12月外汇市场供求与银行代客结售汇数据分析：年底结汇高峰显现，结售汇率倒挂缩小

1 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 宏观专题 2023年01月19日 年底结汇高峰显现，结售汇率倒挂缩小 ——12月外汇市场供求与银行代客结售汇数据分析 正文： 节前，国家外汇管理局公布12月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，银行结售汇和银行代客收付款转逆差为顺差，结汇率和售汇率差值倒挂缩小，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇继续为顺差，外汇市场供求关系进一步有所缓解。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示，人民币兑美元汇率在12月总体出现了低位震荡，总体有所反弹，全月兑美元即期汇率从7.2885元回升到7.1419元，人民币指数则继续从99.86回落到97点。 图1：12月人民币兑美元汇率变动 数据来源：Wind11月人民币兑美元汇率变动CFETS人民币汇率指数(右轴)即期汇率:美元兑人民币22-08-3122-09-3022-10-3122-11-3022-12-3122-08-316.906.967.027.087.147.207.267.32元元97.398.098.799.4100.1100.8101.5102.2点点 数据来源：Wind、银河期货 从银行的结售汇数据看， 10月和11月出现近年来较大逆差后，12月转为顺差，银行结售汇逆差达到69.84亿美元，前值逆差62.8亿美元。但如下图所示，12月在高结汇的推动下，高顺差具有周期性，2022年12月的顺差额明显小于2021年和2020年等年度。 研究员：沈忱 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图2：月度银行结售汇数据 数据来源：Wind月度银行结售汇数据银行结售汇差额:当月值银行结汇:当月值银行售汇:当月值20-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0120-11-100-10000100100200200300300400400500500600600700700亿美元亿美元亿美元亿美元1400140016001600180018002000200022002200240024002600260028002800亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 银行自身的结售汇顺差21.38亿美元，顺差28.94亿美元，前值报28.94亿美元。银行代客结售汇顺差48.47亿美元，前值为逆差91.74美元。结汇和售汇环比双双回升。 图3：银行自身结售汇 数据来源：Wind银行自身结售汇银行自身结售汇差额:当月值银行自身结汇:当月值银行自身售汇:当月值20-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0120-11-150-150-120-120-90-90-60-60-30-300030306060亿美元亿美元亿美元亿美元303060609090120120150150180180210210亿美元亿美元亿美元亿美元 图4：月度银行代客结售汇数据 数据来源：Wind月度银行代客结售汇数据银行代客结售汇顺差:当月值银行代客结汇:当月值银行代客售汇:当月值20-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0120-11-100-10000100100200200300300400400500500600600亿美元亿美元亿美元亿美元1200120014001400160016001800180020002000220022002400240026002600亿美元亿美元亿美元亿美元 3 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 数据来源：Wind、银河期货 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为391.19亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为308.34亿美元，扣除掉远期合约在12月的履约额，12月银行实际代客完成的结汇数据为1627.38亿美元，银行当月实际代客完成的售汇数据为1662.77亿美元，其差额为35.4逆差美元，前值为逆差61.17亿美元。按此计算的实际结汇率为50.96 %，实际售汇率为55.45 %，实际结售汇率之差报-4.49 %，前值报-4.95 %。 图5：扣除掉远期合约履约额后的实际当期结汇售汇及其差额 数据来源：外汇管理局、Wind、银河期货 12月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差86.57亿美元，前值为顺差38.53亿美元。其中，银行即期代客结售汇顺差48.47亿美元，环比增加了140.21亿美元 ；银行代客远期净结汇累计未到期额环比增加了39.73亿美元，银行代客未到期期权Delta敞口净结汇余额环比减少23.01亿美元，其持续减少说明是调高远期售汇风险金的后果。 两项合计，外汇衍生品交易外汇增加供应16.73亿美元（上月增加外汇供应101.33亿美元）。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计卖出16.73亿美元外汇，上月净卖出101.33亿美元） 图6：境内客户市场外汇供求状况 数据来源：Wind境内客户市场外汇供求状况银行即远期（含期权）结售汇顺差*银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加银行代客结售汇顺差:当月值:环比增加21-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0121-07-70-70007070140140210210280280350350420420亿美元亿美元亿美元亿美元-450-450-360-360-270-270-180-180-90-90009090180180270270亿美元亿美元亿美元亿美元 4 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 数据来源：Wind、银河期货 从远期对冲比率看，远期售汇对冲比例11月大幅回升后，12月有所回落，售汇对冲比率从5.7%回升到5.2 %。远期结汇对冲比率也出现明显回落，报8.8%，前值为9.7 %，当月，人民币兑美元的即期询价成交量报4456.51亿美元，低于11月的6990.83亿美元。 图7：月度远期对冲比率 数据来源：Wind、银河期货 从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的18.28%回升到19.41%，售汇履约率则从19%回落到15.64%。结汇履约率高于售汇履约率，显示出年底结汇周期高效应和人民币走稳的背景下，前期结汇对冲汇率动力明显。 图8：月度远期合约履约率 数据来源：外汇管理局、Wind、银河期货 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差79.72亿美元，前值逆差81.45亿美元。其中，货物贸易顺差210.29亿美元，前值为顺差12.75亿美元；服务贸易逆差109.01亿美元，高于前值的逆差55.91亿美元；收益与经常转移项逆差21.56亿美元，低于前值逆差38.3亿美元。 5 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 在金融与储备性质账户上，逆差31.26亿美元，前值逆差10.29亿美元，其中，直接投资出现9.95亿美元顺差，前值为顺差3.12亿美元；证券投资顺差26.44亿美元，前值逆差30.8亿美元。 二、银行代客收付款分析 12月银行代客收付款顺差230.65亿美元，前值逆差95.96亿美元。经常项目顺差，但减少，非储备金融项目逆差也有所回落。 图9：月度银行代客收付款 数据来源：Wind月度银行代收款境内银行代客涉外收付款差额:当月值境内银行代客涉外收入:当月值境内银行代客对外付款:当月值20-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0120-11-100-10000100100200200300300400400500500600600亿美元亿美元亿美元亿美元3600360040004000440044004800480052005200560056006000600064006400亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 在经常项目下，顺差明显增加，报110.92亿美元，前值为78.34亿美元，货物贸易顺差环比仅仅小幅回升，报342.55亿美元，前值为328.53亿美元。服务贸易逆差从26.49亿美元继续回升到逆差30.79亿美元，收益与经常转移项逆差扩大，报220.84亿美元，前值为逆差223.7亿美元。 图10：月度经常项目下银行代客收付款 数据来源：Wind月度经常项目下银行代客收付款境内银行代客涉外收付款差额:经常项目:当月值境内银行代客涉外收付款差额:收益和经常转移:当月值境内银行代客涉外收付款差额:货物贸易:当月值境内银行代客涉外收付款差额:服务贸易:当月值20-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0120-11-140-140-70-70007070140140210210280280350350亿美元亿美元亿美元亿美元-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600亿美元亿美元亿美元亿美元 数据来源：Wind、银河期货 12月份，海关统计口径的货物贸易涉外收付款顺差353.34亿美元，环比增加9.92亿美 6 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 元；海关总署公布的货物贸易顺差780.13亿美元，环比增加了89.57亿美元；二者差值为-426.79亿美元，10月为-349.06亿美元，缺口负向扩大。其中，出口少收款184.13亿美元，稍高于前值的188.25亿美元，进口多付款242.66亿美元，高于前值的160.81亿美元。一般而言，出口少收款回升反映了出口商对本币贬值预期的上升, 进口多付款回升则反映了进口商对本货贬值预期的回升。当然，导致其变动因素很多，不仅仅是对汇率的预期。 12月，在资本与金融项目下，转逆为顺，从逆差197.95亿美元转为顺差49.2亿美元，其中，转逆差为顺差的关键主要体现在证券投资上，顺差117.82亿美元，前值逆差117.32亿美元；而直接投资继续逆差，但有所缩小，报-22.46亿美元，前值报-26.27亿美元；其他投资逆差46.13亿美元，前值为逆差54.32亿美元，有所收缩。 图11：月度资本与金融项目下银行代客收付款 数据来源：Wind月度资本与金融项目下银行代客收付款境内银行代客涉外收付款差额:资本与金融项目:当月值境内银行代客涉外收付款差额:其他投资:当月值境内银行代客涉外收付款差额:直接投资:当月值境内银行代客涉外收付款差额:证券投资:当月值21-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0121-07-320-320-240-240-160-160-80-80008080160160240240亿美元