www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 2023年1月2日— 2023年1月20日 总第 67 期 2023 年第 1 期 作者： 中诚信国际 研究院 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【资产证券化双周报】基础制度建设更加完善，证券化产品发行规模有所增加，2022年第17期，2023-1-3 【资产证券化双周报】产品创新更进一步，不同证券化产品次级分层比例差异较大，2022年第16期，2022-12-15 【资产证券化双周报】交易所规范基础设施REITs收益分配要求，证券化产品发行规模继续增加，2022年第15期，2022-11-23 【资产证券化双周报】发改委发文加大民间投资支持力度，证券化产品发行有所升温，2022年第14期，2022-11-09 【资产证券化双周报】监管政策精准发力，加大对多领域公募REITs发行支持，2022年第13期，2022-10-17 节前证券化产品发行清淡， 多地发文支持基础设施REITs发展 本期要点  市场动态  近期，多个省市发布稳增长的相关举措，提出要推进重点任务、提升金融产业的服务质效，为经济高质量发展提供助力，文件普遍提及支持以基础设施REITs、资产证券化等方式来进行投融资。具体来看，河南省要求“聚焦重点领域、重点地区、重点企业，持续梳理符合条件的存量资产项目并纳入基础设施REITs项目储备库”，“协调支持符合条件的REITs项目发行上市”；上海市政府要求“用好国家政策性开发性金融工具、专项债券、制造业中长期贷款、基础设施REITs等扩大投资政策和工具”；安徽省政府明确支持交通领域、产业园区、市政领域和新型基础设施领域通过资产证券化等方式盘活存量资产，同时提出要加快落实盘活条件，落实落细REITs等有关税收政策，促进资产使用效率的提高。作为创新的投融资方式，基础设施公募REITs得到政策的重点支持，自试点开始以来取得较快发展，发挥着盘活存量资产、促进基建投资的积极作用。前述近期颁布的多份政策文件中提及鼓励基础设施REITs发展，优化其发展环境，未来基础设施公募REITs仍有较大的发展空间，继续助力“稳增长、促基建”。  发行情况  2023年1月2日-1月20日，全市场共发行74期资产证券化产品，发行规模共计806.57亿元。从发行成本来看，本期以小额贷款、信托受益权等为基础资产的产品发行成本处于较高水平。  银行间市场共发行4期信贷资产证券化产品，发行规模共计172.91亿元。优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在2.45%-3.40%之间。其中个人汽车贷款类产品发行规模最大，且明显高于其它产品类别，其平均发行利率也最低。  交易商协会ABN共发行22期，发行规模为117.95亿元。披露信用级别的优先级产品包括AAAsf级和AA+sf级，产品票面利率在2.85%至4.50%之间。披露资产类型的产品中，应收账款类产品发行规模仍最大，约占所有产品发行总额的29%。  交易所共发行48期资产证券化产品，总规模为515.72亿元。其中披露信用级别的优先级产品包括AAAsf级和AA+sf级，票面利率最高为5.40%。交易所ABS产品基础资产较为多元，本期租赁资产类产品发行规模最大；类REITs和基础设施收费类产品平均发行利率相对较高。  交易情况  本期银行间市场信贷ABS成交金额共290.52亿元，临近春节交投转淡。其中成交最多的是住房抵押贷款类产品，其成交规模占总成交量的比重为62%。  交易商协会ABN成交金额共449.96亿元，交易规模亦较前一期有所下降。交易商协会ABN中大部分产品未披露基础资产类型；披露基础资产类别的产品中，以有限合伙份额、应收账款等为基础资产的产品成交规模相对较大。  交易所成交的ABS产品交易金额共计603.73亿元，其中上交所、深交所交易规模分别为494.71亿元和109.02亿元。交易所ABS产品中，基础资产为租赁资产、应收账款、CMBS/CMBN等类别的产品成交规模相对较大。  待发行产品  本期交易所有36期项目通过发审会，产品拟发行规模合计874.30亿元。www.ccxi.com.cn 资产证券化双周报 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 资产证券化双周报2022年第13期 www.ccxi.com.cn 一、 市场动态 近期，多个省市发布稳增长的相关举措，提出要推进重点任务、提升金融产业的服务质效，为经济高质量发展提供助力，文件普遍提及支持以基础设施REITs、资产证券化等方式来进行投融资。具体来看，1月初河南省政府印发《大力提振市场信心促进经济稳定向好政策措施》，要求“聚焦重点领域、重点地区、重点企业，持续梳理符合条件的存量资产项目并纳入基础设施不动产信托投资基金（REITs）项目储备库”，“协调支持符合条件的REITs项目发行上市”；1月20日，上海市政府印发《上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案》，在扩大有效投资方面提到要“用好国家政策性开发性金融工具（基金）、专项债券、制造业中长期贷款、基础设施REITs等扩大投资政策和工具，加快2023年地方政府专项债券发行和使用，做好重点项目储备和申报工作”；同月，安徽省政府在《进一步盘活存量资产扩大有效投资实施方案》中明确支持交通领域、产业园区、市政领域和新型基础设施领域通过资产证券化等方式盘活存量资产，同时提出要加快落实盘活条件，落实落细REITs等有关税收政策，促进资产使用效率的提高。此外深圳、杭州等地也发文鼓励通过基础设施REITs、资产证券化等方式拓宽项目建设融资渠道，扩大有效投资。作为创新的投融资方式，基础设施公募REITs得到政策的重点支持，自试点开始以来取得较快发展，发挥着盘活存量资产、促进基建投资的积极作用。前述近期颁布的多份政策文件中提及鼓励基础设施REITs发展，优化其发展环境，未来基础设施公募REITs仍有较大的发展空间，继续助力“稳增长、促基建”。 二、发行情况1 （一）全市场 2023年1月2日-1月20日，全市场共发行74期资产证券化产品（合计发行资产支持证券189支），发行规模共计806.57亿元，较前一期减少912.05亿元从发行成本来看，本期以个人汽车贷款、微小企业贷款等为基础资产的产品发行 1 数据来源：CNABS网站，WIND，中诚信国际整理 2 资产证券化双周报2022年第13期 www.ccxi.com.cn 利率相对较低，而以小额贷款、信托受益权为基础资产的产品发行成本处于较高水平。 表1：不同基础资产类型产品发行成本 期限 基础资产类型 支数 票面利率最小值(%) 票面利率最大值(%) 票面利率均值(%) 1年以下 租赁资产 13 2.85 4.48 3.41 供应链账款 23 2.50 4.78 3.59 应收账款 10 3.27 4.50 3.75 小额贷款 3 3.75 3.98 3.83 信托受益权 5 4.00 4.80 4.43 1-3年期 个人汽车贷款 3 2.65 3.50 2.95 微小企业贷款 3 2.80 3.80 3.30 个人消费贷款 10 3.91 3.98 3.95 小额贷款 11 3.95 4.50 4.12 租赁资产 29 3.49 5.00 4.32 应收账款 17 3.01 7.70 4.47 信托受益权 5 4.40 5.00 4.70 5年以上 商业房地产抵押贷款 3 3.40 3.45 3.43 PPP项目 4 3.49 4.10 3.80 从分层比例来看，本期基础资产类型为保单质押贷款、供应链账款、个人消费贷款、PPP项目等类别的产品次级分层比例不高于10%，多数类型产品次级分层比例处于较低水平；而以小额贷款为基础资产的不同产品之间次级分层比例存在较大差异。 表2：不同基础资产类型产品分层情况 产品期数 次级分层 非次级分层比例 保单质押贷款 2 0%-3% 97%-100% 供应链账款 13 0%-3.23% 96.77%-100% 应收账款 13 0%-8.03% 91.97%-100% 信托受益权 4 3.67%-5.63% 94.37%-96.33% 个人消费贷款 3 5%-9% 91%-95% PPP项目 2 5.01%-7.14% 92.86%-94.99% 个人汽车贷款 2 5.6%-9.82% 90.18%-94.4% 小额贷款 5 1.5%-14% 86%-98.5% 3 资产证券化双周报2022年第13期 www.ccxi.com.cn （二）银行间市场ABS 本期银行间市场共发行4期信贷资产证券化产品（合计发行资产支持证券12支），发行规模共计172.91亿元。其中优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在2.45%-3.40%之间；次优先级产品信用级别涵盖AA+sf级和BBBsf级，票面利率最高为3.80%。 表3：银行间市场ABS发行成本 信用等级 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 优先级 AAAsf 5 2.45 3.40 2.77 次优先级 AA+sf 2 2.80 3.50 3.15 BBBsf 1 3.80 3.80 3.80 从基础资产类型来看，本期银行间市场发行的ABS中，个人汽车贷款类产品发行规模最大，且明显高于其它产品类别，其平均发行利率也最低；微小企业贷款类和不良贷款类产品发行规模相对较低，平均发行成本稍高。 产品分层方面，银行间ABS产品中隆和2023年第一期微小企业贷款资产支持证券次级分层比例为5%，分层比例最低，其余项目次级分层比例最高为33%。 表4：银行间ABS分层情况 最低分层比例 最高分层比例 分层比例中位数 优先级 75.24% 90.18% 83.83% 次优先级 0.00% 14.58% 3.40% 图1：不同基础资产类型银行间ABS发行情况 图2：不同基础资产类型银行间ABS发行成本均值 资料来源：WIND,CNABS网站，中诚信国际整理 资料来源：WIND,CNABS网站，中诚信国际整理 01234567020406080100120140160个人汽车贷款微小企业贷款不良贷款支亿元产品规模产品支数(右轴)3.40 3.08 2.83 0.000.501.001.502.002.503.003.504.00不良贷款微小企业贷款个人汽车贷款% 4 资产证券化双周报2022年第13期 www.ccxi.com.cn 次级 5.36% 24.76% 7.71% （三）交易商协会ABN 本期交易商协会ABN共发行22期（共34支资产支持证券），发行规模为117.95亿元。披露信用级别的优先级产品包括AAAsf和AA+sf级，产品票面利率在2.85%至4.50%之间；次优先级产品仅有1支，信用级别为AAAsf级，票面利率为4.80%。 表5：交易商协会ABN发行成本 信用等级 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 优先级 AAAsf 16 2.85 4.50 3.54 AA+sf 3 3.60 4.50 3.9