纳思达(002180) /半导体 /公司点评 /2023.01.30 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩预告符合预期，产品高端化和信创产业高景气有望加速公司成长 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-01-30 收盘价(元) 51.67 流通股本(亿股) 12.06 每股净资产(元) 11.31 总股本(亿股) 14.16 最近12月市场表现 分析师 杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师 罗云扬 SAC证书编号：S0160522050002 luoyy@ctsec.com 相关报告 1. 《子公司极海微筹划上市，母公司主业聚焦国产突围》 2023-01-03 ❖ 事件：公司发布业绩预告，2022年预计实现归母净利润18.5-20.0亿元，同比增长59.04%-71.94%，实现扣非净利润17.0-18.5亿元，同比增长158.47%-181.28%，上述数据已扣除股权激励摊销成本约1.3亿元，业绩符合预期。 ❖ 奔图业绩保持高速增长：2022年，奔图收入预计约50亿元，同比增长30%，打印机销量增速约40%，原装耗材出货量增速超60%，其中A4彩色/中高速黑白激光打印机销量同比显著增长。我们认为，2022作为党政与行业信创切换之年，公司在商业市场的持续出货表明其产品性能与海外品牌差距不断缩小，未来在央国企国产化需求与产品高端化带来的商业化需求驱动下，奔图的持续快速增长动力强劲。 ❖ 利盟与通用耗材稳步增长，非打印芯片进展顺利：2022年，利盟国际营收入约23亿美元（汇率按照6.8对应约156亿元），同比增长超7%，打印机销量增长超20%，EBITDA预计约2.5亿美元。通用耗材预计收入61亿元，同比增长11%。极海微（芯片）预计收入19亿元，其中非打印机芯片约6亿元，同比增长约60%，极海微在汽车、新能源、工业级等各领域新品持续发布，应用领域不断拓展。我们认为，利盟与通用耗材作为公司成熟业务条线，带来稳定业绩支撑，而非打印芯片业务面向MCU蓝海市场，打开超过400亿元成长天花板，是公司长期增长核心动力，目前公司拟分拆极海微独立上市，大力拓展非打印业务，发展前景广阔。 ❖ 投资建议：公司打印机产品受益国产化，信创市场有望快速放量，同时随公司高端、彩色打印机产品性能不断升级，信创与商用市场有望量价提升；中期看，随着公司打印机保有量持续提升，原装耗材业务有望接棒增长；长期看，非打印芯片已出具规模，MCU数百亿蓝海市场打开公司成长天花板。我们预计公司2022-2024年实现收入282亿元、339亿元和404亿元，实现归母净利润18.9亿元、25.9亿元和35.1亿元，对应PE估值分别为39倍、28倍和21倍。维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：技术迭代不及预期，信创推进不及预期，疫情扰动及宏观环境承压。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 21116 22792 28195 33936 40387 收入增长率（%） -9.36 7.94 23.71 20.36 19.01 归母净利润（百万元） 145 1163 1893 2591 3516 净利润增长率（%） -80.50 701.23 62.77 36.85 35.70 EPS（元/股） 0.13 0.98 1.34 1.83 2.48 PE 210.14 48.68 38.64 28.24 20.81 ROE（%） 1.73 8.14 11.96 14.06 16.02 PB 3.42 4.71 4.62 3.97 3.33 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -28%-19%-9%0%10%20%纳思达沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 21115.56 22791.66 28194.52 33935.58 40386.99 成长性 减:营业成本 14258.34 15015.71 19050.16 22065.70 25815.86 营业收入增长率 -9.4% 7.9% 23.7% 20.4% 19.0% 营业税费 92.27 106.68 128.56 155.03 185.14 营业利润增长率 -123.9% 823.1% 37.7% 36.8% 35.6% 销售费用 2110.87 2135.42 2509.31 2986.33 3554.05 净利润增长率 -80.5% 701.2% 62.8% 36.8% 35.7% 管理费用 1945.44 1800.07 2227.37 2646.98 3109.80 EBITDA增长率 -29.7% 38.2% -25.3% 56.9% 30.4% 研发费用 1377.94 1451.66 1860.84 2239.75 2665.54 EBIT增长率 -42.4% 72.3% 14.5% 57.8% 30.7% 财务费用 1624.47 613.25 -267.21 368.57 308.97 NOPLAT增长率 -109.8% -1,181.2% 22.2% 57.8% 30.7% 资产减值损失 -162.90 -127.90 -200.00 -100.00 -100.00 投资资本增长率 12.1% 22.1% 10.2% 9.8% 12.2% 加:公允价值变动收益 22.59 198.68 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 35.0% 41.9% 11.0% 15.9% 18.6% 投资和汇兑收益 4.24 100.36 66.51 90.98 109.04 利润率 营业利润 -280.06 2025.14 2789.47 3815.53 5175.72 毛利率 32.5% 34.1% 32.4% 35.0% 36.1% 加:营业外净收支 -6.34 -19.42 -5.00 -5.00 -5.00 营业利润率 -1.3% 8.9% 9.9% 11.2% 12.8% 利润总额 -286.40 2005.73 2784.47 3810.53 5170.72 净利润率 0.2% 7.0% 8.4% 9.5% 10.9% 减:所得税 -322.74 409.26 417.67 571.58 775.61 EBITDA/营业收入 12.2% 15.7% 9.5% 12.4% 13.5% 净利润 145.18 1163.23 1893.44 2591.16 3516.09 EBIT/营业收入 6.3% 10.1% 9.3% 12.2% 13.4% 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 7043.11 9750.40 12961.24 15941.10 19310.01 固定资产周转天数 46 39 31 26 22 交易性金融资产 93.69 685.39 685.39 685.39 685.39 流动营业资本周转天数 -88 -41 -35 -27 -13 应收帐款 2528.26 3027.77 4172.49 4290.04 5902.13 流动资产周转天数 265 306 313 299 307 应收票据 55.51 5.39 69.43 20.94 86.42 应收帐款周转天数 45 44 46 45 45 预付帐款 282.25 252.10 348.47 387.04 462.52 存货周转天数 81 90 83 80 77 存货 3406.19 4068.37 4515.88 4991.10 5852.35 总资产周转天数 661 658 589 536 494 其他流动资产 1421.39 732.04 732.04 732.04 732.04 投资资本周转天数 423 478 426 388 366 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 1.7% 8.1% 12.0% 14.1% 16.0% 长期股权投资 60.71 143.84 143.84 143.84 143.84 ROA 0.4% 2.7% 3.9% 5.0% 6.0% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC -0.7% 6.1% 6.8% 9.8% 11.4% 固定资产 2673.36 2423.39 2423.39 2423.39 2423.39 费用率 在建工程 460.74 873.27 873.27 873.27 873.27 销售费用率 10.0% 9.4% 8.9% 8.8% 8.8% 无形资产 6214.40 5662.38 5672.38 5682.38 5692.38 管理费用率 9.2% 7.9% 7.9% 7.8% 7.7% 其他非流动资产 190.61 263.74 263.74 263.74 263.74 财务费用率 7.7% 2.7% -0.9% 1.1% 0.8% 资产总额 39688.27 43585.06 48671.01 52337.47 58472.05 三费/营业收入 26.9% 20.0% 15.9% 17.7% 17.3% 短期债务 1754.74 1190.32 2190.32 2190.32 2190.32 偿债能力 应付帐款 3335.37 4212.74 4889.01 4795.38 5244.12 资产负债率 67.4% 57.8% 58.1% 54.8% 52.1% 应付票据 80.79 96.00 107.53 140.24 142.61 负债权益比 206.6% 137.2% 138.7% 121.5% 108.6% 其他流动负债 1628.09 925.84 925.84 925.84 925.84 流动比率 1.01 1.46 1.50 1.68 1.86 长期借款 7040.23 7486.58 7486.58 7486.58 7486.58 速动比率 0.65 1.04 1.12 1.28 1.43 其他非流动负债 1045.83 955.91 955.91 955.91 955.91 利息保障倍数 1.58 3.86 4.56 6.61 8.64 负债总额 26742.83 25209.05 28279.57 28707.09 30446.55 分红指标 少数股东权益 4553.13 4082.63 4555.99 5203.78 6082.80 DPS(元) 0.12 0.10 0.00 0.00 0.00 股本 1074.54 1410.94 1406.48 1406.48 1406.48 分红比率 留存收益 3303.54 4332.14 6084.19 8675.35 12191.44 股息收益率 0.4% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 12945.44 18376.01 20391.44 23630.39 28025.50 业绩和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(元) 0.13 0.98 1.34 1.83 2