12月外汇市场供求与银行代客结售汇数据分析：结汇率大幅上升，但汇率纠偏预期出现

1 / 16 宏观研发报告 大宗商品研究所 宏观系列报告 2022年01月21日 12月外汇市场供求与银行代客结售汇数据分析：结汇率大幅上升，但汇率纠偏预期出现 内容提要：12月人民币兑美元一度盘中摸6.35元，但是，央行提升了外汇存款准备金率后，汇率出现了一定的回落。但总体依旧稳定坚挺，从结汇率大幅提升和结汇率与售汇率差值扩大看，结汇率的回升一方面是因为对外收入顺差的增加，另一方面也有年底的拥挤效应和结算效应。但同时我们从出口和进口对冲比率的不同变化、结汇履约率和售汇履约率的不同变化看，从扣除掉远期合约在当月履约后的售汇率也出现明显回升看，市场在人民币汇率大涨后存在着一定的纠偏预期，特别是2022年人民币汇率面临着中美经济周期错位、出口收入边际走弱等因素的压力。从根据NDF计算的人民币隐含贬值率看，近期贬值率有所回升，但总体压力可控。 研究员：沈忱 期货从业证号： F3053225 投资咨询从业证号： Z0015885 :shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 16 宏观研发报告 大宗商品研究所 今日国家外汇管理局公布12月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，银行代客结售汇顺差创下年内最高和历史次高点，仅次于2020年12月。银行代客收付款环比也出现较大回升。结汇率回升，售汇率回落，结汇率和售汇率之差正值扩大。12月人民币汇率总体走势强劲，虽然央行调高了外汇存款准备金后有所回落。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示，美元指数在12月高位震荡，但总体保持强势，而12月人民币兑美元汇率总体趋于上升趋势，一度摸高6.35元，后在调高外汇存款准金等因素作用下，出现了回落。三大人民币指数也表现出冲高回落。 图1：12月人民币兑美元汇率变动 数据来源：Wind12月人民币兑美元汇率变动美元指数(右轴)中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币人民币汇率指数(参考BIS货币篮子)人民币汇率指数(参考SDR货币篮子)CFETS人民币汇率指数21-08-3121-09-3021-10-3121-11-3021-12-3121-08-316.346.366.386.406.426.446.466.48亿美元亿美元92.493.093.694.294.895.496.096.6%%979798989999100100101101102102103103104104105105106106107107点点点点 资料来源: 外汇管理局、WIND、银河期货 从银行的结售汇数据看，12月继续出现顺差，而且顺差环比回升，12月顺差报459.75亿美元，前值为251.54亿美元。银行结售汇顺差主要来自于银行代客结售汇的顺差，从银行自身的结售汇数据看，逆差56.89亿美元，前值为逆差20.31亿美元。 3 / 16 宏观研发报告 大宗商品研究所 图2：月度银行结售汇数据 资料来源: 外汇管理局、WIND、银河期货 图3：月度银行的自身结汇与售汇 资料来源: 外汇管理局、WIND、银河期货 从银行代客的结售汇情况看，12月顺差516.65亿美元，前值为顺差271.85亿美元，创下年内最高和历史次高点，仅次于2020年12月。其中，结汇和售汇金额均有明显的回升，但结汇环比回升更大，导致顺差环比回升。 4 / 16 宏观研发报告 大宗商品研究所 图4：月度银行代客结售汇数据 资料来源: 外汇管理局、WIND、银河期货 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为464.05亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为320.08亿美元，扣除掉远期合约在12月的履约额，12月银行实际代客完成的结汇数据为2260.95亿美元，银行当月实际代客完成的售汇数据为1888.27亿美元，其差额为顺差327.67亿美元，前值为顺差149.26亿美元，回升明显。 图5：当月扣除掉远期合约履约额后的实际结售汇数据 资料来源: 外汇管理局、WIND、银河期货 5 / 16 宏观研发报告 大宗商品研究所 12 月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差435.34亿美元，环比增加73.01亿美元，环比减少，前值增加了246，37亿美元。其中，银行即期结售汇顺差459.75亿美元，环比增加208.21亿美元 （银行自身结售汇逆差56.89亿美元，逆差环比增加36.58亿美元；银行代客结售汇顺差516.65亿美元，顺差环比增加244.8亿美元）；银行代客远期净结汇累计未到期额环比减少31.11亿美元，银行代客未到期期权 Delta 敞口净结汇余额环比增加7.7亿美元，两项合计，外汇衍生品交易减少外汇需求23.41亿美元（上月增加外汇供给110.79亿美元）。 图6：境内客户市场外汇供求状况 资料来源: 外汇管理局、WIND、银河期货 从远期对冲比率看，远期售汇对冲比率12月与11月相比出现明显回升。远期售汇对冲比率从10.49%回升到14.24%，而结汇对冲比率从14.76%回落到13.58%。一跌一涨显示出市场在人民币汇率大幅回升后，对人民币汇率后市走向的纠偏预期。即出口商等外汇收入者对美元贬值的担心度有所下降，而进口商等外汇支出者对美元升值的担心程度上升。即期美元的询价成交量也较11月有所回升，报7727.7亿美元，前值为7179.05亿美元。 6 / 16 宏观研发报告 大宗商品研究所 图7：月度远期对冲比率 资料来源: 外汇管理局、WIND、银河期货 从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的18.31%回落到17.03%，售汇履约率则从14.64 %回落到14.49 %。反映出有购汇需求的银行客户对人民币汇率回落担忧有所下降，有结汇需求的客户对人民币汇率回升的担忧出现下降。 图8：月度远期合约履约率 资料来源: 外汇管理局、WIND、银河期货 7 / 16 宏观研发报告 大宗商品研究所 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差371.37亿美元，前值顺差205.52亿美元。其中，货物贸易顺差452.31亿美元，前值为顺差305.54亿美元，服务贸易逆差79.97亿美元，高于前值的逆差62.21亿美元，收益与经常转移项逆差0.96亿美元，低于前值逆差39.81亿美元。 在金融与储备性质账户上，顺差145.28亿美元，高于前值的顺差66.33亿美元，其中，直接投资继续出现106.92亿美元顺差，前值为顺差25.21亿美元，证券投资顺差60.9亿美元，前值仅顺差亿69.51美元。 二、银行代客收付款分析 12月银行代客收付款顺差536.55亿美元，前值顺差331.39亿美元。经常项目顺差大幅回升，服务贸易逆差增加，收入转移项目逆差有所减少，非储备金融项目顺差增加，证券投资项目贡献出色。 图9：月度银行代客收付款 资料来源: 外汇管理局、WIND、银河期货 其中，在经常项目下，顺差326.23亿美元，前值则顺差43.07亿美元。从分项看，货物贸易顺差从301.72亿美元大幅回升到590.53亿美元。服务贸易逆差从39.36亿美元继续回升到逆差73.77亿美元，收益与经常转移项继续出现较大逆差，报190.63亿美元，前值为逆差219.29亿美元。 8 / 16 宏观研发报告 大宗商品研究所 图10：月度经常项目下银行代客收付款 资料来源: 外汇管理局、WIND、银河期货 12 月份，海关统计口径的货物贸易涉外收付款顺差亿美599.99元，环比增加292.93亿美元；海关总署公布 的货物贸易顺差944.63亿美元，环比增加了227.16亿美元；二者差值为-344.66亿美元，上月为-410.05亿美元，负向缺口缩小。 当月，进口多付款（即货物贸易涉外支出与进口金额的差值）报342.48亿美元，环比增加了271.97亿美元，出口少收款（即货物贸易涉外收入与出口金额的差值）2.19亿美元，环比减少了337.71亿美元。从历史数据看，进口多付款增加和出口少收款减少具有一定的年底效应。 图11：对外贸易收付款差额与贸易差额比较 9 / 16 宏观研发报告 大宗商品研究所 资料来源: 外汇管理局、WIND、银河期货 从进口付款率和出口收款率看，6、7 月份进口付款率为 105%，较 5 月份明显提高，但是8 月份进口多付款环 比下降，9月大幅上升109%。10月再度回落到103%，11月与前值持平。12月上升为114%。之所以会存在进口多付款，是因为进口企业可能年底支付此前的延迟货款，也可能提前支付货款。在汇率升值的情况下，进口企业理论上应该放慢对外支付，但担心汇率纠偏回落，会提前支付。但是，出口收款率从90%回升到100%，出口收款率的回升可能出口企业年底加快收款力度，也符合汇率升值的逻辑。 图12：出口收款率和进口付款率比较 资料来源: 外汇管理局、WIND、银河期货 12月，在资本与金融项目下，继续顺差，但顺差值从276.9亿美元回落到196.78亿美元，其中，证券投资顺差31.96亿美元，前值为顺差224.92亿美元；直接投资顺差202.52亿美元，前值68.73亿美元，大幅回升，其他投资逆差37.82亿美元，逆差有所增加，前值为逆差16.47亿美元。但高频数据显示，12月沪港通净买入资金继续明显高于港股通净买入资金，差值从11月的224.07亿元人民币回升到482.4亿元人民币。 10 / 16 宏观研发报告 大宗商品研究所 图13：月度资本与金融项目下银行代客收付款 资料来源: 外汇管理局、WIND、银河期货 图14： 陆港通与港股通净买入比较（月） 资料来源: 外汇管理局、WIND、银河期货 在债券投资方面，数据显示，中债数据方面，12月数据显示，境外投资者持有的境内债券的持有量从39337亿元上升到40034亿元，但上清所方面，该数据12月从3289亿元继续下降到3200亿元，中央结算公司的持有量从36048亿元增加到36834亿元，显示出外资对国债等高信用等价债券的青睐。两者合计环比增加了697亿元，低于前值的808亿元增幅加快。 11 / 16 宏观研发报告 大宗商品研究所 图15：月度境外投资者境内债券持有量 资料来源: 外汇管理局、WIND、银河期货 在银行代客收付款方面，12月，用人民币进行代客收款的比重从37.26%回落到36.55%，而用人民币进行代客付款的则从41.03%回落到38.77%。比重回落显示了市场对人民币大幅升值后的纠偏预期。 图16：对外收支中用人民币收付比率 资料来源: 外汇管理局、WIND、银河期货 12月份，银行代客即远期（含期权）结售汇顺差435.34亿美元，环比增加73.01亿美元，12月扣除掉人民币收支后的银行代客收付款顺差468.1亿美元，环比增加63.86亿美元；二者缺口为-32.76亿 12 / 16 宏观研发报告 大宗商品研究所 美元，上月为-41.9亿美元，有所收缩。但依旧意味着12月份部分涉外外汇净流入并未转化为结售汇顺差，而转化为境内外汇存款的增加。但当月，金融机构境内外汇存款环比减少了210.95亿美元。，这可能由于数据发布机构不同与统计口径存在差异所致。 在前述缺口基础上，我们剔除 12月份货物贸易进出口差额与涉外收付款差额的缺口344.66亿美元，得到调整后的缺口为-377.42美元，而上月缺口为-431.65亿美元，显示