1月PMI数据点评：经济复苏快于预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 经济复苏快于预期 ——1月PMI数据点评 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 制造业PMI回升超预期。1月制造业指数重新回到临界点以上，高于市场预期。五项分类指数较上月均有所改善，其中生产、需求及物流配送回升明显，一方面疫情第一轮高峰已过，对经济的短期扰动减弱，另一方面春节假期刺激消费需求，带动制造业景气水平明显回升。具体而言，1月PMI指数表现出以下特征：一是产需双双改善。生产端，疫情过峰，对生产的劳动供给约束明显减弱。需求端，内需拉动更为显著，或受消费场景打开以及春节的节日效应影响，相关消费需求明显回暖，拉动订单指数上行。相比而言，春节期间劳动人员返乡，造成生产改善力度不及需求。二是企业预期明显转好。一方面，1月生产经营活动预期指数位于较高景气水平。另一方面，本月制造商对后续发展预期向好，企业补库意愿有所增强。三是各规模企业景气程度均有回升。整体而言，大型企业景气度的边际改善及绝对水平均优于中小企业，这有赖于大型企业在生产经营方面的优势，也凸显政策助力中小企业的必要性。 非制造业重返扩张区间。1月非制造业商务活动指数重返扩张区间且反弹超市场预期，其中需求回暖下服务业商务活动指数的显著改善为主要贡献。1月服务业活动指数自去年6月以来首次出现反弹，且反弹幅度较大，一方面本月一轮疫情过峰且二次高峰并未出现，消费场景基本全面打开的背景下居民需求得以释放。另一方面，春节长假对消费的拉动也是服务业大幅回暖的重要因素。1月建筑业活动指数超55%，房地产行业商务活动指数仍低于临界点，本月建筑业的扩张主要还是依赖于基建。向后看，1月多个省市密集发布重点项目名单，发布时间提前，总量规模有所增加，结构也有一定优化，预计随上述项目建设进度的逐步推进，一段时间内基建仍将缓和地产的拖累，对整体建筑业景气度形成一定支撑。 经济修复好于预期。1月PMI数据超出市场预期，此前疫情造成的人员制约在本月有所缓和，供需所受扰动明显减弱，叠加春节节日效应的拉动，本月经济景气水平明显回升，且经济修复速度比市场预计的更快。向后看，短期内经济改善受到部分有利因素的支撑。一是节后集中返工，劳动力供给有一定保障。本月制造业及非制造业从业人员指数均有所上行，交通运输部以及百度迁徙指数也都显示春节后返工人[Table_Info] [Table_ReportInfo] [Table_Author] 证券分析师：尤春野 电话：021-58502206 E-MAIL：youcy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522030002 [Table_Message] 2023-1-31 宏观研究报告 宏观研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 宏观点评报告 P2 已见“柳暗”，待现“花明” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 流较快提升，这有助于缓和此前市场对于节后劳动力供给不足问题的担忧，也有利于节后复工进程的顺利推进。二是政策加码促经济发展。1月28日国务院常务会议要求“加力扩消费”、“推动企业节后快速复工复产”，多地也密集推出“保生产”、“保复工”政策。为促进消费市场加速回暖，中央及地方展开多重部署。上述政策利好的加持下，预计供需两端的复苏在一段时间内都将延续。尽管经济复苏强度还有待观察，但综合1月PMI数据及上述支撑因素来看，短期内对于疫后经济的修复不妨乐观一些。 风险提示：1. 疫情二次反弹。2. 地缘政治风险。 宏观点评报告 P3 经济复苏好于预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 1. 数据 ........................................................................................................ 5 2. 制造业PMI回升超预期 ...................................................................... 5 3. 非制造业重返扩张区间 ........................................................................ 6 4. 经济修复快于预期 ................................................................................ 7 宏观点评报告 P4 经济复苏好于预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：1月制造业PMI回升超预期 ...................................................................................................... 5 图表2：1月制造业员工短缺制约缓解 ................................................................................................... 6 图表3：1月各规模企业景气度普遍上行 ............................................................................................... 6 图表4：1月非制造业商务活动指数重返扩张区间 ............................................................................... 6 宏观点评报告 P5 经济复苏好于预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1. 数据 中国1月制造业PMI指数50.1%，预期49.8%，前值47.0%。 中国1月非制造业PMI指数54.4%，预期52.0%，前值41.6%。 2. 制造业PMI回升超预期 1月制造业指数较去年12月上升3.1个百分点，重新回到临界点以上，高于市场预期。五项分类指数较上月均有所改善，其中生产、需求及物流配送回升明显，一方面疫情第一轮高峰已过，对经济的短期扰动减弱，另一方面春节假期刺激消费需求，带动制造业景气水平明显回升。 图表1：1月制造业PMI回升超预期 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 具体而言，1月PMI指数表现出以下特征： 一是产需双双改善。生产端，1月生产指数较上月上升5.2个百分点至49.8%，疫情过峰，对生产的劳动供给约束明显减弱。一方面国家卫健委表示，各省份都已度过发热门诊、急诊和重症患者高峰。另一方面，本月从业人员指数由44.8%回升至47.7%，统计局调查结果也显示，不同规模企业反映劳动供应不足的比重较上月明显下降，均低于11.0%。需求端，本月新订单指数为50.9%，高于上月7.0个百分点，也是分类指数中环比改善最为明显的一项，其中新出口订单为46.1%（前值44.2%），进口订单指数46.7%（前值43.7%），内需拉动更为显著，或受消费场景打开以及春节的节日效应影响，相关消费需求明显回暖，拉动订单指数上行。相比而言，本月生产修复滞后于需求，这主要受到春节期间劳动人员返乡的影响。 二是企业预期明显转好。一方面，1月生产经营活动预期指数为55.6%，较上月上升3.7个百分点，位于较高景气水平，反映出企业对经济修复预期进一步好转，其中企业对铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业的信心增强尤为明显，上述行业生产经营活动的预期指数45464748495051522021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01PMI % 宏观点评报告 P6 经济复苏好于预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 均高于60%。另一方面，本月企业补库意愿有所增强。原材料库存指数较上月上升2.5个百分点至49.6%，体现出制造商对后续发展预期向好，相应加大投入力度。 三是各规模企业景气程度均有回升。1月大中小型企业PMI分别为52.3%、48.6%、47.2%，较上月各上升4.0、2.2、2.5个百分点。整体而言，大型企业景气度的边际改善及绝对水平均优于中小企业，这有赖于大型企业在生产经营方面的优势，也凸显政策助力中小企业的必要性。 图表2：1月制造业员工短缺制约缓解 图表3：1月各规模企业景气度普遍上行 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 3. 非制造业重返扩张区间 1月非制造业商务活动指数比上月大幅回升12.8个百分点至54.4%，重返扩张区间且反弹超市场预期，其中需求回暖下服务业商务活动指数的显著改善为主要贡献。 图表4：1月非制造业商务活动指数重返扩张区间 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 44454647484950512021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12PMI:从业人员%44454647484950515253542021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12PMI:大型企业%PMI:小型企业%PMI:中型企业%354045505560652021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01非制造业PMI:商务活动%非制造业PMI:建筑业%非制造业PMI:服务业% 宏观点评报告 P7 经济复苏好于预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1月服务业活动指数为54.0%（前值39.4%），自去年6月以来首次出现反弹，且反弹幅度较大，一方面本月一轮疫情过峰且二次高峰并未出现，消费场景基本全面打开的背景下居民需求得以释放，带动接触性消费行业活跃度上行。另一方面，春节长假对消费的拉动也是服务业大幅回暖的重要因素。春节期间相关高频数据显示餐饮、电影及旅游出行均迎来一定修复。具体行业而言，本月铁路运输、航空运输商务活动指数位于60%以上，或受春运及长途旅游需求的带动。 1月建筑业活动指数为56.4%，比上月上升2.0个百分点，房地产行业商务活动指