1月PMI数据点评：经济平稳复苏

证券研究报告 固定收益 固收点评 固定收益/固收点评 经济平稳复苏 ——1月PMI数据点评 ◼ 核心观点 需求回暖带动制造业景气改善。1月受节假日临近，需求回升，1月制造业PMI指数止跌上行，回升0.2个百分点至49.2%。从往年经济数据来看，当前制造业PMI依旧低于季节性表现，处于近五年中1月制造业PMI较低值。从需求端来看，新订单指数比前值回升0.3个百分点，新出口订单回升1.4个百分点。分行业看，装备制造业、高技术制造业和消费品行业新订单指数分别为50.3%、50.2%和50.3%，均位于临界点以上；高耗能行业新订单指数继续位于临界点以下。从供给端来看，生产活动加快，生产PMI指数比前值上升1.1个百分点至51.3%，连续8个月运行在扩张区间。 海外需求呈现加快修复格局，进出口指数均有回升。1月新出口订单指数录得47.20%，进口指数录得46.70%，分别回升1.4和0.3个百分点。综合来看，我们认为2024年外需改善走势或能延续，需重点关注2024年美国大选以及美联储利率政策变化效应和地缘政治格局变动的影响。1月经济动能指标（新订单指数-产成品库存指数）为-0.4%，其中，产成品库存指数上升1.6个百分点至49.40%，在假期临近以及海外需求回升背景下，生产调整带动产成品库存指数上升，后期随着需求回升，经济动能有望加快修复。 制造业景气分化，大中型企业景气回升。1月份大、中型企业PMI分别为50.4%和48.9%，分别比前值上升0.4和0.2个百分点，而小型企业景气水平较前值降0.1个百分点至47.2%。分行业看，装备制造业PMI小幅下降0.1个百分点；高技术制造业PMI上升0.8个百分点；消费品制造业PMI上升0.7个百分点。 非制造业PMI延续扩张，服务业活跃度回升，建筑业季节性回落。官方非制造业PMI比前值升0.3个百分点。其中，服务业PMI为50.10%，较前值升0.8个百分点。节日效应带动，出行消费相关的服务行业市场活跃度升温。施工淡季下建筑业回落。建筑业PMI比前值下降3.0个百分点。从市场预期看，投资相关建筑活动或在春节后加速释放。 ◼ 投资建议 经济平稳复苏。需求改善带动制造业景气平稳开局，1月制造业PMI回升0.2个百分点至49.2%；从需求端来看，新订单指数比前值回升0.3个百分点，新出口订单回升1.4个百分点；从供给端来看，生产活动加快，生产PMI指数比前值上升1.1个百分点，连续8个月运行在扩张区间。海外需求呈现加快修复格局。原材料购进价格指数与产成品出厂价格指数间价差收窄，产成品库存升指数小幅回升。从企业类型看，大、中型企业PMI分别比前值回升0.4和0.2个百分点，而小型企业景气水平有待企稳。受节日假期效应影响，非制造业中服务业活跃度回升，建筑业季节性回落。整体而言，经济呈现平稳复苏态势，短期权益资产触底回升，债市调整仍是配置机会。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 郑嘉伟 E-mail： zhengjiawei@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080003 相关报告： 《央行超预期降准，对市场影响几何？》 ——2024年01月30日 《均衡配置》 ——2024年01月29日 《物价温和回升》 ——2024年01月21日 2024年02月20日 固收点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 需求回暖带动制造业景气改善 ............................................................. 3 2. 海外需求呈现加快修复格局 ................................................................. 3 3. 产成品库存指数上升 ............................................................................ 5 4. 大中型制造业企业景气回升 ................................................................. 6 5. 非制造业中服务业活跃度回升，建筑业季节性回落........................... 6 6. 投资建议................................................................................................ 7 7. 风险提示................................................................................................ 7 图目录 图1: 制造业供给端PMI（%） ........................................................................ 3 图2: 制造业供给端PMI（%） ........................................................................ 3 图3: 历年制造业PMI指数（%） ................................................................... 3 图4: PMI新出口订单指数（%） .................................................................... 4 图5: PMI进口指数（%） ................................................................................ 4 图6: 整体需求景气程度（%） ......................................................................... 4 图7: 波罗的海干散货指数（%） ..................................................................... 5 图8: 原材料与产成品库存（%） ..................................................................... 5 图9: 经济动能指标（%） ................................................................................. 5 图10: 原材料价格、出厂价格和价差变动幅度（%） ................................... 6 图11: 大中小型企业景气度（%） ................................................................... 6 图12: 建筑业和服务业高景气边际回落（%） ............................................... 7 固收点评 请务必阅读报告正文后各项声明 3 事件：2024年1月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国1月官方制造业PMI为49.2%，较前值上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为50.7%，比前值升0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，比前值上升0.6个百分点。 1. 需求回暖带动制造业景气改善 需求改善带动制造业景气平稳开局。1月在生产活动稳步扩张的基础上，受节假日临近，需求回升，1月制造业PMI指数止跌上行，回升0.2个百分点至49.2%。从往年经济数据来看，当前制造业PMI依旧低于季节性表现，处于近五年中1月制造业PMI较低值。从需求端来看，内外需求均有所回稳。新订单指数比前值回升0.3个百分点降至49.00 %，新出口订单回升1.4个百分点至47.2%。分行业看，装备制造业、高技术制造业和消费品行业新订单指数分别为50.3%、50.2%和50.3%，均位于临界点以上；高耗能行业新订单指数为47.0%，继续位于临界点以下。从供给端来看，生产活动加快，生产PMI指数比前值上升1.1个百分点至51.3%，连续8个月运行在扩张区间。 图1:制造业供给端PMI（%） 图2:制造业供给端PMI（%） 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 图3:历年制造业PMI指数（%） 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 2. 海外需求呈现加快修复格局 25.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01PMI:生产25.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01PMI:新订单35.0040.0045.0050.0055.002021202220232024枯荣线 固收点评 请务必阅读报告正文后各项声明 4 进出口指数均有回升。1月新出口订单指数录得47.20%，进口指数录得46.70%，分别回升1.4和0.3个百分点。近期欧美等主要经济体制造业呈现上行，1月份美国和欧元区制造业PMI初值分别为50.30 %和46.60 %，分别上升2.1和2.4个百分点。海外对我国船舶、汽车、基础原材料以及计算机通信电子设备需求呈现较快增长，海外需求呈现加快修复格局。综合来看，我们认为外需改善走势或能延续，需重点关注2024年美国大选以及美联储利率政策变化效应和地缘政治格局变动的影响。 图4:PMI新出口订单指数（%） 图5:PMI进口指数（%） 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 图6:整体需求景气程度（%） 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 25.0030.0035.0040.0045.0050.0055.002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01PMI:新出口订单25.0030.0035.0040.0045.0050.0055.002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01PMI:进口-4.000.004.008.00-16.00-6.004.0014.0024.0034.0044.0054.0064.0074.002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-0720