申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 宏观经济 宏观定期 出口继续承压 ——宏观经济研究周报 投资摘要： 12月进出口继续承压，预计未来海外需求不振将继续压制出口增速，而在国内经济复苏动能的支撑下，进口增速有望先行修复。 进出口增速承压下行 出口降幅有企稳趋势，预期未来增速或难冲高。12月当月出口金额3061亿美元，同比下降9.9%，降幅较上月扩大0.9个百分点。全年累计出口金额3.6万亿美元，同比增长7%，增速较上月收窄1.9个百分点。当月出口金额降幅有企稳的趋势，但未来欧美需求收缩的过程才刚刚开始，美国就业市场初现松动迹象，同时联邦基金利率高位停留时间尚未有定数，预计未来海外经济衰退将对我国出口增速持续施加压力。 当月进口增速触底回升，未来仍有上升空间。12月当月进口金额2281亿美元，同比下降7.5%，降幅较上月收窄3.2个百分点。全年累计进口金额2.7万亿美元，同比增长1.1%，增速较上月下降0.9个百分点。11月进口数量指数93，价格指数106.4，说明内需比进口金额增速反映的更为疲软。未来涨价影响将逐渐褪去，但随我国经济基本面的环比修复，数量因素将逐渐发力，或支撑进口增速企稳回升。 贸易差额再创新高 国内外需求错位导致贸易差额持续扩大，未来或有下降动力。12月当月贸易顺差780亿美元，同比下降16.3%，降幅较上月扩大11.2个百分点。全年贸易顺差8776亿美元，再创历史新高，同比增长30.9%。未来随国内基本面的好转，进口增速有望得到修复，从而对贸易顺差形成一定的压制。 增速贡献力量转变 新加坡贡献最多出口增速。从对出口增速的贡献来看，2022年主要国家普遍下降。而对沙特和新加坡出口的增速贡献则较2021年提升，其中对新加坡出口贡献增速0.8个百分点，在主要国家中最高。  对香港出口商品中，机电和音像设备金额占比超过2/3。2022年对香港机电和音像设备出口金额降幅达17.1%，成为最大拖累项。增速的大幅回落反映了全球需求弱化的趋势。  对沙特和新加坡出口商品中，机电和音像设备金额占比均超过1/4。2022年对两国机电和音像设备出口金额增速分别达23.2%和13.6%，成为增速贡献主力。推测主要原因可能是外交关系的进一步深化以及《区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)》红利的释放。 对主要国家进口增速贡献普遍下降。从对进口增速的贡献来看，除对俄罗斯、阿联酋和加拿大进口的增速贡献超2021年外，对其他主要国家进口的增速贡献均下降，进一步凸显了去年我国需求端的颓势。  对俄罗斯和阿联酋的进口商品中，矿物燃料占比分别达75%和88%，成为进口增速的主要支撑。  2022年对加拿大进口金额423亿美元，同比增长39.5%，贡献进口增速0.4个百分点。主要动力来自珠宝和贵金属进口金额的大幅增长。在2022年对加拿大进口商品中，珠宝和贵金属金额占比由2021年的5%跃升至35%，同比增长超过700%，成为核心拉动力量。 风险提示：海外经济复苏超预期、我国需求修复低于预期、政策风险。 2023年01月29日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 2021-22年各月累计进出口金额增速 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《中间价形成机制隐含的汇率预测方法——宏观经济研究周报》2022-12-11 2、《探底途中——宏观经济研究周报》2022-12-18 3、《站在新一轮周期的起点——宏观经济研究周报》2022-12-25 4、《超季节性收缩——宏观经济研究周报》2023-1-2 5、《紧张状态下的弱松动信号——宏观经济研究周报》2023-1-10 6、《整体较弱但仍有结构亮点——宏观经济研究周报》2023-1-15 宏观定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 8 证券研究报告 内容目录 1. 每周一谈：12月进出口数据点评 ........................................................................................................................................ 3 1.1 进出口增速承压下行 ................................................................................................................................................. 3 1.2 贸易差额再创新高 .................................................................................................................................................... 3 1.3 进出口集中度进一步提升.......................................................................................................................................... 4 2. 风险提示 ............................................................................................................................................................................. 6 图表目录 图1： 2021-22年各月出口金额增速 ...................................................................................................................................... 3 图2： 2021-22年各月进口金额增速 ...................................................................................................................................... 3 图3： 2022年各月贸易差额及增速 ....................................................................................................................................... 3 图4： 2022年对主要国家累计进出口金额占比 ..................................................................................................................... 4 图5： 2021年对主要国家累计进出口金额占比 ..................................................................................................................... 5 图6： 2021-22年对主要国家出口增速贡献 ........................................................................................................................... 5 图7： 2021-22年对主要国家进口增速贡献 ........................................................................................................................... 6 宏观定期 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 8 证券研究报告 1. 每周一谈：12月进出口数据点评 1.1 进出口增速承压下行 出口降幅有企稳趋势，预期未来增速或难冲高。12月当月出口金额3061亿美元，同比下降9.9%，降幅较上月扩大0.9个百分点。全年累计出口金额3.6万亿美元，同比增长7%，增速较上月收窄1.9个百分点（图1）。当月出口金额降幅有企稳的趋势，但未来欧美需求收缩的过程才刚刚开始，美国就业市场初现松动迹象，同时联邦基金利率高位停留时间尚未有定数，预计未来海外经济衰退将对我国出口增速持续施加压力。 图1：2021-22年各月出口金额增速 图2：2021-22年各月进口金额增速 资料来源：Wind，申港证券研究所 资料来源：Wind，申港证券研究所 当月进口增速触底回升，未来仍有上升空间。12月当月进口金额2281亿美元，同比下降7.5%，降幅较上月收窄3.2个百分点。全年累计进口金额2.7万亿美元，同比增长1.1%，增速较上月下降0.9个百分点（图2）。11月进口数量指数93，价格指数106.4，说明内需比进口金额增速反映的更为疲软。未来涨价影响将逐渐褪去，但随我国经济基本面的环比修复，数量因素将逐渐发力，或支撑进口增速企稳回升。 1.2 贸易差额再创新高 国内外需求错位导致贸易差额持续扩大，未来或有下降动力。12月当月贸易顺差780亿美元，同比下降16.3%，降幅较上月扩大11.2个百分点。全年贸易顺差8776亿美元，再创历史新高，同比增长30.9%（图3）。  2022年1、2季度国内疫情多发给需求端带来了巨大的压力，与海外需求的强劲形成了错位，在进口金额增速徘徊在0左右时，出口金额稳健增长，贸易顺差持续扩大。  2022年3季度海外需求开始收缩，斜率超过国内，出口增速迅速下降，顺差继续保持。未来随国内基本面的好转，需求将与海外再次发生错位，进口增速有望得到修复，从而对贸易顺差形成一定的压制。 图3：2022年各月贸易差额及增速 宏观定期 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 8 证券研究报告 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.3 进出口集中度进一步提升 美日韩仍是我国最重要贸易伙伴。我们选取在年累计进出口金额中占比排名靠前的24个国家和地区，以其在进口金额中的占比为纵轴，在出口金额中的占比为横轴绘制散点图（美国进出口占比过大超出数值范围，位于右上角）。越靠上的国家在我国进口金额中占比越高，越靠右的国家在我国出口金额中占比越高（图4）。  美国、韩国和日本在我国进出口贸易中占比均较高，其中2022年对美国出口金额占比达16.2%，进口金额占比达6.5%，对日、韩的进口占比超过出口。  除美日韩外，澳大利亚、中国台湾是我国主要的商品进口地区；中国香港是我国主要的商品出口地区。 图4：2022年对主要国家累计进出口金额占比 说明：纵轴为进口占比，横轴为出口占比，美国在右上角超出数值范围；资料来源：海关总署，申港证券研究所 进出口集中度进一步提升。2021年24个主要国家和地区进、出口金额占比分别为66.5%、73.9%，2022年则分别为73.8%、76.2%，集中度进一步提升。对比2021和2022年散点图，位置变动最为显著的是俄罗斯。2022年对俄罗斯进口金额在我国累计进口金额中占比为4.2%，较2021年提升1.2个百分点，主要原因是占比达75%的矿物燃料进口金额大幅增长59.5%（图5）。2021和2022年俄罗斯是我国最大的矿石