安科瑞：聚焦、创新、笃定，抢跑企业

分析师：刘泽晶 SAC NO：S1120520020002 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 核心逻辑 安科瑞聚焦企业微电网领域，为客户提供综合能效管理等系统解决方案，具备“云-边-端”完整的产品生态体系。公司的产品演进路线图清晰、布局长远，最终实现从能效管理功能到智慧能源数据服务的三级跳： /能效管理/用电安全等功能。 2.EMS 2.0微电网平台+行业阶段：实现各个子系统的互联互通，形成微电网平台，并落地到多个细分垂直行业，为行业提供综合解决方案。 3.EMS 3.0智慧能源平台阶段：源网荷储充一体化管理，打通微电网与大电网，智慧自主运行，充分自治，多能互补，信息互通，双向互动。 企业微电网市场广阔、容量极大，新型电力系统背景下需求有望爆发。 空间：根据我们的推算，企业微电网存量改造项目空间将不少于8000亿元；每年新增项目业务空间达到150亿元以上。 趋势：“双碳”目标+电价浮动，趋势进一步催生企业的节能控耗、节省电费需求；分布式电源/储能/充电桩加入使得企业微电网更加复杂化，进一步催生可靠用电、运维管理需求；用户侧参与电力市场并可进行上网卖电，催生市场化交易、数据管理需求。 安科瑞：产品/销售/研发/生产四维度抢跑企业微电网市场 【产品】云-边-端矩阵完善；【生产】柔性化生产能力，保证交付速度/毛利率；【研发】注重创新研发，不断推进产品进步。 【销售】销售渠道创新，三条路径发力“微电网平台+行业”模式：①行业标杆项目模式；②行业设计院模式；③优质代理商模式。 投资建议：公司聚焦企业微电网高景气赛道，持续发力，盈利预测如下：预计2022-2024年公司的营业收入为10.64/15.13/20.81亿元，归母净利润为2.15/3.03/4.14亿元，每股收益（EPS）为1.00/1.41/1.93元，对应2023年2月1日收盘价40.22元，PE分别为40/29/21倍，强烈推荐，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）市场份额被竞争对手挤压；2）新产品推广不及预期；3）新产品研发不及预期；4）分布式电源、用户侧电改不及预期； 5）拟建项目、拟设子公司存在不确定性等 安科瑞：聚焦微电网，产品三级跳 1.1安科瑞：专注用户侧，发力微电网 安科瑞是企业微电网综合能效管理及用电安全解决方案提供商。 “云-边-端”完整产品生态体系：公司产品包括企业微电网能效管理系统及产品和电量传感器等，从电量传感器、电力测控与保护装置到边缘计算网关、云平台，具备从云平台软件到终端元器件的一站式服务能力，形成了“云-边-端”完整的产品生态体系。截止目前，公司拥有27个产品线，包含21个功能模块；已有14000多套系统解决方案运行在全国各地。 企业微电网能源可视化管理和能源数据服务：公司以企业用电数据服务商为现阶段发展目标，目前已推出安科瑞EMS行业解决方案、安科瑞企业微电网数字化平台、安科瑞EIOT能源物联网云平台等企业微电网能源可视化管理和能源数据服务。 安科瑞为企业提供微电网数字化平台等用电数据服务 1.2仪表出身，两次转型，布局长远 公司以用户端智能电力仪表为基因，经历两次转型，逐渐形成软件+硬件的用户侧微电网综合能效管理解决方案商。 第二阶段（2016-2021年）：电改背景下，公司着力推广用户侧安科瑞能效管理平台，由硬件提供商开始向软件服务升级，为客户提供软+硬的系统集成解决方案，以软件为客户提供更多附加价值，同时带动硬件销售。 3.第三阶段（2021年至今）：公司于2019年成立微电网研究院，2021年起微电网研究院投入使用，公司以企业微电网能效管理系统为中心，打造细分行业解决方案，并逐步向源网荷储一体化的智慧能源数据服务商升级。 1.3聚焦企业微电网，产品三级跳 公司的产品演进路线图清晰、布局长远，最终实现从定制化功能到智慧能源数据服务的跃进： 1.EMS 1.0分立式子系统阶段：按企业需求打造不同功能的子系统，以能耗管理和用能安全为主要目的，注重电力监控/能效管理/用电安全等。 2.EMS 2.0微电网平台阶段：实现各个子系统的互联、互通、互运，形成微电网平台，并且落地到各个垂直行业，为行业提供综合解决方案。 3.EMS 3.0智慧能源平台阶段：源网荷储充一体化管理，打通微电网与大电网，智慧自主运行，充分自治，多能互补，信息互通，双向互动。 1.3.1 EMS 1.0：能效管理系统 EMS 1.0的特点为标准功能模块化、组件化，包含电力监控、能源管理、预付费、用电安全等21个系统。 功能：变电站综合自动化、配电室综合监控、分布式光伏、电力监控、电能管理、能耗管理、充电桩管理等。 EMS 1.0中各功能模块相互分离，公司按客户需求将不同子系统组合销售。 EMS 1.0：实现了功能积累，为后续的产品进化建立了基础。 1.3.2 EMS 2.0：企业微电网平台+行业解决方案 EMS 2.0打通子系统数据，形成微电网平台，并面向学校、建筑、工业等提供行业解决方案。 数据打通：EMS 2.0将面向源网荷储各个环节的不同子系统数据打通，实现系统间互联互动与高效运行，形成微电网平台，为客户提供“源-网-荷-储-充+运维”整体解决方案。 面向行业：公司EMS 2.0的“微电网+行业”模式根据不同行业客户需求和行业发展，已形成23个行业解决方案，如商业建筑、学校、医院、高速公路、工业企业、新能源、数据中心、医药化工、市政、管廊等。 1.3.2 EMS 2.0：企业微电网平台+行业解决方案 公司在过往项目中积累行业经验，针对不同行业的特点、共性需求与痛点，推出细分行业解决方案，并打造行业标杆案例，更助于产品推广。 通用功能如变配电综合自动化系统、电力监控、电能质量检测治理、能耗分析等，细分行业需求如数据中心解决方案关注蓄电池检测、消防、隔离电源系统等，智慧校园解决方案关注宿舍预付费系统、照明控制系统等，高速公路解决方案关注充电桩等。 销售端：打造标杆项目，深挖头部客户；通过各地行业设计院，推广公司设计的各类标准图集，实现项目顶层设计，突出品牌营销理念。 1.3.3 EMS 3.0：智慧能源策略平台 EMS 3.0打通微电网和大电网，实现源网荷储一体化，提供智慧能源策略，真正进化为数据服务。 智慧能源策略平台根据电价波动、用电负荷预测、电网调度指令等情况，调整各系统控制策略并远程下发，对内实现源网荷储一体化智慧协同，对外实现数据交互、市场交易、响应调度、需求响应等。 给企业微电网以智慧大脑，协调源网荷储的智慧运行，同时保障用电的可靠安全节约高效 在源、网、荷、储、充的各个关键节点安装安科瑞自主研发的各类监测、分析、保护治 理装置;通过先进的控制、计量、通信等技术，将分布式电源、储能系统、可控负荷电动汽车、电能路由器聚合在一起，平台根据最新的电网价格、用电负荷、电网调度指令等情况，灵活调整微电网控制策略并下发给储能、充电桩.电能路由器等系统，保证企业微电网始终高效、稳定运行。 1.3.4设立子公司，布局虚拟电厂产业生态 设立子公司，布局虚拟电厂产业生态。 公司2022年10月27日发布公告，拟与自然人毕博共同出资在江苏省江阴市设立控股子公司江苏安科瑞电能服务股份有限公司，其中公司占标的公司95%的股权。 根据公告，投资设立控股子公司旨在培育企业虚拟电厂产业生态，实现企业“源网荷储充”一体化，解决有序用电、调频调峰、需求侧相应、绿色消纳和碳交易，打通与大电网的界限，有助于完善公司产业布局。 企业微电网：广阔蓝海，蓄势待发 2.1企业微电网位于电力系统末端，面向终端企业用户 微电网是一个微型发配用电系统，位于电力系统的末端。 根据国家发改委、国家能源局2017年印发的《推进并网型微电网建设试行办法》，微电网是指由分布式电源、用电负荷、配电设施、监控和保护装置等组成的小型发配用电系统。微电网分为并网型和独立型，可实现自我控制和自治管理。 微电网的“微型”主要体现在电压等级低，一般在35千伏及以下；系统规模小，系统容量（最大用电负荷）原则上不大于20兆瓦。 微电网面向终端企业用户，为主干网的延伸，是能源互联网等能源新业态的重要落地点。 2.2企业微电网市场空间广阔，容量极大 根据我们的推算，公司所在的用户侧市场空间广阔，容量极大，天花板高。 改造项目空间： 我们认为，安科瑞的主要客户为供电电压等级较高的专变大工商业用户。根据国家电网的统计，我国10kV及以上供电电压等级的工商业用户有200万户以上。 假设能效管理系统（EMS 1.0）的平均售价为40万元/套，考虑行业微电网平台进一步提升客单价，则存量改造项目规模将不少于8000亿元。 新增项目空间： 2021年我国建设项目及房地产开发投资达54.45万亿元，其中电气相关的投资占比一般占8-15%，假设能效管理方案约占10%，安科瑞能效管理系统的渗透率约为3%，则此业务的市场空间达到150亿元以上。 2.3专变大用户用电需求分析 专变大用户的变压器由自身投建，并需负责产权分界点至己方侧的电力系统运维，且承担相关部分的运维检修职责。 专用变压器由专变用户投资建设，且建成后，资产仍然属于专变用户。专变用户负责产权分界点至己方侧的电力系统运维，并承担相关部分的运维检修职责；电力公司承担产权分界点以上的运维检修职责；产权分界点一般在电表的位置。 根据工信部《工业领域电力需求侧管理工作指南》，可以推测专变大用户的用电需求包括：可靠用电、节约用电、安全用电、能效管理、电力需求响应、智能用电、用电策略、运维和有序用电等。 《工业领域电力需求侧管理工作指南》工作内容 可靠用电 绿色用电 供配电系统可靠性、用能设备设施可靠性、电能质量； 可再生能源生产、可再生能源消纳 环保用电 加强用电负荷管理、利用泛在物联网技术实时监测等。 加强用电用能设备环境管理、统筹能源效率电能替代。 节约用电 智能用电 管理节电：电能数据库、强化数据分析、与管理系统（ERP/MES/APS/SCM等）有机融合等。 电力智能化运维：源网荷储协同，合理参与电力市场等。 技术节电：无功补偿、谐波治理、高效装置等。 智能分析与策略管理：能源流智能化管理，并与智能制造系统、财务运维系统及设备维护管理等协同，对电能数据的精准管理；电力市场、碳交易策略管理。 电力需求响应 负荷管理、需求响应、有序用电 电能供需耦合：提高电能信息化管理水平，“源网荷储”一体化智能调节，扩大电力需求侧和供给侧的双向互动。 加强电能电量管理、负荷预测、用电规划与电费预算。 2.4.1【驱动一】：节能控耗&节约电费 为了稳步推进双碳目标，“十四五”规划进一步提出完善能源消费强度和消费总量的“双控”制度，重点控制化石能源消费，2025年单位GDP能耗和碳排放比2020年分别降低13.5%、18%。国务院将全国“双控”目标分解到了各地区，对“双控”工作进行了全面部署。 20%限制；2022年夏天，多省密集发文调整高能耗企业电价。 2.4.1【驱动一】：节能控耗&节约电费 多地拉大峰谷电价差，引导电力用户优化用电曲线。 2023年峰谷电价差。 2021年7月29日，国家发展改革委印发《关于进一步完善分时电价机制的通知》，部署各地进一步完善分时电价机制。根据高工产研，自2021下半年，全国已有河南、江西、浙江、河北、山西、广东、山东等超过20个省市调整分时电价政策，要求适度拉大峰谷电价差水平。 2.4.1【驱动一】：节能控耗&节约电费 工商业峰谷电价差增大趋势明显，激励企业加强电费管理，合理规划错峰用电、节能控耗，减少电费支出。 以大工业用电为例，我国大工业用户实行两部制电价，每月应缴电费主要由基本电费+电度电费+功率因数调整电费三部分组成。其中电度电费可以拆解为“平均电度电价×用电量”，利用智能化手段进行管理调节，可以从三部分均实现电费的合理削减。 2.4.2【驱动二】：可靠