1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业深度研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 氢燃料电池汽车篇——氢风已至，蓄势待发 氢能行业深度报告系列三 投资要点：  “以奖代补”政策实施，氢燃料电池车产业化提速 氢燃料电池凭借能效高、零排放等能源优势，将成为氢能在交通运输领域核心增量应用。在“2060碳中和”背景下，氢燃料电池汽车将助力交通运输实现深度脱碳，且将率先在商用车尤其是重卡领域中得到应用，与纯电动实现差异化场景布局。  燃料电池系统国产化率持续提升，近年有望实现全国产化 当前燃料电池系统国产化程度已从2017年的约30%提升至60%-70%，电堆、膜电极、空压机、氢气循环泵等核心部件均可自主生产，气体扩散层、催化层和质子交换膜等核心材料也在加速研发中，普遍处于送样测试验证阶段，我们预计未来2-3年氢燃料电池产业链有望完全实现国产化供应。  到2030年氢燃料电池重卡TCO有望实现与柴油重卡平价 经过多年发展，当前燃料电池汽车产业已逐步由基础布局向市场化、规模化方向发展，但高企的成本依然是氢能车最大的限制性因素，我们对未来10年氢燃料电池重卡全生命周期成本做出预测，在政策支持、技术进步、国产化水平提升、规模化生产等多因素加码下，到2030年氢能重卡TCO将实现与柴油重卡平价。  投资建议 结合氢能重卡降本路径，我们区分不同发展阶段建立投资框架： 1）2020-2025年（起步期）。该阶段基础设施配套和氢燃料电池汽车的技术尚不成熟，整车购置和加氢成本仍然较高，政策扶持成为该阶段氢能车发展主要驱动力，且方向上侧重发展中重卡，市场空间有望达到百亿规模，该阶段贴近终端氢能重卡需求的燃料电池堆及系统供应商将率先受益，因此重点关注具备燃料电池系统整合能力及整车客户群体基础的供应商，如亿华通、重塑股份等。 2）2025-2030年（加速期）。随着基础设施加大普及、技术革新和成本下降推动产业进入发展加速期，到2030年年销规模有望达到10万辆水平，市场空间有望达到千亿规模，该阶段产业链上下游将迎来首次规模化放量，电堆、核心零部件及材料等都将受益此阶段规模增长，单位价值量角度建议首先关注空压机&氢循环（雪人股份、汉钟精机、金士顿、势加透博等）及储氢瓶（中材科技、中集安瑞科、国富氢能等），其次关注上游核心材料催 化剂（贵研铂业、济平新能源等）及质子交换膜（东岳集团）。  风险提示 核心技术突破不及预期、成本下降不及预期、基础设备配套不及预期 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2021年10月10日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 强于大市 上次建议： 强于大市 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 吴程浩 分析师 执业证书编号：S0590518070002 电话：0510-85613163 邮箱：wuch@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《逆变器行业：储能加持的广阔赛道》 《电力设备与新能源》 2021.09.13 2、《宁德发布钠离子电池，开启电化学新篇章》 《电气设备》 2021.07.30 3、《绿氢风正帆悬，平价在望》 《电气设备》 2021.06.07 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 正文目录 1 投资聚焦 ................................................................................................................... 4 2 “以奖代补”政策实施，氢燃料电池车产业化提速 ..................................................... 5 2.1 氢燃料电池车助力道路交通深度脱碳，是氢能核心增量领域 ..................... 5 2.2 政策导向明确，“以奖代补”新政或为氢能车行业重要转折点 ...................... 6 2.3 应用路径上优先发展商用车，与纯电实现差异化场景布局 ........................ 8 3 燃料电池系统国产化率持续提升，有望打通全产业链 ............................................ 10 3.1 燃料电池系统是氢燃料电池汽车的核心环节 ............................................ 10 3.2 关键材料及部件国产化率持续提升，近年有望实现完全国产化 ............... 12 4 氢能重卡平价在望，10年千亿赛道可期 ................................................................ 18 4.1 到2030年氢燃料电池重卡TCO可实现与柴油重卡平价 ......................... 18 4.2 氢燃料电池汽车发展展望 ......................................................................... 24 5 投资建议 ................................................................................................................. 26 6 风险提示 ................................................................................................................. 30 图表目录 图表1：氢燃料电池细分应用领域众多 ............................................................................ 5 图表2：全球燃料电池不同应用领域装机量（千套） ...................................................... 5 图表3：全球燃料电池不同应用领域装机量（MW） ....................................................... 5 图表4：氢燃料电池汽车产业政策轨迹图 ........................................................................ 6 图表5：“以奖代补”新政与往年补贴政策区别 ................................................................. 7 图表6：中国各省份氢能产业发展目标 ............................................................................ 7 图表7：“以奖代补”新政中各燃料电池车型奖励金额（万元） ....................................... 8 图表8：氢燃料电池汽车与纯电动汽车对比（以重卡为例） ........................................... 9 图表9：氢燃料电池汽车工作原理及成本构成 ............................................................... 10 图表10：当前车用燃料电池以质子交换膜燃料电池（PEMFC）为主流路线 ............... 11 图表11：全球燃料电池装机量（MW，按技术路线分类） ............................................ 11 图表12：国内燃料电池系统装机量情况（MW） .......................................................... 12 图表13：2019年（左）及2020年（右）国内燃料电池系统市场份额情况 ................ 12 图表14：燃料电池汽车核心部件国产化进程 ................................................................ 13 图表15：国内氢燃料电池空压机出货量（万台）及市场规模（亿元） ........................ 15 图表16：2018-2020年国内氢燃料电池空压机市场规模分布（按技术路线分类） ...... 15 图表17：氢气循环泵示意图 .......................................................................................... 16 图表18：氢气引射器示意图 .......................................................................................... 16 图表19：2019-2020年氢气循环泵价格（万元/台） .................................................... 16 图表20：高压气态储氢瓶类型 ...................................................................................... 17 图表21：车载储氢系统长期趋势演变 ........................................................................... 18 图表22：氢燃料电池重卡全生命周期成本构成 ............................................................. 18 图表23：技术进步条件下燃料电池成本下降情况（美元/kw） ..................................... 19 图表24：规模化条件下燃料电池成本下降情况（美元/kw） ........................................ 20 图表25：我国车用燃料电池系统成本及电堆材料成本下降目标（元/kw） .................. 20 图表26：我国储氢系统关键性能指标发展目标 ............................................................. 21 图表27：中国储氢系统成本下降目标（万元/kg） ....................................................... 21 图表28：重卡百公里氢耗水平下降目标（kg/100km） ................................................ 22 图表29：氢燃料电池重卡全生命周期成本预测（不考虑政府补贴） .............