2023年1月PMI点评：“冬去春来”，经济复苏

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 1月31日，国家统计局公布1月PMI指数，制造业PMI指数录得50.1%、较上月提升3.1个百分点。 经济修复加快、四大特征凸显，景气修复有望延续，坚定看多中国经济 经济修复加快，制造业和非制造业PMI双双回到临界值上方，四大特征凸显：1）服务业修复快于制造业，服务业PMI提升14.6个百分点、大于制造业的3.1个百分点；2）制造业需求修复快于生产、内需强于外需，新订单和生产分别提升7和5.2个百分点，新出口订单依然低迷；3）非制造业需求修复快于制造业，服务业和建筑业新订单分别提升14.2和8.6个百分点、高于制造业新订单的7个百分点；4）大型企业修复快于中小型企业。 年初服务业修复或主要来自居民线下活动增多，节后线下商务活动等的修复，进一步对服务业修复形成支撑。CAPSE数据显示，1月商务出行意愿指数环比下降30%、而旅游出行意愿指数环比上升21%，与春节假期临近，居民外出旅游、返乡等增多有关，假期旅游人次和收入均较2023年元旦、2022年国庆明显改善。伴随场景加快修复，节后线下商务活动或有望增多，进而带动商务出行相关消费。 节后生产、投资等开复工有望加快，具备四个有利条件：1）春节期间未出现感染高峰，有利于线下活动持续修复；2）节后返程人流快速提升，指向劳动力复工加快；3）各级政府换届完成，政策重心回归经济建设，地方提信心、稳增长积极性高；4）前期政策“累积效应”或加快显现，基建、产业等投资实物工作量落地或提速。 重申观点：坚定看多中国经济，新时代“朱格拉周期”已然启动。宏观主线转向内需增长为主，驱动包括：新时代“朱格拉周期”带来的制造业投资强劲，稳增长“加力”带来的基建投资韧性，疫后修复及地产链的拖累减弱等。 常规跟踪：产需双双修复，需求快于生产、服务业快于制造业 制造业PMI快速回升至临界值上方，产需双双修复，需求快于生产。1月，制造业PMI较上月提升3.1个百分点至50.1%、时隔3个月重新回到临界值上方，其中，新订单和生产指数分别较上月提升7和5.2个百分点至50.9%和49.8%，采购量提升5.5个百分点、高于原材料库存提升的2.5个百分点，而新出口订单仅提升1.9个百分点至46.1%、低于2022年11月水平，CCFI等高频指标显示出口活动依然低迷。 不同企业均修复，大型企业修复快于中小型企业。1月，大型企业PMI提升4个百分点至52.3%，中型和小型企业分别提升2.2和2.5个百分点至48.6%和47.2%、仍处于临界值下方；不同类型企业内部也呈现明显的需求修复快于生产、内需好于外需，其中，大型企业生产和新订单分别提升6.5和8.7个百分点、均明显好于中型和小型企业。 非制造业修复快于制造业，服务业强势反弹、稳增长加力。1月，非制造业PMI较上月提升12.8个百分点至54.4%，其中服务业拉动显著，服务业和建筑业PMI分别录得54%和56.4%、分别较上月提升14.6和2个百分点；服务业和建筑业新订单分别提升14.2和8.6个百分点，幅度大于制造业新订单的7个百分点。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、经济修复加快，四大特征凸显................................................................... 3 2、景气修复有望延续，关注三条投资线索........................................................... 4 风险提示........................................................................................ 6 图表目录 图表1： 1月，制造业和非制造业PMI均回到临界值上方.............................................. 3 图表2： 服务业PMI回升对非制造业PMI拉动显著 ................................................... 3 图表3： 制造业主要分项均回升 ................................................................... 3 图表4： 新订单明显回升、新出口订单仍较为低迷 ................................................... 3 图表5： 服务业和建筑业新订单回升大于制造业 ..................................................... 4 图表6： 2023年专项债提前发行................................................................... 4 图表7： 大型企业PMI修复快于中小型企业 ......................................................... 4 图表8： 大型企业产需修复均好于中小型企业 ....................................................... 4 图表9： 1月，旅游出行意愿环比上升，商务出行下降................................................ 5 图表10： 2023年春节，假期旅游边际改善显著...................................................... 5 图表11： 节后一线城市人口迁入规模明显高于过往 .................................................. 5 图表12： 节后主要人口流出地区人口迁出规模高于过往 .............................................. 5 图表13： 新时代“朱格拉周期”已然启动 ............................................................. 6 图表14： 交通类项目批复增多，或在2023年加快落地 ............................................... 6 图表15： 各地产业政策重点以新兴产业突围为主 .................................................... 6 图表16： 企业等社会集团消费对社零拖累显著 ...................................................... 6 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 1、经济修复加快，四大特征凸显 特征一：制造业和非制造业PMI双双回到临界值上方，服务业修复幅度更大。1月，制造业和非制造业PMI分别录得50.1%和54.4%，分别较上月提升3.1和12.8个百分点；非制造业PMI大幅回升，主要缘于疫后服务业活动加快修复，服务业PMI录得54%、较上月提升14.6个百分点，建筑业较上月提升2个百分点至56.4%。 图表1：1月，制造业和非制造业PMI均回到临界值上方 图表2：服务业PMI回升对非制造业PMI拉动显著 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 特征二：制造业内需修复快于生产，外需仍低迷。制造业PMI主要分项来看，需求修复快于生产，新订单和生产指数分别较上月提升7和5.2个百分点至50.9%和49.8%，采购量提升5.5个百分点、高于原材料库存提升的2.5个百分点，而新出口订单仅提升1.9个百分点至46.1%、低于2022年11月水平，CCFI等高频指标显示出口活动依然低迷。 图表3：制造业主要分项均回升 图表4：新订单明显回升、新出口订单仍较为低迷 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 特征三：非制造业需求修复快于制造业，服务业强势反弹、稳增长加力。1月，服务业和建筑业新订单分别提升14.2和8.6个百分点，幅度大于制造业新订单的7个百分点，其中，服务业修复或主要来自场景修复带来的居民服务类消费修复，建筑业新订单增加或指向稳增长加力，2022年底专项债、政策性开发性提前项目储备有利于建筑业订单增长。 404244464850525456582020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01(%)制造业PMI非制造业PMI5254565860626439444954592021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01(%)(%)非制造业PMI服务业PMI建筑业PMI(右轴)3.1 5.2 7.0 1.9 1.4 0.6 5.5 3.0 2.5 2.9 4345474951制造业PMI生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口原材料库存从业人员制造业PMI分项及变化(%,百分点)2023-012022-123035404550552020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01(%)制造业PMI分项新出口订单新订单 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表5：服务业和建筑业新订单回升大于制造业 图表6：2023年专项债提前发行 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 特征四：大型企业修复快于中小型企业。1月，大型企业PMI提升4个百分点至52.3%，中型和小型企业分别提升2.2和2.5个百分点至48.6%和47.2%、仍处于临界值下方；不同类型企业内部也呈现明显的需求修复快于生产、内需好于外需，其中，大型企业生产和新订单分别提升6.5和8.7个百分点、均明显好于中型和小型企业。 图表7：大型企业PMI修复快于中小型企业 图表8：大型企业产需修复均好于中小型企业 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 2、景气修复有望延续，关注三条投资线索 年初服务业修复或主要来自居民线下活动增多，节后线下商务活动等的修复，进一步对服务业修复形成支撑。CAPSE数据显示，1月商务出行意愿指数环比下降30%、而旅游出行意愿指数环比上升21%，与春节假期临近，居民外出旅游、返乡等增多有关，假期旅游人次和收入均较2023年元旦、2022年国庆明显改善。伴随场景加快修复，节后线下商务活动或有望增多，进而带动商务出行相关消费。 3540455055602021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01(%)建筑业新订单服务业新订单制造业新订单-1,0001,0003,0005,0007,0009,00011,00013,00015,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(亿元)专项债新券发行规模202320202021202245464748495051474849505152532021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06