华润电力：快速入门：2015财年经常性利润符合预期，但股息低于预期

股权研究功率研究分析师戴夫戴（CFA）852 2101 7358CFA周FA852 2101 6648格洛里亚·严852 2101 7369华润电力快速评估：2015财年经常性利润符合预期，但股息低于预期事件午休时段，华润电力（China Resources Power，CRP）公布2015财年净利润为100亿港元（+ 9％）；由于煤矿一次性过大的减值和过时的电力资产（40亿港元），大大低于彭博市场的预期（133亿）。报告的基本溢利（140亿港元）与我们的经常性盈利预测（139亿港元）一致。尽管如此，全年每股派息仅为0.85港元（增长9％），远低于市场普遍预期的1.0港元。细节■电力销售收入同比小幅增长1％，主要得益于产量增长（+ 8％），但被燃煤电价下调所抵消。 2015年归属总容量（34.7GW）增长了11％（新增了2.7GW的燃煤发电和681MW的风电）。燃煤利用量同比下降6％，低于全国平均水平（-9％）。■得益于单位燃料成本下降21％（好于我们预期的15％），燃料成本同比下降了16％。燃煤发电分部利润率从30％扩大至35％，分部利润同比增长17％。风电场的分部利润（占营业利润的13％）温和增长8％。煤矿录得分部亏损40亿港元（2014年亏损64亿港元）。■维修成本同比增长13％，折旧成本同比增长14％（符合预期）。得益于降息和债务总额下降，财务成本同比下降3％（好于我们的预期）。净负债比率从2014财年的107％提高到2015财年的96％。■减值亏损（港币44亿元）主要包括1）煤矿港币31亿元；及2）5亿港元用于废弃电力资产； 3）贸易应收款项，商誉等的其他减值。回想一下，2015年上半年已计入11亿港元的减值，其中大部分与煤矿无关。行动尽管2015财年核心盈利达到了预期，但股息低于预期可能会给寻求收益率的投资者带来负面惊喜（基于派息的2015财年收益率为6％，而同业为8％）。未来的行业前景将受到进一步的利用压力（同一工厂的CRP在2M16同比下降5％）和电价压力（1月份的标准电价，扩大直接供电的累积压力以及长期基于市场的竞争性招标）的挑战。术语）。我们对国际植检门户网站持谨慎态度。收益超越信息®客户端驱动的解决方案，见解和访问信用证证券研究与分析本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2016年3月21日2华润电力提及的公司（价格截至2016年3月21日）华润电力控股（0836.HK，HK $ 14.8，落后大市，目标价HK $ 14.2）重要的全球披露披露附录我，CFA戴夫戴（Dave Dai）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点；（2）我的薪酬中没有，有或将有任何直接或间接关系对本报告中表达的具体建议或观点。华润电力控股（0836.HK）三年价格及评级历史0836.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评级13年4月11日23.90 28.00 O2013年11月27日18.7822.00*2014年3月18日19.24 23.5014年4月21日21.00 23.50 N14年8月18日22.2025.002014年10月14日20.80 22.0015年3月11日19.22 17.00 U2015年4月28日23.40 16.302015年8月18日19.9216.002015年12月30日14.9414.20*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟联合国ERP ERP负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最有吸引力，中性卖出价的吸引力不大，跑赢大盘的股票则最差有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，将授予优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。ETR在-5％到15％之间时，可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 2016年3月21日3华润电力瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*57%（39％的银行客户）中立/持有*31%（26％的银行客户）跑输/卖出*11%（45％的银行客户）受限制的1%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价格和评级估值方法和风险：华润电力（0836.HK）（12个月）方法：我们的CRP目标价格为14.2港币，基于0.8倍的2016财年市净率（市净率）和9.3％的可持股回报率。维持跑输大盘，因正在进行的电力改革可能产生负面影响。风险：我们的目标价14.2港币和CRP评级为跑输大盘的风险包括：（1）沿海地区火电利用率好于预期； （2）燃煤发电之间的竞争低于预期。请参阅公司的披露网站，网址为https://rave.credit-suisse.com/disclosures，以了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写的定义。有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分该标的公司（0836.HK）目前是瑞士信贷的客户，或者在本报告发布之日前的12个月内。瑞士信贷预计在未来3个月内从标的公司（0836.HK）收到或打算寻求与投资银行相关的补偿。重要的区域披露新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。准备本报告的分析师可能会参与主题公司主办的活动，包括实地考察。瑞士信贷不接受或允许分析师接受与这些事件相关的差旅费的付款或偿还。以下缩写表示对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-限制性投票股份； SVS-从属投票份额。从不与瑞士信贷有关联的加拿大投资交易商那里收到此报告的个人应被告知，如果该报告是自己的报告，则该报告可能不包含非关联加拿大投资交易商将要进行的监管披露。有关瑞士信贷证券（加拿大）公司有关股票研究的传播政策和程序，请访问https：//www.credit- suisse.com/sites/disclaimers-ib/en/canada-research-policy。 html。截至本报告发布之日，瑞士信贷已作为本报告主题的股票证券的做市商或流动性提供者。对于股票，不能保证本金，因为股票价格是可变的。佣金是在开设帐户时或之后的任何时间与客户商定的佣金率或金额。在一定程度上，这是一份由非美国分析师撰写的全部或部分报告，并在美国提供，以下是与任何非美国分析师贡献者有关的重要披露：以下列出的非美国研究分析师（如果任何）均未向FINRA注册/未获得研究分析师的资格。以下列出的非美国研究分析师可能不是CSSU的关联人，因此可能不受NASD规则2711和纽约证券交易所规则472关于与目标公司的沟通，公开露面和研究分析师账户持有的证券交易的限制。瑞士信贷（香港）有限................................................................................................................................................戴夫（Dave Dai），CFA； CFA周Zhou；格洛里亚·严 2016年3月21日4华润电力有关本报告中提及的其他公司的瑞士信贷披露信息，请访问网站https://rave.credit-suisse.com/disclosures或致电+1（877）291-2683。 2016年3月21日5华润电力本报告中对瑞士信贷的引用包括瑞士信贷在其投资银行部下运营的所有子公司和分支机构。 有关我们结构的更多信息，请使用以下链接：https：// www。瑞士信贷。com / who-we-are本报告可能包含并非针对任何公民，居住于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或旨在不将其分发给或供其使用的材料此类发行，发布，可用性或使用将违反法律或法规，或使瑞士信贷银行或其关联公司（“ CS”）受到该司法管辖区内任何注册或许可要求的约束。 除非另有说明，否则本报告中提供的所有材料均受CS版权所有。 未经CS事先明确的书面许可，不得以任何方式更改任何材料，其内容或任何副本，不得将其传输，复制或分发给任何其他方。 本报告中使用的所有商标，服务标记和徽标均为CS或其附属公司的商标或服务标记或注册商标或服务标记。 本报告中提供的信息，工具和材料仅供您参考，不得用作或视为要约或要约的招募，以出售或购买或认购证券或其他金融工具。CS可能未采取任何措施来确保本报告中提及的证券适合任何特定投资者。 CS不会因为收到此报告而将本报告的接收者视为其客户。 本报告中