海尔阿里保驾护航，筑优质供应链场景生态

投资要点 国内优质物联网供应链场景生态品牌。公司主营业务为供应链管理服务、基础物流服务及生态创新服务三大板块，是当今市场上少有的覆盖采购、生产制造、线上线下流通渠道、跨境及末端用户服务场景的公司。2022年上半年，公司实现营业收入79.5亿元。归母净利3亿元。 家电家居行业齐头并进，提振大件物流并支撑端到端供应链市场扩容。随扩大内需战略定调，2023年物流行业需求将迎来改善。罗戈研究测算2025年端到端供应链市场整体规模预计将达到3.14万亿。其中，家电行业规模为1026亿元，占比3.3%；家居行业规模为2020亿，占比6.4%。随家电家居行业线上渗透率进一步提升，大件物流前景得到充分利好，基础物流服务市场亦将有所提振。 背靠海尔、阿里，头部客户构成公司业绩坚实保障。公司订单由海尔阿里托底，外部客户占比总体呈增长趋势。2019年至2022年1-6月，公司来自海尔、阿里系客户的收入占比合计分别为62.5%，48.9%，45.6%及51.4%，为业绩基本盘提供了坚实保障。 采取轻资产运营模式，大幅降低资本投入需求。轻资产运营模式极大减少购置土地、仓库、运输车辆等投入，助力公司维持低存货折旧，在疫情期间持续维持正收益。随公司背靠阿里吸纳菜鸟网络各方优质经验学以致用，公司或对各项挑战应对得宜，未来可期。 仓储/配送/服务三网络为物流设施及服务网络保驾护航。截至2022年6月30日，公司已经在全国30个省/市/自治区布局仓库991座，拥有国内干线线路超过15000条并开辟境外海运线路1000条、铁路线路70条及空运线路1500条。同时，公司送装网络合作服务网点超5000个，打通触达终端用户的最后节点。 募资前景：随智能物流中心、仓储设备智能化、物流信息系统数字化和智能化、最后一公里网络触点建设及自营运力提升五大项目落地，公司场景物流服务、业务布局、服务范围将有所拓展，库存准确度、信息处理能力将有所提升，自有运力将有所增强，公司竞争力将进一步提高。 投资建议：公司背靠阿里、海尔，切入家电、家具、健身、出行等各行业，是国内领先的供应链管理服务提供商。随家电家居行业增长双轮驱动及与头部客户优质平台开展高协同合作，公司有望充分享受市场扩容红利并进一步强化市场竞争力，建议积极关注。 风险提示：宏观经济波动风险、疫情反复风险、地缘政治风险等。 1多板块平台同步布局，打造国内供应链管理领先者 日日顺供应链科技股份有限公司成立于2000年，是国内领先的供应链管理解决方案及场景物流服务提供商。公司初期以海尔为核心客户，逐步发展出当今市场上少有的覆盖采购、生产制造、线上线下流通渠道、跨境及末端用户服务场景的优秀端到端供应链管理能力。公司早期为海尔之家和香港上市公司海尔电器集团子公司，2019年8月从海尔智家出表。经企业物流、供应链企业、生态平台三个阶段发展，目前已沉淀出以“科技化”物流平台能力、“数字化”SCM解决方案能力、“场景化”云服务体验平台能力为代表的三大核心能力。 第一阶段：企业物流再造。公司于成立之初整合原先分散在28个产品事业部的采购、原材料配送和成品分拨业务，采取三个JIT(Just in Time)管理模式以赢得竞争优势，并提出全球供应商资源网、全球配送资源网、计算机网络三网同步流动的“一流三网”模式。 第二阶段：完成供应链企业转型。公司从企业物流向社会化供应链企业转型，布局全国三级网络，建立服务定单/产品可视化信息平台，为客户定制供应链一体化解决方案。 第三阶段：打造大件物流信息互联生态圈。公司向平台企业转型，转定位于为居家大件提供供应链一体化解决方案服务平台，吸引各方资源接入。 图1：日日顺历史发展阶段 截止2022年6月30日，公司上市前股本为59056.5万股。其中，海尔集团间接控制公司最大股东日日顺上海，为公司实际控制人。阿里巴巴集团间接控制公司持股公司Partner Century和淘宝控股，为公司实际第二大股东。 图2：公司上市前股权结构 家电、健身器材、出行板块发展叠加运力平台及跨境业务布局，为公司业绩保驾护航。 近年来，公司在稳步增长的家电业务基础上，着手布局健身器材、出行、家居、制造业等物流板块，对跨境业务板块进行调整优化并强化直管到车、快速调配闲散车辆能力，引领了各板块收入抬升。2020年及2021年营收增速分别达到35.7%及22.3%。2022年上半年，公司整体业务稳健发展，营业收入达79.5亿元，较去年同期基本持平。同时，公司归母净利近三年维持高速增长，平均增速超30%，2022年上半年达3亿元。 图3：公司营业收入及增速 图4：公司归母净利润及增速 2家电家居双轮驱动，端到端市场扩容未来可期 扩大内需战略定调，支撑行业需求修复。2022年以前，供给侧结构性改革叠加宏观经济情况维稳持续拉动物流刚性需求，行业景气度长期维持高位（50%-55%）、社会物流总额持续增长。受疫情扰动影响，2022全年中国物流业发展景气度指数平均值为48.6%，较上年均值下降4.8pp。随年底国务院颁布纲要定调扩大内需战略，2023年行业需求将迎来改善，景气度提振有望。 图5：中国物流业发展景气指数 图6：中国社会物流总额及增长率 脱胎于合同物流，端到端供应链管理服务流程效率佳。按服务模式来看，供应链物流迭代路径可划分为基础物流外包、合同物流服务及端到端供应链管理三个阶段。与侧重单一功能的传统基础物流相比，端到端供应链管理服务脱胎于合同物流（即第三方物流），覆盖需求到供应交付全过程，旨在打破各组织或企业间的壁垒并实行供应链整体设计、网络规划、资源整合、全渠道高效履约及后期持续迭代优化，客户体验和流程效率更佳。 图7：供应链物流迭代路径 端对端供应链服务市场大有可为。据罗戈研究测算，2020年端到端供应链管理服务市场规模达1.79万亿。随经济双循环发展、数字经济渗透持续利好市场需求，2021至2025年将实现11.9%的复合增长率。到2025年，市场规模将达到3.14万亿，端到端供应链服务市场未来可期。 图8：端到端供应链管理服务市场规模 家电家居行业增长保证市场主要扩容空间。家电行业数字化转型对供应链管理服务商从生产制造、渠道供应到终端用户交付的端对端供应能力提出更高要求。2020年，家电市场行业受疫情影响出现一定下滑，市场规模约7297亿元，预计2025年将扩充至11400亿（复合增长率9.3%），对应端到端供应链市场规模达1026亿。家居行业方面，家具产品智能化及个性驱动服务环节和服务场景增加，促使品牌、渠道商向专业化供应链管理服务商提供高效配送安装及售后服务。2020年，家居行业市场规模约6875亿，预计2025年将增长至10100亿元（复合增长率8%），对应端到端供应链市场规模达2020亿。 线上持续渗透利好大件物流。供应链管理服务涵盖了仓储、运输、末端配送及安装等基础物流服务，后者是前者服务开展的基础与依托。2020年，家电及家居行业线上渗透率分别为46.2%及12%。随未来产品线上化进程进一步推进，预计2025年家电和家居行业线上业务渗透率将分别增长至60%及15%，驱动大件物流需求大幅上升。 表1：家电家居行业端到端供应链管理市场规模预测 市场高度分散，前五大服务商规模均超百亿。以罗戈研究《中国端到端供应链管理服务商研究报告》所发布的2020年行业服务商排名及市场规模为基准，按各公司2021年营业收入测算，2021年我国前五大端到端供应链管理服务商市场规模合计达到1749.3亿，行业集中度CR5为9. 1%，较2020年增长1.8pp，市场高度分散。按照2021年营业收入排名，日日顺为中国第四大端到端供应链管理服务提供商。 表2：端到端供应链管理服务商TOP5及行业CR5 3海尔阿里保驾护航，三大网络壁垒高筑 3.1海尔阿里构筑业绩护城河，轻重资产运营各有千秋 多服务节点一体化整合，高协同助力各产品服务精准交付。与其他从提供单一供应链管理服务逐步转向复合型供应链管理服务商、延生端到端能力的同业公司相比，日日顺在服务端探索最为深入，是当前少有的覆盖采购制造、品牌分析、实体零售、电商零售并开拓场景服务的企业。公司主营业务以消费供应链管理服务为主场景，持续向生产制造场景及跨境场景拓展。 图9：供应链管理服务商端到端能力延生 供应链管理、基础物流及生态创新服务系公司三大主营业务： 供应链管理服务：包括消费供应链管理及制造供应链管理服务，旨在为客户提供的定制化方案规划设计及配套信息系统服务、订单管理、代理订舱、报关商检、运力服务、仓储布局及管理、末端用户配送安装服务以及逆向物流服务。 基础物流服务：网络货运服务以及覆盖境内外的普通货运服务，即公司以承运人身份与客户签订运输合同承担承运人责任，并通过互联网技术或线下运力供应商资源两种不同方式实现运力资源整合，提供点到点运输服务。 生态创新服务：围绕终端用户在居家场景的需求以及车主、司机在车后服务场景下的需求，整合上游合作方产品及服务资源，提供满足终端用户及司机、车队需求的定制化的增值产品及服务。 表3：主营业务分类及典型客户 多元业务结构保障公司业绩，消费供应链服务为营收主力。2022年上半年，公司消费供应链服务实现收入56.2亿元，在公司营业收入中占比最高，达70.7%。公司其余业务规模持续高速扩张，2021年公司基础物流服务及生态创新服务分别实现收入39.7及6.9亿元，同比增速分别为54%及40.3%。 图10：公司主营业务结构占比 图11：公司各主营业务收入及增速 背靠海尔阿里，头部订单构建坚实业绩基本盘。2019年、2020年、2021年2022年1-6月，公司来自海尔、阿里系客户的收入占比合计分别为62.5%，48.9%，45.6%及48.6%，来自海尔、阿里系客户的毛利占比合计分别为67.6%，62.8%，63.1%及63.9%。尽管公司获取其他平台订单可能存在障碍，但头部订单托底为公司业绩基本盘提供了坚实保障。此外，公司近年外部客户占比总体呈增长趋势。 另一方面，优质合作高效协同助推公司精进能力水平。公司通过与海尔、阿里等头部客户合作，既可有效触及电商平台潜在优质客户，亦可通过其在算法、系统、大数据等方面的协同快速提升自身服务能力水平，积累供应链、数字化、上门安装、售后维修等各环节经验以应用于各行业物流解决方案，占据行业优势地位。以公司与海尔智家的合作为例，截至2022年上半年，公司与海尔智家的重合网点数量已达到2537个。 图12：海尔、阿里系客户业务营收占比 图13：海尔、阿里系客户业务毛利占比 公司毛利率小幅回升，各业务盈利水平整体保持平稳。2022年上半年，公司整体业务毛利率为7.9%，略高于剔除畅联股份后的行业平均水平。2019至2021各年公司毛利率存在小幅下降，主要系毛利率较低的网络货运业务收入持续增长叠加制造供应链服务中低毛利率类业务收入占比提升所致。按业务结构来看，公司各主营业务盈利水平整体保持稳定。消费供应链服务/制造供应链服务/基础物流服务/生态创新服务毛利率分别为9.2%/11.3%/2.2%/10.3%。 图14：公司及同业公司毛利率 图15：公司各主营业务毛利率 期间费用率维持低位 。2022年上半年， 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/2.3%/1%/-0.2%，均低于行业平均水平。管理费用率低主要系因为：1）公司采取的轻资产运营模式存在低库存、低折旧特点；2）公司以销售供应链服务为主的业务模式存在运营效率高、客户粘性强、整体开发维护成本较低、方案可复制性强的特点。从公司客户构成来看，海尔系客户及阿里系客户收入规模大，强规模效应能在一定程度上保障低销售费用率。 此外，公司现金流充裕、债务融资规模较小，故财务费用率较低。 图16：公司期间费用率 轻资产运营模式大幅降低资本投入需求，降低欠景气期间业绩冲击。公司主要采用轻资产运营模式，即仓储资源主要通过租赁方式取得，运力、网点服务资源主要通过采购第三方车