风场优化布局，业绩持续增长

1 公司报告 跟踪报告日期：2015.3.17 目标价：HK$ 2.8 现价：HK$ 1.95 预计升幅： 44% 股本数据 总股本(亿股) 97.28 总市值(亿港元) 190 52周高/低（HK$）3.7/1.42 每股净值(人民币元)2.17 所属行业：新能源 主要股东 中国华能集团公司 61.3% 52周行情图( Vs 恒生中国指数) 相关报告 相关报告1 首发报告 20130902 2 更新报告 20140324/0820 3 更新报告 20150320/0828 国元证券(香港)研究部 姓名： 杨义琼 电话： (852) 3769 6888 (86) 755-2151 6065 电邮： yangyq@gyzq.com.hk 跟踪报告 华能新能源(958.HK) 评级：强烈推荐 风场优化布局，业绩持续增长 2016-3-17星期四 投资要点: 2015年盈利18.595亿人民币，同比增长65.9%： 期内实现收入73.569亿人民币，同比增长19.6%，归属股东净利润约 18.595亿人民币，同比增长65.9%，每股盈利0.1912元，每股净资产人民币1.83元，每股股息0.03元，公司业绩略超市场预期，主要因为对供应商索赔带来一次性收益。2015年公司完成总发电量14,669GWH，同比增长20.5%。其中风电总发电量13,851GWH， 同比增长18.6%;太阳能总发电817 GWH,同比增长62.6%。2015年公司风电利用小时数为1882小时，同比增长0.4%;太阳能利用小时数为1591小时，同比增长12%。 预期2016新增风电装机1.4GW，业绩稳定增长： 2015年公司新增装机容量2334MW，其中风电新增装机2194MW，太阳能新增装机140MW。截至2015年底,公司总装机容量达10,345.4MW，同比增长34.1%;其中风电装机9420.4MW，同比增长29.1%;太阳能装机625MW，同比增长28.9%。预计2016年公司新增风电装机1.4GW，2016年全年风电利用小时数1800-1900小时。2017年预计风电新增装机1-1.5GW。 风场优化布局非限电区域，行业优势显现： 2015年限电重灾区有黑龙江、甘肃、吉林和新疆，公司在黑龙江和甘肃没有装机，吉林和新疆装机合计装机843.5MW，占风电总装机的8.9%，明显好于其他风电运营商。2015年公司新装风电装机中，65%位于非限电4类风资源区，2016年新增装机中，预期95.4%都将位于非限电4类风资源区。公司风场优化布局，未来受限电和风电电价下调影响较小。 维持强烈推荐评级，目标价2.8港元： 根据风电场投资的通用财务模型的敏感性分析，未来财务成本和装机成本的下降可以抵消电价下调对风电运营商利润的影响，稳定现金流模式是我们长期看好风电运营商的主要逻辑。我们给予公司目标价2.8港元，相当于2016年和2017年10和8.7倍PE,目标价较现价:44%上升空间，给予强烈推荐评级。 截止 12 月31 日201420152016E2017E2018E营业额(人民币百万元)6,1517,3579,68710,82811,995变动(%)6.1%19.6%31.7%11.8%10.8%净利润(人民币百万元)1,1211,8602,2792,6232,919变动(%)26.3%65.9%22.5%15.1%11.3%每股盈利(人民币分)12.3919.1223.4226.9730.01市盈率@1.95港元(倍)13.28.67.06.15.5每股股息(分)2.03.04.04.65.1股息现价比率(%)1.22%1.83%2.43%2.80%3.11% 2 公司报告 估值 投资风险 H股风电运营商PEPB名称代码交易货币股价20142015E2016E2017E20142015E2016E2017E新天绿色能源956 HKHKD0.9314.2411.878.256.320.650.380.370.35京能清洁能源579 HKHKD2.4314.677.196.445.531.481.000.870.81龙源电力916 HKHKD5.0720.3011.819.948.411.571.010.930.86大唐新能源1798 HKHKD0.9224.6042.1417.6412.230.670.500.490.48华电福新816 HKHKD1.6112.495.924.884.281.640.680.610.56协合新能源182 HKHKD0.3911.466.815.203.910.660.560.510.46中广核新能源1811 HKHKD1.252.596.505.714.521.201.040.780.73行业平均HKD14.3413.188.296.461.120.740.650.61华能新能源958 HKHKD1.9513.228.576.996.070.990.900.810.73 数据来源：Bloomberg,国元香港预测 风速低于预期 风速低于预期，风电并网消纳不及预期 装机不及预期 新增装机投产延后 维修费用大幅增加 出质保期的风机不断增加，未来维修成本或大幅增加 3 公司报告 财务报表摘要损益表人民币百万元, 财务年度截至12月31日201420152016E2017E2018E201420152016E2017E2018E收入6,1517,3579,68710,82811,995经营成本(2,973)(3,676)(4,934)(5,832)(6,816)54%56%54%51%48%经营利润3,3464,1165,2315,5225,75890%89%86%85%84%其他收入16843547852657918%25%24%24%24%行政费用(187)(189)(247)292(341)营运表现财务开支(2,189)(2,242)(2,645)(2,545)(2,445)SG&A/收入(%)3%3%3%-3%3%应占联营公司利润00012实际税率 (%)7%7%10%10%10%其他开支(136)(272)(587)(2,624)(2,386)股息支付率 (%)17%16%17%17%17%税前盈利1,2322,0412,5862,9773,313库存周转00000所得税(86)(141)(259)(298)(331)应付账款天数242242242242242少数股东应占利润2640495662应收账款天数183183183183183净利润1,1211,8602,2792,6232,919ROE (%)7%10%12%12%12%折旧及摊销(2,270)(2,735)(3,553)(4,199)(4,908)ROA (%)2%2%3%3%3%EBITDA5,5246,5838,3059,19410,085净负债/股本2.32.52.42.11.6增长收入/总资产0.080.090.110.120.12总收入 (%)6%20%32%12%11%总资产/股本4.604.644.604.294.17EBITDA (%)15%19%26%11%10%收入对利息倍数2.83.33.74.34.9资产负债表人民币百万元, 财务年度截至12月31日人民币百万元, 财务年度截至12月31日201420152016E2017E2018E20142015E2016E2017E2018E现金6,3854,5044,6414,0799,042EBITDA5,5246,5838,3059,19410,085应收账款3,1602,9004,8595,4316,017融资成本5,7988,7434,8705,0876,662存货1343789营运资金变化(5,111)(6,282)(2,160)(2,454)(434)其他流动资产1,583205115108101所得税(86)(141)(259)(298)(331)流动资产11,1417,6529,6229,62615,1696,1258,90310,75811,52915,982固定资产57,87368,65874,85578,13680,235其他固定资产5,1236,2436,2436,2426,242资本开支(13,394)(14,000)(11,000)(7,000)(6,000)非流动资产62,99774,90181,09784,37986,477其他投资活动433(46)4600总资产74,13882,55390,71994,005101,646(12,961)(14,046)(10,954)(7,000)(6,000)流动负债25,74128,53332,66335,12141,098应付帐款7,9619,25013,15715,55021,466负债变化11,1545,2563,500(2,000)(2,000)短期银行贷款17,30618,72718,72718,72718,727股本变化6990000其他短期负债474556779844905股息195292387446496非流动负债31,51235,39537,49236,08635,266其他融资活动(3,158)(2,286)(3,553)(3,538)(3,515)长期银行贷款26,84230,67734,17732,17730,1778,8893,262334(5,092)(5,019)其他负债4,6704,7183,3153,9095,089总负债57,25363,92870,15571,20776,3642,053(1,881)138(562)4,963少数股东权益784827848873900股东权益16,10117,79819,71621,92524,3824,3226,3854,5044,6414,079100000每股账面值(元)1.661.832.032.252.51期末持有现金6,3854,5044,6414,0799,042营运资金(14,599)(20,881)(23,041)(25,495)(25,929)汇率变动现金流量表营运现金流投资活动现金流融资活动现金流现金变化期初持有现金财务状况财务分析盈利能力毛利率 (%)EBITDA 利率 (%)净利率(%) 4 公司报告 投资评级定义和免责条款 投资评级： 强烈推荐 预期股价在未来12个月上升20%以上 推荐 预期股价在未来12个月上升5%~20% 中性 预期股价在未来12个月上升或下跌5%以内 卖出