公司信息更新报告：2022Q4业绩稳健，长期关注热管理业务发展

家用电器/家电零部件II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 盾安环境（002011.SZ） 2023年01月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/1/31 当前股价(元) 15.03 一年最高最低(元) 21.56/5.96 总市值(亿元) 158.81 流通市值(亿元) 137.52 总股本(亿股) 10.57 流通股本(亿股) 9.15 近3个月换手率(%) 118.18 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q3业绩达预告中枢偏上，盈利能力持续提升—公司信息更新报告》-2022.10.27 《2022Q3业绩改善趋势延续，看好热管理进入收获期—公司信息更新报告》-2022.10.16 《业绩表现达预告中枢，新能源热管理业务加速成长 —公司信息更新报告》-2022.8.24 2022Q4业绩稳健，长期关注热管理业务发展 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  2022Q4业绩稳健，长期关注热管理业务发展，维持“买入”评级 公司发布业绩预告，预计2022年实现归母净利润8.2-8.8亿元，同比增长102.29%-117.09%，扣非归母净利润4.3-4.8亿元，同比增长13.33%-26.51%，非经常性损益主要来自于4.25亿元营业外收入，为此计提担保损失冲回。单季度来看，2022Q4预计公司实现归母净利润1.18-1.78亿元，同比增长87%-167%，扣非归母净利润0.56-1.06亿元，同比-16%~59%，非经常性损益主要来自于Q4冲回0.95亿元计提担保损失。考虑到Q4计提担保损失冲回，我们调整2022年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润8.56/6.87/8.47亿元（原值为8.28/6.87/8.47亿元），对应EPS为0.81/0.65/0.80元，当前股价对应PE为18.4/22.9/18.6倍，考虑到制冷主业结构性优化持续和热管理业务有望快速发展，维持“买入”评级。  制冷主业维持平稳，热管理业务逐步放量，2022Q4盈利能力延续提升趋势 收入方面，预计2022年制冷主业收入规模同比基本持平，格力转单规模较好对冲大客户订单流失；热管理收入规模达2亿元，2022H2下游客户订单释放；制冷设备收入规模同比下滑，系订单交付节奏及疫情影响。单季度来看预计2022Q4疫情影响部分订单交付。盈利能力方面，按业绩预告中枢测算，预计2022年归母净利润/扣非归母净利润同比分别+109.7%/+19.92%，2022Q4同比分别+135%/+21%，预计2022Q4扣非净利率中枢同比延续提升趋势。全年利润高增主系2022Q3盾安控股偿还关联担保项下部分银行借款本息，2022Q4浙江盾安实业代盾安控股偿还关联担保补偿款，分别冲回3.3亿元和0.95亿元担保损失。  非公开发行方案落地，看好格力入局带动制冷主业平稳增长以及热管理放量 2023年1月6日公司非公开发行方案落地，格力电器持股比例由29.48%上升至38.78%。本次非公开发行募集资金已于2022年12月14日到位。非公开发行落地将进一步优化公司资本结构，同时深化公司与格力电器合作，看好格力入局带动制冷主业平稳增长。其次伴随下游客户新车型放量，看好热管理业务快速发展。  风险提示：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,381 9,837 10,079 11,468 12,892 YOY(%) -18.9 33.3 2.5 13.8 12.4 归母净利润(百万元) -1,000 405 856 687 847 YOY(%) -861.3 140.5 111.2 -19.8 23.3 毛利率(%) 17.0 16.3 16.8 17.3 17.6 净利率(%) -13.5 4.1 8.5 6.0 6.6 ROE(%) -81.0 24.2 33.8 21.3 20.8 EPS(摊薄/元) -0.95 0.38 0.81 0.65 0.80 P/E(倍) -15.7 38.8 18.4 22.9 18.6 P/B(倍) 11.5 9.1 6.1 4.8 3.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-40%0%40%80%120%2022-022022-062022-10盾安环境沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6792 6344 5026 6190 7442 营业收入 7381 9837 10079 11468 12892 现金 1552 1046 1072 1372 2789 营业成本 6128 8233 8390 9482 10625 应收票据及应收账款 1073 1154 0 0 0 营业税金及附加 39 43 51 56 63 其他应收款 817 830 857 1062 1095 营业费用 262 258 282 333 374 预付账款 54 49 56 63 71 管理费用 307 306 333 390 438 存货 1235 1476 1286 1836 1663 研发费用 296 370 393 447 503 其他流动资产 2061 1789 1754 1857 1824 财务费用 172 121 48 87 40 非流动资产 1720 1918 1049 183 -669 资产减值损失 -247 -10 -10 -11 -13 长期投资 293 296 269 292 305 其他收益 61 57 76 65 66 固定资产 961 927 865 935 973 公允价值变动收益 5 -8 0 -1 -3 无形资产 209 200 -561 -1498 -2378 投资净收益 -184 26 -55 40 20 其他非流动资产 257 494 476 454 431 资产处置收益 -23 -2 0 -1 -1 资产总计 8512 8261 6074 6374 6773 营业利润 -288 500 684 868 1034 流动负债 6982 5839 3191 3248 3232 营业外收入 30 26 460 30 30 短期借款 1363 1738 1748 1738 1738 营业外支出 703 78 150 100 80 应付票据及应付账款 2404 2543 0 0 0 利润总额 -960 448 994 798 984 其他流动负债 3215 1558 1443 1510 1494 所得税 73 52 159 128 157 非流动负债 254 786 413 -15 -426 净利润 -1033 395 835 670 826 长期借款 134 501 128 -300 -712 少数股东损益 -34 -10 -21 -17 -21 其他非流动负债 119 285 285 285 285 归属母公司净利润 -1000 405 856 687 847 负债合计 7236 6626 3604 3233 2806 EBITDA -672 735 1172 982 1141 少数股东权益 -90 -100 -121 -138 -158 EPS(元) -0.95 0.38 0.81 0.65 0.80 股本 917 917 917 917 917 资本公积 2117 2117 2117 2117 2117 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 -1707 -1298 -463 207 1033 成长能力 归属母公司股东权益 1366 1735 2592 3279 4126 营业收入(%) -18.9 33.3 2.5 13.8 12.4 负债和股东权益 8512 8261 6074 6374 6773 营业利润(%) -325.1 274.0 36.7 26.8 19.1 归属于母公司净利润(%) -861.3 140.5 111.2 -19.8 23.3 获利能力 毛利率(%) 17.0 16.3 16.8 17.3 17.6 净利率(%) -13.5 4.1 8.5 6.0 6.6 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) -81.0 24.2 33.8 21.3 20.8 经营活动现金流 437 518 -140 77 1169 ROIC(%) -19.9 11.4 18.5 14.1 15.2 净利润 -1033 395 835 670 826 偿债能力 折旧摊销 243 180 139 155 170 资产负债率(%) 85.0 80.2 59.3 50.7 41.4 财务费用 172 121 48 87 40 净负债比率(%) 159.4 92.0 41.2 8.9 -39.0 投资损失 184 -26 55 -40 -20 流动比率 1.0 1.1 1.6 1.9 2.3 营运资金变动 504 -270 -1147 -716 240 速动比率 0.8 0.8 1.1 1.3 1.7 其他经营现金流 367 117 -71 -79 -87 营运能力 投资活动现金流 239 244 675 748 699 总资产周转率 0.9 1.2 1.4 1.8 2.0 资本支出 231 244 -703 -733 -695 应收账款周转率 5.9 8.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 84 0 27 -23 -13 应付账款周转率 3.6 4.5 8.6 0.0 0.0 其他投资现金流 387 488 -55 38 17 每股指标（元） 筹资活动现金流 -420 -1243 -519 -514 -452 每股收益(最新摊薄) -0.95 0.38 0.81 0.65 0.80 短期借款 -147 375 10 -10 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.41 0.49 -0.13 0.07 1.11 长期借款 -1360 367 -373 -428 -411 每股净资产(最新摊薄) 1.29 1.64 2.45 3.10 3.90 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E -15.7 38.8 18.4 22.9 18.6 其他筹资现金流 1087 -1984 -156 -77 -40 P/B 11.5 9.1 6.1 4.8 3.8 现金净增加额 231 -539 16 311 1416 EV/EBITDA -23.2 20.5 12.4 14.0 10.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构