轮胎行业研究框架及投资观点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告| 2023年01月28日轮胎行业研究框架及投资观点证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cnS0980520120002行业研究· 行业专题基础化工· 轮胎证券分析师：刘子栋021-60933133liuzidong@guosen.com.cnS0980521020002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要短期来看，2023年轮胎行业逐步回暖。2022年轮胎市场表现不佳，主要受宏观经济的影响，国内外轮胎需求有所抑制。在替换市场上，国内由于疫情封控，道路运输受阻，居民外出活动减少，无论是半钢胎还是全钢胎整体表现都不太理想；在配套市场上，国内基建表现不佳，对于重卡需求减弱，因此全钢胎配套需求减少，而在新能源车放量带动下，国内半钢胎配套需求仍有增长。进入2023年，我们认为轮胎市场的压制因素已经有所改善，疫情修复下国内经济预期恢复增长，全钢胎市场预期回暖；半钢胎海外订单自22Q4开始逐步恢复，国内随着居民外出活动增加，替换市场预期回暖。长期来看，国内龙头公司市占率有望逐步提升。由于汽车保有量和新能源车销量的增长，轮胎市场规模仍在逐步扩大，给国产轮胎的发展奠定了基础。根据当前的世界轮胎排名来看，我国轮胎企业虽然大多数仍处在第三、第四梯队，但是头部轮胎企业的实力在逐步提升，部分企业的收入体量稳居世界前列。我们判断国内龙头企业由于具有资金优势、规模优势，渠道布局相对完善，产品质量与国际轮胎公司差距更小，未来随着国内汽车产业的升级与轮胎品牌形象的提升，龙头公司市占率有望逐步提升。轮胎投资标的上，我们推荐弹性较大的轮胎龙头企业：1）赛轮轮胎，产能位居国内前三，主打半钢胎替换市场，海外工厂受美国“双反”影响最小，液体黄金带动产品力提升；2）森麒麟，产能增速高，海外渠道布局完善，大尺寸轮胎和航空胎产品使公司产品更具竞争力。轮胎上游原材料方面，我们看好橡胶助剂在未来维持较高景气度，龙头企业具有成本优势及定价权，产能增长领先行业，推荐阳谷华泰；看好轮胎炭黑供需维持紧平衡，行业盈利维持较高水平，龙头企业弹性较大，推荐黑猫股份。此外，绿色轮胎是未来行业发展的重要方向，白炭黑添加比例有望提升，我们看好白炭黑需求的增长，建议关注确成股份。风险提示：市场竞争加剧风险；项目建设和渠道拓展不达预期的风险；技术升级迭代风险；环保风险等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容轮胎产业链概况01轮胎行业发展变化02轮胎产业链投资标的03目录风险提示04 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容轮胎产业链概况01目录 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1. 轮胎产业链资料来源：电缆网，国信证券经济研究所整理天然橡胶合成橡胶炭黑橡胶助剂钢帘线帘子布轮胎全钢半钢商用车乘用车汽车增量市场存量市场新车配套保有量替换31%16%16%8%9%20%天然橡胶合成橡胶钢丝帘线炭黑化工辅料动力、人工、制造费用24%24%16%8%9%19%天然橡胶合成橡胶钢丝帘线炭黑化工辅料动力、人工、制造费用资料来源：电缆网，国信证券经济研究所整理图：全钢胎成本构成图：半钢胎成本构成图：轮胎产业链资料来源：中国产业信息网，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1轮胎上游原材料——天然橡胶资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理天然橡胶的产能周期相比化工品来说要更长一些，因为天然橡胶的种植时间需要7年左右，并且一棵橡胶树通常具有40年的寿命，因此天然橡胶的供给刚性非常强，当前的天然橡胶产能是由7年前甚至更久之前的种植情况决定。2011年以后，随着天然橡胶价格的走弱，全球天然橡胶的新增种植面积逐步减少，导致总种植面积一直维持在相对稳定的水平，而代表天然橡胶实际产能的开割面积仍在不断增长。展望2023年，只要天然橡胶价格不出现长期低于成本的情况，主产国开割面积仍将小幅增长，全球天然橡胶供应将继续偏宽松。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201020112012201320142015201620172018201920202021柬埔寨中国印度印度尼西亚马来西亚菲律宾斯里兰卡泰国越南02,0004,0006,0008,00010,00012,000201020112012201320142015201620172018201920202021柬埔寨中国印度印度尼西亚马来西亚菲律宾斯里兰卡泰国越南资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：天然橡胶主产国总种植面积（千公顷）图：天然橡胶主产国开割面积（千公顷） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1轮胎上游原材料——天然橡胶资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理天然橡胶下游行业较多，从行业下游消费结构来看，对天然橡胶消费量较大的产品依旧是轮胎行业，消费占比高达到67%。除此之外，乳胶制品、胶鞋、力车胎、胶管胶带等也是天然橡胶重要的消费领域，轮胎行业的运行状况对天然橡胶行业形成直接的影响。2023年全球及中国天胶供应整体宽松，海外轮胎消费处在复苏的过程中，国内需求预期好转，整体供需仍处在偏宽松的状态，天然橡胶价格预计仍将低位震荡。资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理67%7%26%汽车轮胎力车胎其他橡胶制品05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00002,0004,0006,0008,00010,00012,000中国印度印度尼西亚马来西亚菲律宾斯里兰卡泰国越南图：天然橡胶消费结构图：天然橡胶价格（元/吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：天然橡胶主产国消费量（千吨） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.2轮胎上游原材料——合成橡胶资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理轮胎用合成橡胶以顺丁橡胶和丁苯橡胶为主。合成橡胶与天然橡胶具有较强的互补性，大多数轮胎生产商基本上是将两种橡胶混合使用。合成橡胶上游原材料主要是丁二烯，而丁二烯主要是炼厂乙烯裂解装置的副产物，因此合成橡胶价格与油价的关联性较大。原油丁二烯合成橡胶通用合成橡胶顺丁橡胶丁苯橡胶特种合成橡胶02040608010012014002000400060008000100001200014000160002018-01-012018-03-022018-05-032018-07-062018-09-102018-11-092019-01-112019-03-142019-05-152019-07-182019-09-202019-11-212020-01-232020-03-272020-05-282020-07-302020-10-012020-12-032021-02-052021-04-082021-06-092021-08-122021-10-122021-12-152022-02-152022-04-192022-06-202022-08-232022-10-242022-12-27丁苯橡胶布伦特油价0204060801001201400200040006000800010000120001400016000180002018-01-012018-03-052018-05-072018-07-112018-09-142018-11-162019-01-212019-03-252019-05-272019-07-312019-10-032019-12-062020-02-102020-04-152020-06-172020-08-202020-10-222020-12-282021-03-012021-05-042021-07-072021-09-102021-11-112022-01-172022-03-212022-05-202022-07-262022-09-292022-12-01顺丁橡胶布伦特油价资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理图：顺丁橡胶（元/吨）与油价（美元/桶）图：丁苯橡胶（元/吨）与油价（美元/桶）图：合成橡胶产业链资料来源：中国产业信息网，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.2轮胎上游原材料——合成橡胶资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理从供需上看，合成橡胶仍处在产能过剩阶段，不具备大幅涨价的基础。随着油价趋于稳定，合成橡胶价格预计维持在合理区间，23年价格中枢有望下降。，资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理-10%-5%0%5%10%15%05010015020020182019202020212022E产能产量产量增速0%5%10%15%05010015020020182019202020212022E产能产量产量增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02040608010012014016020182019202020212022E消费量消费增速-10%-5%0%5%10%15%12012513013514014515015516020182019202020212022E消费量消费增速图：顺丁橡胶消费量与增速（万吨）图：丁苯橡胶消费量与增速（万吨）图：顺丁橡胶产能产量增速（万吨）图：丁苯橡胶产能产量增速（万吨）资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.3轮胎上游原材料——炭黑资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理炭黑在很大程度上能够提高橡胶的物理性能，是轮胎中不可或缺的补强剂，轮胎中添加30%的补强炭黑即可将轮胎的行驶里程提高至4-6公里。炭黑可以增加橡胶制品耐磨性，延长轮胎使用寿命，节约成本。煤焦油乙烯焦油炭黑轮胎其他橡胶制品非橡胶制品乙炔油炉法乙炔法-1500-1000-500050010001500200025003000020004000600080001000012000140002018-01-022018-03-212018-06-012018-08-092018-10-242019-01-022019-03-182019-05-292019-08-062019-10-172019-12-242020-03-092020-05-182020-07-242020-09-292020-12-112021-02-232021-04-302021-07-122021-09-162021-11-292022-02-092022-04-192022-06-282022-09-022022-11-15炭黑利润（右）炭黑高温煤焦油64%28%8%轮胎其他橡胶制品非橡胶制品资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理图：炭黑产业链资料来源：中国产业信息网，国信证券经济研究所整理图：炭黑与高温煤焦油价差（元/吨）图：炭黑消费结构 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.3轮胎上游原材料——炭黑资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理供给：炭黑行业属于高污染、高耗能的产业，行业内新增供给不多，开工率也维持在较低水平，落后产能逐步退出，未来供给有望持续趋紧。需求：随着全球疫情的修复，炭黑需求在2021年大幅提升，但是2022年因为国内防疫政策的影响，需求大幅下滑，预计2023年开始逐步回升。出口：欧洲炭黑总产能约有54％来自于俄罗斯、乌克兰和白俄罗斯，因此俄乌冲突导致中国的炭黑出口增长明显。并且在高油价下，海外成本优势下降，预计2023年炭黑出口仍然维持较高水平。预计2023年炭黑价格维持高位，盈利水平有所提升。资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0200400600800100020182019202020212022E产能产量产量增速-15%-10%-5%0%5%10%15%2