尿素周报：节后现货仍偏强，警惕高位风险

五矿期货尿素周报节后现货仍偏强，警惕高位风险20230129能源化工组 李晶从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498联系人 刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134从业资格号：F03097315 CONTENTS周度评估及策略推荐1期现市场2利润库存3成本端4供给端5需求端6 1 周度评估及策略推荐 周度总结u供应端：国内产能利用率随着检修装置的减少与气头装置回升出现明显走高，当前开工处于同期高位水平，多数气头装置在1月底到2月陆续恢复，预计产量仍将维持在高位水平，供应仍较为充足。最新国内产能利用率73.24%，环比+3.69%，日产15.31万吨。利润方面，固定床利润相对较低，水煤浆与气头装置仍有较好利润，年后开市煤炭市场呈现小幅上涨，多数煤矿尚未复产，成交相对冷清。总体来看，在供应高位下，尿素利润预计难以出现大幅回升。u需求端：农需方面1-2月仍处于淡季，仅有部分地区存在小麦追肥需求，短期需求相对偏淡，但后续农需旺季仍有较好预期。复合肥方面，节前复合肥开工持续回落，节后随着春季肥的生产将逐步回升，且以高氮肥为主，对于尿素的需求节后将明显回升。节前复合肥开工27.37%，环比-12.7%，企业库存65.68万吨，环比+4.96万吨，同比中性。三聚氰胺价格明显走高，但利润表现一般，最新负荷50.77%，环比+0.55%，同比低位，利润低位震荡，企业亏损。总体来看，需求端短期并无太大亮点，整体表现一般，关注节后需求恢复情况。u库存：库存方面，企业库存报78.77万吨，环比-6.33万吨，同比偏高。港口库存报20.8万吨，环比+0.1万吨。企业预收订单天数9.06日，环比+1.71日。u估值：尿素与其他化肥价差已经修复至中性水平，且近期随着尿素走势偏强，价差仍有所回升。基差方面，盘面回升，基差有所回落。上下游利润分配来看，煤炭短期偏强，利润主要集中在原料端，固定床利润有所回落，但水煤浆与气制工艺利润仍较好。工业下游利润在弱需求下总体仍旧偏低，复合肥利润本周利润维稳为主，三聚氰胺仍处于亏损。内外价差来看，随着国际尿素价格大幅回落而国内表现偏强，当前出口已无利润。总体看，当前尿素估值已中性偏高。u小结：供应端煤制开工继续回升，且后续随着气头与煤头装置的回归开工仍有大幅回升预期，短期供应预计仍较为充足的。库存方面，工厂出货好转，企业库存去化。利润方面，原料偏强，利润小幅回落。国内外价差来看，内强外弱价差继续回落，当前出口已无利润。需求方面，复合肥开工继续回落，三聚氰胺开工小幅回升但同比低位。复合肥利润维稳，三聚氰胺仍处于亏损状态。短期来看，盘面震荡偏强，节后现货走强，基差走弱。盘面冲高不追，5-9逢低正套为主。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心今年尿素供需预计仍旧较为健康，新装置投产主要集中在下半年。因此上半年在农需旺季以及供应压力相对较为有限下库存有望去化，整体价格表现有望偏强，下半年随着新产能投放以及农需转入淡季，价格有望逐步回落。-60-40-20020406080150017001900210023002500270029003100330035002018-012019-012020-012021-012022-012023-01累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南0%5%10%15%20%25%30%35%40%150017001900210023002500270029003100330035002018-012019-012020-012021-012022-012023-01库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 产品产业链图示图3：尿素产业链资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图图4：尿素研究框架分析思维导图资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点图5：尿素产业链特点资料来源：五矿期货研究中心 农业用肥时间轴1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。2、我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：现货维稳，基差回落图6：05基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-150-100-500501001502002503003501月3日1月13日1月24日2月4日2月17日2月28日3月11日3月23日4月6日4月18日4月28日12月8日12月18日12月28日2020年2021年2022年2023年1300180023002800330038001月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月13日5月7日5月27日6月16日7月6日7月26日8月15日9月4日9月24日10月21日11月10日11月30日12月20日2019年2020年2021年2022年2023年 图8：尿素5-9价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心价差：月差震荡偏强200021002200230024002500260027002800尿素近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十连十一2023-01-20一周前一个月前三个月前一年前0 50 100 150 200 250 1月3日1月13日1月24日2月4日2月17日2月28日3月11日3月23日4月6日4月18日4月28日12月8日12月18日12月28日2020年2021年2022年2023年 图10：尿素05持仓量（手）图11：尿素05成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图12：尿素加权持仓量（手）图13：尿素加权成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成交、持仓：持仓同期高位6 50,006 100,006 150,006 200,006 250,006 300,006 350,006 1月3日1月24日2月18日3月14日4月8日4月30日5月24日6月13日7月4日7月24日8月13日9月2日9月23日10月2...11月9日11月2...12月1...2020年2021年2022年2023年300503001003001503002003002503003003003503001月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月13日5月7日5月27日6月16日7月6日7月26日8月15日9月4日9月24日10月21日11月10日11月30日12月20日2019年2020年2021年2022年2023年300203004030060300803001003001203001403001603001月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月13日5月7日5月27日6月16日7月6日7月26日8月15日9月4日9月24日10月21日11月10日11月30日12月20日2019年2020年2021年2022年2023年6 100,006 200,006 300,006 400,006 500,006 1月3日1月24日2月18日3月14日4月8日4月30日5月24日6月13日7月4日7月24日8月13日9月2日9月23日10月20日11月9日11月29日12月19日2020年2021年2022年2023年 3 利润和库存 图14：固定床利润（元/吨）图15：水煤浆利润（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图16：航天炉利润（元/吨）图17：气头生产利润（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心生产利润：原料偏强，企业利润回落-400-200020040060080010001月1日1月21日2月10日3月1日3月21日4月10日4月30日5月20日6月9日6月29日7月19日8月8日8月28日9月17日10月7日10月27日11月16日12月6日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年-1000-5000500100015001月1日1月21日2月10日3月1日3月21日4月10日4月30日5月20日6月9日6月29日7月19日8月8日8月28日9月17日10月7日10月27日11月16日12月6日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年-1000-5000500100015001月1日1月21日2月10日3月1日3月21日4月10日4月30日5月20日6月9日6月29日7月19日8月8日8月28日9月17日10月7日10月27日11月16日12月6日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年-50005001000150020001月3日2月7日3月18日4月23日5月31日7月10日8月14日9月20日11月1日12月6日2019年2020年2021年2022年2023年 图18：尿素企业库存（万吨）图19：尿素港口库存（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图20：尿素仓单（张）资料来源：WIND、五矿期货研究中心尿素库存：出货好转，企业库存走低0204060801001201401601月2日2月10日4月4日5月13日6月17日7月21日8月27日9月30日11月10日12月15日2019年2020年2021年2022年2023年010203040506070801月2日2月18日4月8日5月27日7月15日8月25日9月29日11月7日12月12日2019年2020年2021年2022年2023年0100020003000400050001月2日1月22日2月13日3月5日3月25日4月16日5月10日5月30日6月19日7月10日7月30日8月19日9月8日9月29日10月26日11月15日12月5日12月25日2019年2020年2021年2022年2023年 图21：月末企业库存推演（万吨）图22：港口库存、出口数量资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心库存变化推演12月份到明年上半年库存压力仍旧较小，企业库存将逐步去化。0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023E0204060801001202019/8/82019/10/82019/12/82020/2/82020/4/82020/6/82020/8/82020/10/82020/12/82021/2/82021/4/82021/6/82021/8/82021/10/82021/12/82022/2/82022/4/82022/6/82022/8/82022/10/82022/12/8尿素港口库存-隆众出口数量:尿素/万吨 4 供给端 图23：尿素产能（万吨，%）资料来源：五矿期货研究中心尿素产能：2023新增投产主要在下半年-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%010002000300040005000600070008000900020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023产能产能增速 图24：