2H15盈利0.4亿，四年来首度扭亏

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 消费 ＃investSuggestion＃ 未评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃mark etData＃ 市场数据 报告日期 2016.03.17 收盘价（港元） 3.69 总股本（百万股） 1,885 总市值（百万港元） 6,957 净资产（百万元） 3,180 总资产（百万元） 6,897 每股净资产（元） 1.687 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 海外消费研究 高级分析师：鲁衡军 注册国际投资分析师CIIA luhj@xy zq.com.hk SFC：AZF126 SAC：S0190515010004 ＃assAuthor＃ 联系人：王佳卉 wangjiahui@xy zq.com.cn ＃dy Stockcode＃ 02331 .HK ＃dy Comp any＃ 李宁 ＃title＃ 2H15盈利0.4亿，四年来首度扭亏 ＃createTime1＃ 2016年03月17日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2012 A 2013 A 2014 A 2015A 营业收入(百万元) 6,744 5,836 6,047 7,089 同比增长(%) -24.5% -13.5% 3.6% 17.2% 净利润(百万元) -1,979 -392 -781 14 同比增长(%) -613.0% -80.2% 99.6% - 毛利率(%) 37.8% 44.5% 44.9% 45.0% 净利润率(%) -29.3% -6.7% -11.6% 0.2% 净资产收益率（%） -77.8% -18.2% -33.7% 0.6% 每股收益(元) -1.8796 -0.2991 -0.4997 0.0066 数据来源：公司资料、兴业证券研究所 投资要点 ＃summary＃  2015年公司扭亏为盈：公司3月17日早间发布2015年业绩公告，并在上午召开了业绩说明会。2015年公司实现收入增长17%至70.89亿元，实现净利润1,431万元，扭转了2014年亏损7.81亿元的局面，不派息。公司实现收入增长，主要受渠道重新扩充，同店销售维持增长，以及电子商务业务迅速发展的支持。公司净利润扭亏，则主要受销售及行政费用占收入比重大幅缩减12.8个百分点。  渠道扩张同店销售增长，电子商务业务实现翻番增长：2015年销售点净增507个达到6133个，全年全渠道同店销售实现高单位数增长。各个品类销售收入均实现增长，其中跑步及篮球类产品销售显著增长，跑步产品300元价位段的订货和销售增长均超过50%。2015年公司电商业务收入同比增长95%，占总收入比重从2014年的4.9%提升至2015年的8.6%。  费用开支回落，盈利性改善明显： 2015年全年毛利率基本持平。广告赞助的投入大幅减少，全年销售费用同比回落1.6%，销售费用占收入比重同比去年下降7.3个百分点至38.4%。同时，行政费用受应收贸易款项减值拨备的影响，全年同比大幅缩减45%，占收入比重同比下降5.5个百分点。  我们的观点：公司订货会订单已连续九个季度录得按年增长。另外，公司计划2016年继续渠道合理扩张，致力于提升效率和盈利以及维持控制成本，同时继续推进电子商务业务，预计盈利状态今年有望延续，公司表示实现维持盈利后考虑恢复派息。根据市场一致预期2016年公司净利润有望达到3.8亿人民币，对应目前2016年P/E为14.5倍，建议关注。 风险提示：慢于预期的市场需求恢复；超预期的费用大幅支出 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 跟踪报告 报告正文  2015年公司扭亏为盈：公司与3月17日早间发布2015年业绩公告，并在上午召开了业绩说明会。公司自2011年以来首次实现扭亏为盈，实现收入增长17%至70.89亿元，实现净利润1,431万元，扭转了2014年亏损7.81亿元的局面，全年实现每股收益0.66分，不派息。公司实现收入增长，主要受渠道重新扩充，同店销售维持增长，以及电子商务业务迅速发展的支持。净利润扭亏，则主要受销售及行政费用占收入比重大幅缩减12.8个百分点。  同店销售延续增长，构建创新营销体系：2015年，公司全渠道平台同店销售实现高单位数增长，其中4Q15同店销售增长为低两位数增长，主要受天气影响，全年四个季度内均维持正增长。品类上看，各个品类销售收入均实现增长，李宁品牌鞋类收入同比增长24.5%，其中跑步及篮球类相关产品的销售增长尤为显著。公司在跑步产品上，加大了入门级价位产品的规划和投入，300元价位段的订货和销售均取得了超过50%的增长。另外，公司构建李宁跑步智能生态系统，通过将专业运动穿戴产品与智能硬件、移动互联网和大数据分析融为一体。2015年李宁与小米运动APP联合举行的李宁线上10公里路跑联赛全年参加人数达50万人，而李宁跑步微信和微博的粉丝群体已突破100万。 图表1、公司2015年收入结构 图表2、李宁各品类维持两位数同比增长 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 图表3、各品类收入及增速 收入（百万元人民币） 1H14 2H14 1H15 2H15 2014 2015 李宁牌 2,674 3,258 3,126 3,845 5,932 6,972 YoY - - 17% 18.0% - 17.5% 鞋类 1,305 1,435 1,585 1,827 2,740 3,411 YoY - - 21.40% 27.3% - 24.5% 服装 1,196 1,616 1,345 1,773 2,811 3,118 YoY - - 12.50% 9.7% - 10.9% 器材/配件 173 208 197 246 381 442 YoY - - 13.90% 17.9% - 16.1% 其他品牌 52 63 59 58 115 118 YoY - - 13.50% -7.2% - 2.2% 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 跟踪报告  销售网络重新扩张，电子商务业务收入2015年同比增长95%：截止2015年底，公司销售点净增507个达到6133个，其中经销商销售点净增194个，直营销售点净增313个，是自2011年以来的重新恢复扩张。全年零售、批发及电商业务收入均实现两位数增长。2015年公司电商业务快速成长，全年销售增长同比增加约一倍，电商收入占公司总收入比重从2014年的4.9%提升至2015年的8.6%。 图表4、公司门店数扩张 图表5、电子商务收入比重提升 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 数据来源:公司资料，兴业证券研究所  费用开支回落下盈利性改善明显：公司2015年全年毛利率基本持平于2014年，提升0.1个百分点至45%，其中李宁品牌毛利率为45.1%，公司年内对供应链管理加强，通过改善吊牌成本对成本进行了有效控制，同时线上业务的占比提升也有助于公司产品结构的改善，但由于旧库存的清理而冲回的存货拨备金额小于2014年，对毛利率的提升有所抵消。2015年公司大幅减少了广告赞助方面的投入，公司销售费用同比回落1.6%，但单位销售费用的效用明显提升，2015年销售费用占收入比重同比去年下降7.3个百分点至38.4%。同时，公司行政费用2015年同比大幅缩减45%，占收入比重同比下降5.5个百分点。行政费用收缩主要受应收贸易款项减值拨备的影响，2015年由于经销商业务状况好转，回款改善，同时公司减少了对高管人员的期权授予，对咨询费用等开支进行了控制。  现金流及资金流动性改善：公司2015年存货同比下降26%达到9.59亿元，同时，受益于公司应收贸易款的大幅增加，截止2015年底，经营现金流改善超过10亿元人民币达到6.87亿元，现金周转期缩短26天。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 跟踪报告 图表6、公司门店数扩张 图表7、电子商务收入比重提升 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 数据来源:公司资料，兴业证券研究所  出售红双喜10%股权交易或与1H16完成：公司于2015年10月公布出售红双喜10%股权，出售完成后，本集团将不再将红双喜纳入合并范围而转为联营公司，因此截止2015年度，红双喜已被划分至持有待售及终止经营业务，2015年红双喜品牌销售收入同比增长6.2%。公司预计该交易或与2016年上半年完成。  我们的观点： 结合国家政策扶持，年内密集的体育赛事，以及国人健康生活理念的日益深化背景，同时行业经过了近四年的渠道调整后，我们延续未来两年中国体育用品需求依旧维持较高增长的判断。李宁通过渠道扩张，产品及营销创新，以及更强的费用管控能力，有望分享到行业需求复苏的利好。 公司最新于2015年12月举行的2016年第三季度订货会，订单同比增长10%至20%低段，至此订货会订单已连续九个季度录得按年增长。另外，公司计划根据市场环境考虑2016年净增300-500个销售点，并不会盲目扩张，资本开支或在3-3.5亿元。公司年内将致力于实体销售渠道的效率及盈利以及成本控制。同时，公司将在2016年继续推进互联网战略和移动端消费营销，继续投入资源争取突破，加护未来2至3年内电商收入占比增长至20%，预计电子商务业务预计仍是公司的增长点。公司表示年内有信心继续维持盈利，目标达成后考虑恢复派息。 根据Bloomberg市场一致预期，2016年公司净利润有望达到3.8亿人民币，对应目前2016年P/E为14.5倍，建议关注。 风险提示：慢于预期的市场需求恢复；超预期的费用大幅支出 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 - 跟踪报告 图表8、公司2015年财务摘要 （单位：百万RMB） 1H14 2H14 1H15 2H15 2H15 QoQ 2H15YoY 2014 2015 2015YoY 收入 3,137 2,910 3,641 3,449 -5.3% 18.5% 6,047 7,089 17.2% 毛利 1,399 1,318 1,633 1,559 -4.6% 18.3% 2,718 3,193 17.5% 毛利率 44.6% 45.3% 44.9% 45.2% 提升0.3ppt 下降0.1ppt 44.9% 45.0% 提升0.1p p t 销售费用 1,372 1