贵金属周报：超级央行周，预计波动较大

五矿期货贵金属周报超级央行周，预计波动较大20230129宏观金融组夏佳栋从业资格号：F3023316交易咨询号：Z0014235联系人彭玉梅pengym@wkqh.cn0755-23375141从业资格号：F3085614 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结◆国债收益率：10年期国债收益率上涨4个基点，其中实际收益率下降6个基点，通胀预期上涨10个基点；近期实际利率、通胀预期以及名义利率都处于相对较大幅度波动中，无明显趋势性方向。货币政策方面，市场预期美联储2月议息会议加息25BP，预期欧央行2月议息会议加息50BP，该预期已经被较充分地交易，因此政策若符合预期则为利多兑现；经济数据方面，欧洲1月PMI继续反弹，美国1月PMI大概率小幅下行，非农数据方面继续关注薪资增速，数据的超预期变化将决定市场下一步的交易方向。◆通胀情况：CPI与PCE都延续大幅下行趋势，非农方面薪资增速出现连续下行，就业市场供需不平衡问题仍然较为突出但已经出现部分松动迹象。关注当前大宗商品反弹周期可能带来的短期通胀上行压力。◆后市观点：市场当前对美联储货币政策预期为2月、3月FOMC均加息25BP，后续月份货币政策预期尚未达成一致，利率终值预期在5%与5.25%之间变动。当前货币政策预期以及对通胀延续下行趋势的预期已经在行情中有较为充分的体现，若数据出现超预期的变化则将决定行情的下一步交易方向，若数据基本符合预期那么预计波动不大或者出现阶段性调整。因此贵金属当前技术点位建议暂时观望，等待数据确认或美联储释放更多关于3月以后货币政策的相关信息。 基本面评估贵金属基本面评估估值驱动10年期国债收益率通胀预期货币政策重要经济指标财政政策数据（2023.1.27）3.522.332月FOMC会议、欧央行、英央行议息会议欧美制造业PMI数据、美国非农数据多空评分00-10简评上行空间有限，预计高位震荡为主预计通胀预期短期内震荡为主，需等待较强驱动市场预期美联储加息25BP、欧央行加息50BP若延续欧洲PMI企稳反弹，美国继续弱化的趋势且变化幅度不超过预期则对行情影响有限。小结市场对美联储加息幅度将降至25BP已有较充分的预期，且欧央行方面本次议息会议加息50BP也是大概率事件，因此下周的主要货币政策决议可能更多体现为利多兑现行情；而欧美制造业PMI和美国非农若出现超预期变化，则对行情影响可能更大。综合考虑，预计周内行情波动较大，但单边变化可能有限。 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边维持观望1M短期内贵金属已经走出较大行情，在多空驱动暂缓的情况下，预计短期内无单边趋势行情。★★☆☆☆2023-1-29 黄金产业链黄金矿石金精矿合质金标准金加工金黄金首饰金条金币黄金ETF央行储备工业≥40克/吨再生金金含量：70%-99%金含量：＞99.95%有色副产金 白银产业链银矿石有色副产银含银的二次物料加工废料冶炼、精炼电解银采、选、冶化工产品合金类材料硝酸银氧化银、超细氧化银和纳米氧化银氰化银和氰化银钾超细银粉、片状银粉和纳米银粉卤化银银浆银与银合金材料银与银合金粉体材料银与银合金复合材料银的纳米材料材料加工电接触、封装、饰品材料电子浆料、印刷高强、高导材料电子工业照相底片、制镜电池、电子元件表面涂层感光材料、导体浆料、工业品终端消费 2 市场回顾 重要数据资料来源：WIND、五矿期货研究中心单位2023/1/272023/1/20变化环比单位2023/1/272023/1/20变化环比沪金元/克#N/A423.50#N/A#N/A沪银元/千克#N/A5311.00#N/A#N/AAu(T+D)元/克#N/A422.30#N/A#N/AAg(T+D）元/千克#N/A5267.00#N/A#N/ACOMXE金美元/盎司1927.601927.70-0.10-0.01%COMXE银美元/盎司23.7324.06-0.33-1.39%伦敦金美元/盎司1923.051924.90-1.85-0.10%伦敦银美元/盎司23.7323.87-0.15-0.61%COMEX黄金非商业多头持仓张25331124687464372.61%COMEX白银非商业多头持仓张5559557439-1844-3.21%COMEX黄金非商业空头持仓张956389363420042.14%COMEX白银非商业空头持仓张2991125971394015.17%SPDR黄金ETF持有量吨918.5917.051.450.16%SLV白银ETF持有量吨14935.6897314271.93381663.764.65%美国10年期国债收益率%3.523.480.041.15%TIPS%1.191.25-0.06-4.80%美元指数101.92102.00-0.07-0.07%离岸人民币6.786.780.000.00%道琼斯指数33978.0833375.49602.591.81%标普5004070.563972.6197.952.47%纳指11621.7111140.43481.284.32%VIX指数18.5119.85-1.34-6.75% 黄金、白银价格波动图1：沪金（元/克）与COMEX金（美元/金衡盎司，右轴）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图2：沪银（元/千克）与COMEX银（美元/金衡盎司，右轴）资料来源：WIND、五矿期货研究中心国内春节假期期间，黄金有小幅上涨，白银仍以震荡为主。05001,0001,5002,0002,5000501001502002503003504004505002017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01沪金COMEX金0510152025303501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01沪银COMEX银 黄金库存图3：上期所黄金库存（吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图4：COMEX金库存（吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心沪金与COMEX金库存基本维持，COMEX金库存消耗速度显著放缓，但本轮库存下降幅度较大。01234562017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01沪金库存02004006008001,0001,2001,4002017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01COMEX金库存注册仓单 白银库存图5：上期所白银库存（吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图6：COMEX银库存（吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心上期所白银库存持续增加，目前已恢复到2022年年初位置；COMEX银库存仍维持在相对低位，且注册仓单量处于极低水平。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01沪银库存02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01COMEX银库存注册仓单 金银净头寸图7：黄金持仓（千张）与价格（美元/金衡盎司，右轴）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图8：白银持仓（千张）与价格（美元/金衡盎司，右轴）资料来源：WIND、五矿期货研究中心COMEX黄金净持仓增加3%，多头持仓增幅大于空头持仓增幅；COMEX白银净持仓减少18%，多头持仓减少、空头持仓增加。05001,0001,5002,0002,500-150-100-500501001502002503003504002017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01净持仓COMEX金051015202530-40-200204060801001202017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01净持仓COMEX银 基金持仓图9：SPDR黄金持有量（吨）与COMEX黄金（美元/金衡盎司，右轴）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图10：SLV白银持有量（吨）与COMEX白银（美元/金衡盎司，右轴）资料来源：WIND、五矿期货研究中心周内SPDR黄金ETF持仓量基本持平，SLV白银ETF持仓量周内上涨约5%。05001,0001,5002,0002,50002004006008001,0001,2001,4002017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01SPDR持仓COMEX黄金0510152025303505,00010,00015,00020,00025,0002017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01SLV持仓量COMEX银 3 利率与汇率 利率与通胀图11：美国长短期国债利差(%)资料来源：WIND、五矿期货研究中心图12：各期限国债收益率走势（%