预计22年收入同增0.78%-3.83%，场景恢复看好后续业绩提升

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 绝味食品（603517） 证券研究报告 2023年02月01日 投资评级 行业 食品饮料/休闲食品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 53.29元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 631.24 流通A股股本(百万股) 608.63 A股总市值(百万元) 33,638.71 流通A股市值(百万元) 32,433.93 每股净资产(元) 9.34 资产负债率(%) 25.87 一年内最高/最低(元) 64.30/38.68 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《绝味食品-季报点评:22Q3收入同增5%符合预期，看好后续业绩持续改善》 2022-10-30 2 《绝味食品-公司点评:发布22年股权激励计划彰显长期信心，拨云见日看好后续业绩改善》 2022-09-26 3 《绝味食品-半年报点评:22Q2营收同增0.61%，底部逐步确认看好后续持续改善》 2022-09-02 股价走势 预计22年收入同增0.78%-3.83%，场景恢复看好后续业绩提升 ■事件：公司发布22年业绩预告。公司预计2022年度实现营业收入66-68亿元，同比上升0.78%-3.83%；实现归母净利润2.2-2.6亿元，同比下降73.49%-77.57%；预计实现扣非归母净利润2.5-2.9亿元，同比下降59.69%-65.25%。 ■单季度看，22Q4预计实现营收14.8-16.8亿元，同比-13.04%~-1.29%；预计实现归母净利润57~4057万元，同比-96.65%~+140.74%；预计实现扣非归母净利润-1697~2303万元，21Q4为-2.1亿元。 ■根据公司公告，22年公司业绩变动原因：1）22年度受疫情影响，公司部分工厂及门店暂停生产与营业，影响公司销售收入及利润；2）公司在新冠疫情期间加大了对加盟商的支持力度，导致销售费用增加较大；3）原材料成本上涨幅度较大，造成对毛利率的负面影响；4）公司终止了 2021 年度股权激励计划，同时母公司和部分子公司实施了新的股权激励，原股份支付费用做加速行权处理，计入22年非经常性损益。5）公司22年度投资收益同比减少。 ■新股权激励计划彰显公司长期业绩信心，看好后续业绩持续改善。2022年9月，公司发布新的股权激励计划，设定了以2021年营收为业绩基数，考核年度为2023-2025年营收的业绩考核目标。公司层面业绩考核目标为：定比2021年，2023/2024/2025营收增长率不低于19%/39%/67%，对应营收分别不低于77.93/91.03/109.36亿元，对应24/25年同比增速分别为16.81%/20.14%，且各考核年度营业收入均不得低于2022年营业收入。 ■投资建议：随着供给端的逐步缓解，以及防控政策优化下餐饮需求恢复，持续看好公司市占率持续提升，供应链优势持续加强，业绩逐步恢复；美食生态布局上公司在餐桌卤味和热卤等赛道进行积极赋能和产品优化，投资收益也有望持续兑现。考虑22年疫情反复影响，我们下调公司22-24年归母净利润2.5/10.5/12.3亿元（前值为5.9/11.5/14.1亿元），对应PE分别为132X/32X/27X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、公司经营风险、宏观经济风险、业绩预告为初步测算，具体财务数据以公司披露年报为准 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,276.08 6,548.62 6,795.89 8,552.11 10,318.35 增长率(%) 2.01 24.12 3.78 25.84 20.65 EBITDA(百万元) 1,118.27 1,454.09 522.69 1,603.58 2,020.26 归属母公司净利润(百万元) 701.36 980.94 254.11 1,049.73 1,229.57 增长率(%) (12.46) 39.86 (74.10) 313.11 17.13 EPS(元/股) 1.11 1.55 0.40 1.66 1.95 市盈率(P/E) 47.96 34.29 132.38 32.04 27.36 市净率(P/B) 6.78 5.90 5.39 4.32 3.96 市销率(P/S) 6.38 5.14 4.77 3.93 3.26 EV/EBITDA 41.02 27.90 59.81 18.58 14.81 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%2022-022022-062022-10绝味食品沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,082.42 1,064.69 1,087.34 3,622.07 3,440.21 营业收入 5,276.08 6,548.62 6,795.89 8,552.11 10,318.35 应收票据及应收账款 37.08 154.62 28.32 104.34 78.35 营业成本 3,509.50 4,474.16 4,938.33 5,903.10 6,876.96 预付账款 113.47 91.02 187.00 132.56 225.36 营业税金及附加 39.95 50.90 52.80 65.89 77.89 存货 857.42 853.53 1,107.41 1,281.97 1,459.34 销售费用 321.90 523.99 883.47 684.17 1,054.37 其他 110.81 103.39 184.53 113.84 222.85 管理费用 331.59 417.55 611.63 555.89 650.06 流动资产合计 2,201.21 2,267.24 2,594.60 5,254.78 5,426.11 研发费用 11.41 37.53 24.86 32.93 45.81 长期股权投资 1,558.01 2,120.11 2,120.11 2,120.11 2,120.11 财务费用 (8.22) 8.82 33.98 13.65 26.74 固定资产 1,345.20 1,807.46 1,651.01 1,494.56 1,338.11 资产/信用减值损失 (29.71) (9.66) (13.52) (17.63) (12.45) 在建工程 307.48 281.35 281.35 281.35 281.35 公允价值变动收益 0.00 0.00 9.89 12.70 10.99 无形资产 212.73 249.30 236.58 223.86 211.13 投资净收益 (100.52) 223.72 50.00 100.00 220.00 其他 297.69 675.93 394.85 410.70 452.47 其他 244.21 (440.07) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,721.11 5,134.15 4,683.89 4,530.57 4,403.17 营业利润 955.98 1,261.69 297.18 1,391.55 1,805.06 资产总计 5,922.32 7,401.39 7,278.49 9,785.35 9,829.28 营业外收入 29.54 45.32 42.55 39.14 33.10 短期借款 35.38 203.21 273.64 145.00 123.50 营业外支出 14.52 5.47 9.61 9.87 6.33 应付票据及应付账款 432.39 473.30 467.40 722.29 602.90 利润总额 970.99 1,301.54 330.13 1,420.82 1,831.84 其他 286.56 617.12 413.17 1,018.10 459.27 所得税 278.53 334.29 86.97 382.27 616.16 流动负债合计 754.33 1,293.64 1,154.21 1,885.39 1,185.67 净利润 692.46 967.24 243.16 1,038.55 1,215.67 长期借款 0.00 0.00 8.66 0.00 0.00 少数股东损益 (8.90) (13.69) (10.95) (11.18) (13.89) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 701.36 980.94 254.11 1,049.73 1,229.57 其他 28.08 234.40 93.06 118.51 148.66 每股收益（元） 1.11 1.55 0.40 1.66 1.95 非流动负债合计 28.08 234.40 101.72 118.51 148.66 负债合计 931.97 1,684.84 1,255.93 2,003.91 1,334.33 少数股东权益 26.32 14.20 7.61 0.86 (7.70) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 608.63 614.58 608.63 631.24 631.24 成长能力 资本公积 1,586.64 1,885.47 1,885.47 3,024.12 3,024.12 营业收入 2.01% 24.12% 3.78% 25.84% 20.65% 留存收益 2,772.95 3,449.57 3,602.58 4,236.30 4,993.98 营业利润 -4.97% 31.98% -76.45% 368.25% 29.72% 其他 (4.20) (247.27) (81.72) (111.06) (146.68) 归属于母公司净利润 -12.46% 39.86% -74.10% 313.11% 17.13% 股东权益合计 4,990.34 5,716.55 6,022.56 7,781.45 8,494.95 获利能力 负债和股东权益总计 5,922.32 7,401.39 7,278.49 9,785.35 9,829.28 毛利率 33.48% 31.68% 27.33% 30.97% 33.35% 净利率 13.29% 14.98% 3.74% 12.27% 11.92% ROE 14.13% 17.20% 4.22% 13.49% 14.46% ROIC 23.75% 25.90% 5.70% 21.20% 30.88% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 692.46 967.24 254.11 1,049.73 1,229.57 资产负债率 15.74% 22.76% 17.26% 20.48% 13.58% 折旧摊销 154.39 175.36 169.17 169.17 169.17 净负债率 -20.98% -13.37% -12.83% -44.13% -38.37% 财务费用 4.07 15.59 33.98 13.65 26.74 流动比率 2.44 1.56 2.25 2.79 4.58 投资损失 100.52 (223.72) (50.00