农大超预期，失业率降至53年新低，薪资增速同比增长超预期，表明在火热的就业市场下，通胀担忧仍存，致使市场修正美联储3、5月的加息预期，提振美元指数反弹，贵金属价格因此承压大幅下挫。外盘：伦敦现货黄金周跌3.24%至1864.9美元/盎司，高位触及1959.74美元/盎司，创2022年4月22日以来新高，低位触及1860.3美元/盎司，创1月6日以来新低；伦敦现货白银周跌5.23%至22.34美元/盎司，高位触及24.628美元/盎司，创2022年4月22日以来新高，低位触及22.27美元/盎司，创2022年12月7日以来新低。内盘：沪金主力合约周跌0.7%至419.34元/克，高位触及425.98元/克，创2020年9月2日以来新高，低位触及417.96元/克；沪银主力合约周跌0.57%至5197元/千克，高位触及5397元/千克，创1月4日以来升高，低位触及5143元/千克。图表1：伦敦现货黄金价格走势图图表2：伦敦现货白银价格走势图图表3：沪金主力价格走势图图表4：沪银主力价格走势图 8二、影响因素分析（1）美联储放缓加息，措辞“鹰中有鸽”，贵金属强劲上涨美联储加息情况：2022年3月加息25bp——5月加息50bp——6月加息75bp——7月加息75bp——9月加息75bp——11月加息75bp-12月加息50bp——2023年2月加息25bp；目前联邦基金利率的目标区间提升至4.25%-4.5%。美联储2月声明及鲍威尔讲话要点：声明重申高度关注通胀风险，持续加息是适当的，正在考虑未来加息的“幅度”，将考虑累计紧缩政策的滞后效应，将继续缩表；随后美联储主席鲍威尔承认在降低通胀方面取得谨慎进展，今年不会降息，不会出现真正严重的经济衰退。美国12月CPI环比三年来首次转负，同比回落至一年低位；美国12月薪资增速超预期缓和，美国12月核心PCE同比上涨4.4%，创下自2021年底以来最慢增速，关键通胀指标数据均表明美国通胀削弱，加上PMI持续萎缩令美国经济今年仍存在一定的衰退可能，因此市场对美联储本次会议放缓加息至25bp计价较为充分，故在本次利率决议公布后，美元指数、美债收益率均短线拉涨，贵金属价格短线下挫。但在利率决议后美元指数、贵金属行情均出现反转，我们认为主要的原因是市场从美联储的声明和鲍威尔的讲话内容措施找到了一些鸽派的信息：一是，FOMC声明表示“正在考虑未来加息的“幅度”，将考虑累计紧缩政策的滞后效应”，这或意味着美联储货币政策紧缩周期正在真正接近尾声，市场普遍预期美联储年内尚会加息2次，分别为3月和5月。二是，美联储主席鲍威尔“承认在降低通胀方面取得谨慎进展，且如果通胀下降速度比我们预期的快，这将影响我们的政策决策”，市场解读为未来若通胀继续回落，美联储甚至可能会降息。据美联储观察显示，美国利率期货仍反映出美联储今年降息的预期，数据来源：wind 912月底联邦基金利率料为4.486%，与美联储决定前持平，这意味着美联储在四季度将会降息50bp。受美联储基调“鹰中有鸽”影响，市场交易年底降息预期，美元指数、美债收益率跳水，贵金属价格强势拉涨。展望后市，虽然美联储放缓加息一度提振贵金属价格冲高，但火热的就业市场或继续加剧通胀担忧，继首次申请失业金人数降至9个月新低后，美国12月职位空缺意外增加，以及美国1月新增非农大超预期，失业率降至53年新低，这均表明尽管利率上升且对经济衰退的担忧不断增加，但劳动力需求仍然强劲，加上薪资增速同比增长超预期或表明美国通胀恐难大幅回落，这可能会使美联储继续保持在政策紧缩的道路上。因此在美联储尚有2次加息，以及美联储称年内不会降息与市场存在一定预期差（市场预期年底会降息），短期仍需警惕贵金属价格在近期的大