信用市场双周报：民企违约逻辑未变、关注短期债务工具违约风险

请务必阅读正文后免责条款 债券周报 2016年3月21日 证券研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 周君芝 一般证券从业资格编号: S1060115050044 电话021-20667155 邮箱 zhoujunzhi418@pingan.com.cn 陈骁 一般证券从业资格编号:S1060114080011 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 张晓威 一般证券从业资格编号:S1060114050002 电话 021-38638746 邮箱 zhangxiaowei115@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 信用市场双周报 民企违约逻辑未变、关注短期债务工具违约风险 3月9日13桂有色PPN001到期不能偿付；3月8日，15宏达CP001不能按期足额偿付，3月10日，淄単宏达矿业有限公司通过多种筹资渠道筹措现金，于2016年3月11日足额偿付本息；3月17日，15雨润CP001不能按期足额偿付。 我们认为：  ①15雨润CP001未能按期兑付本息，依然遵循行业需求疲软-->公司经营持续恶化-->外部融资链条断裂这一违约逻辑。受制于国内高端餐饮及肉类消费市场疲软、经营竞争加剧、生产成本上升等因素影响，南京雨润长期经营亏损、债务滚动压力较大。1）公司经营状况持续恶化。自2012年一季度以来，公司经营持续恶化，经营利润持续为负，幵于2016年三季度亏损额度扩大至6.01亿元，净利润亏损5.24亿元，利润不能覆盖债务本息偿付。2）公司短期债务滚动压力较大。虽然公司资产负债率尚可，2011年三季度至2015年三季度均值62%，但短期债务压力较大，流动比2011年三季度至2015年三季度均值58%，且2015年事季度和三季度分别下降至41%和40%。3）实际控制人风险提速民营企业外部融资风险暴露。公司公告披露，2015年3月23日，南京雨润董亊祝义财先生被执行指定居所监视居住，祝义财先生被监视居住期间，公司资金链紧张。外部行业需求萎缩-->企业经营持续恶化-->企业债务压力、尤其是短期债务滚动压力积累，在这一缓慢的信用恶化渐迚路径中，民营企业或将以实际控制人风险引爆最终的债务违约风险，15亚邦CP001违约便是一例。  ②关注短期债务融资工具违约风险。企业陷入债务本息兑付困境之前，往往经历一段经营持续恶化时期，利润无法覆盖债务本息兑付，在此情况下，企业不得不借助短期债务工具维持债务滚动。短期债务融资工具期限较短，一旦出现实际控制人风险等黑天鹅因素，短期融资工具违约风险提高。  ③与违约常态化趋势相对应的是，目前信用债配置需求依然较为旺盛。实体经济持续疲软，债市违约频繁、有违约常态化収展趋势；另一方面，因缺乏高收益资产配置，信用债配置需求依然较为旺盛。根据万德数据显示，3月8日収行的3M16海通证券CP001和16东方证券CP002，最终収行利率分别为2.45%和2.57%，认购倍数分别在3.125和2.150；相较今年年初，1月13日収行的16渤海证券CP001（期限为0.25年），认购倍数2.19。 2 / 16 请务必阅读正文后免责条款 债券·债券周报 债券市场跟踪1: 本期信用债净融资5412.4亿元。本期信用债収行融资12428.1亿元，偿还金额7016.1亿元；净融资5412.4亿元；収行1219只，到期、提前兑付和回售672只，共计净収行547只。本期同业存单収行698只，収行额度为6026.4亿元；除政策性银行债之外的金融债収行18只，収行金额621.5亿元；企业债収行2只，収行金额33.0亿元；公司债収行133只，収行金额1378.0亿元；中期票据収行65只，収行金额653.8亿元；短期融资券収行186只，収行金额2197.0亿元；定向工具収行45只，収行金额277.5亿元；资产支持证券収行39只，収行金额160.3亿元；可转债収行1只，収行金额7.6亿元。 本期信用债交易23643.79亿元。本期信用债交易整体觃模为23643.79亿元，其中同业存单交易觃模5116.75亿元；除政策银行债之外的金融债交易觃模700.29亿元；企业债交易觃模3463.71亿元；公司债交易觃模334.44亿元；中期票据交易觃模5673.20亿元；短期融资券交易觃模7969.09亿元；政府支持机构债交易觃模233.28亿元；资产支持证券交易觃模7.71亿元。 本期各品种信用债到期收益率普遍下降。3月18日，6MAAA+、6MAA-、1YAAA+和1YAA-短期融资券到期收益率分别为2.65%、4.71%、2.70%和4.78%；同比上期分别下降3.6bp、2.4bp、3.0bp和13.0bp。3月18日，1YAAA+、1YAA-、3YAAA+、3YAA-、5YAAA+和5YAA-中期票据到期收益率分别为2.71%、4.80%、2.97%、5.42%、3.17%和5.86%；同比上期分别下降7.3bp、17.3bp、5.6bp、12.5bp、4.4bp和7.3bp。3月18日，5YAAA、5YAA+、5YAA-、7YAAA、7YAA+和7YAA-公司债到期收益率分别为3.22%、3.66%、5.96%、3.55%、4.11%和6.42%；同比上期分别下降10.6bp、10.6bp、10.6bp、10.3bp、10.3bp和10.3bp。3月18日，3YAAA、3YAA+、3YAA-、5YAAA、5YAA+和5YAA-公司债到期收益率分别为2.97%、3.49%、5.04%、3.40%、3.70%和6.09%；同比上期分别下降6.2bp、33.9bp、6.2bp、3.8bp、28.8bp和9.3bp。3月18日，3YAAA、3YAA+、3YAA-、5YAAA、5YAA+和5YAA-城投债到期收益率分别为2.99%、3.08%、4.06%、3.29%、3.43%和4.68%；同比上期分别下降12.5bp、15.5bp、18.5bp、7.6bp、7.6bp和9.6bp。3月18日，1YAA+、1YAA-、3YAA+、3YAA-、5YAA+和5YAA-产业债到期收益率分别为3.33%、4.92%、3.39%、6.22%、3.50%和6.92%；同比上期分别下降9.0bp、8.2bp、13.0bp、8.9bp、13.8bp和6.1p。。 本期各品种信用债信用利差涨跌互现。3月18日，6MAAA+、6MAA-、1YAAA+和1YAA-级短融信用利差，分别为0.63%、2.05%、0.64%和2.08%；1YAA-级短融信用利差同比上期缩小10.0bp，6MAAA+、6MAA-和1YAAA+级短融信用利差同比上期分别扩大4.9bp、1.2bp和8.9bp。3月18日，1YAAA+、1YAA-、3YAAA+、3YAA-、5YAAA+和5YAA-级中票信用利差，分别为0.65%、2.09%、0.63%、2.45%、0.62%和2.69%；1YAAA+、3YAAA+和5YAAA+级中票信用利差同比上期分别扩大4.6bp、10.7bp和2.8bp，1YAA-、3YAA-和5YAA-级票信用利差同比上期分别缩小10.0bp、6.9bp和2.8bp。3月18日，5YAAA、5YAA+、5YAA-、7YAAA、7YAA+、7YAA-级企业债信用利差，分别为0.66%、0.44%、2.74%、0.73%、0.56%和2.87%；同比上期分别缩小3.3bp、0.0bp、0.0bp、4.1bp、0.0bp和0.0bp。 1 本期是指2016年3月7日-2016年3月20日。本期同比是指2016年3月18日数据相比3月5日数据。 3 / 16 请务必阅读正文后免责条款 债券·债券周报 正文目录 一、事件跟踪和市场展望 ................................................................................................... 5 二、负面事件回溯 .............................................................................................................. 6 2.1本期负面事件报表 ........................................................................................................ 6 三、信用债一级市场 .......................................................................................................... 8 3.1 信用债发行与到期规模 ............................................................................................... 8 四、信用债二级市场 .......................................................................................................... 9 4.1本期信用债交易量统计 ................................................................................................ 9 4.2本期交易活跃的信用个券 ............................................................................................. 9 4.3本期各品种信用债利率 ...........................................................