公司动态点评：制冷剂价格大幅上涨，1季度盈利为四年来最高水平

巨化股份（600160）公司动态点评 2017年04月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 顾锐0755 -83675954 Email:gurui @cgws.com 执业证书编号:S1070516040001 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 目前股价 13.06 总市值（亿元） 275.78 流通市值（亿元） 236.51 总股本（万股） 211,167 流通股本（万股） 181,092 12个月最高/最低 13.25/9.25 2017E 2018E 2019E 营业收入 12,323 14,936 17,893 (+/-%) 22.0% 21.2% 19.8% 净利润 1506 1799 2008 (+/-%) 895.7% 19.4% 11.6% 摊薄EPS 0.71 0.85 0.95 PE 18.3 15.3 13.7 数据来源：贝格数据 <<制冷剂行业景气回升，17年上半年业绩预计大幅增长>> 2017-04-21 <<制冷剂行业仍较低迷，新材料业务启航>> 制冷剂价格大幅上涨，1季度盈利为四年来最高水平 ——巨化股份（600160）公司动态点评 公司一季度盈利为近四年最好水平。今年公司制冷剂大幅上涨，预计公司今年二季度业绩将大幅增长。我们上调盈利预测，预计公司2017-2019年的EPS为0.71元、0.85元和0.95元，对应PE为18、15、14倍，维持“强烈推荐”评级。  事件：公司发布2017年一季报，报告期内，公司实现营业收入29.21亿元，同比增长22.60.%；实现归属于上市公司股东的净利润1.84亿元，扭亏为盈；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.82亿元；实现基本每股收益0.087元。  制冷剂行业景气向上，公司一季度盈利为四年来最高水平：公司拥有制冷剂产能28万吨，烧碱产能46万吨。2017年一季度，公司制冷剂、氟化工原料、含氟聚合物和食品包装材料等产品价格均有所上涨，带动公司整体收入同比增长22.60%；毛利率为18.55%，较去年同期大幅提升10.65个百分点；期间费用率为10.69%，较去年同期小幅提升1.98个百分点；当期投资分红及理财收益增加，投资收益为1945万元；以上因素推动公司实现归母净利润1.84亿元，公司单季盈利为近四年来最高水平。公司制冷剂业务景气向上，盈利能力大幅提升改善。  公司产品价格大幅上涨，预计今年二季度业绩将大幅增长：今年以来，制冷剂上游原材料萤石、氢氟酸等价格不断上涨，为制冷剂提供了成本支撑；制冷剂下游需求旺盛，空调从2016年末起补库存带来内销、外贸的持续旺盛，2017年前3月，国内空调和家用冰箱产量累计增长16.5%和16.3%；并且制冷剂出口也显著增加。随着制冷剂行业景气度上行，公司制冷剂价格也逐月提高，特别在4月份出现了暴涨。根据公司公告，今年1月份至4月下旬， R22产品价格已由9700元/吨上涨至15500元/吨，涨幅60%；R134a价格由19500元/吨上涨至30000元/吨，涨幅54%；R32价格由11300元/吨上涨至23000元/吨，涨幅104%；R125价格由20400元/吨上涨至52000元/吨，涨幅155%；R410a价格由16000元/吨上涨至40000元/吨，涨幅150%。此外，今年前4月，烧碱受氯碱平衡制约企业开工负荷和下游氧化铝需求带动，价格（华东，32%离子膜烧碱）较去年同期上涨25%，公司拥有烧碱产能46万吨，受益明显。目前，公司制冷剂产品订单饱满，新订单已按最新价格签订，预计公司今年二季度业绩将大幅增长。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 17-03 基础化工 巨化股份 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 基础化工| 公司动态点评 2017年04月28日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 2016-10-25 <<产业资本与控股股东参与增发，新材料业务即将启航>> 2016-09-21  中国对日本进口氯偏树脂征收反倾销税，利好公司：4月19日，中国商务部发布终裁公告，最终裁定原产于日本的进口偏二氯乙烯—氯乙烯共聚树脂（PVDC）存在倾销，中国国内偏二氯乙烯—氯乙烯共聚树脂产业受到了实质损害，并且倾销与实质损害之间存在因果关系。决定自2017年4月20日起，对原产于日本的进口偏二氯乙烯—氯乙烯共聚树脂征收反倾销税，税率为47.1%，实施期限为5年。巨化股份生产的PVDC为国内唯一具有自主知识产权产品，国内市场占有率超过60%。公司的PVDC主要竞争对手现为日本公司，近几年受日元贬值和竞争对手低价销售影响，产品价格近几年出现较大幅度下跌。随着中国对日本进口氯偏树脂征收反倾销税，公司产品盈利预计会向合理水平回归，有助于公司盈利改善。  公司项目储备丰厚，成长潜力巨大：2016年，公司完成非公开发行股票工作，募集资金投入10kt/a PVDF项目、100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目一期、10kt/a HFC-245fa项目、23.5kt/a含氟新材料项目（二期）、高纯电子气体项目（一期）、高纯电子气体项目（二期）含氟特种气体项目等项目建设。此外，公司还持续推进：2万吨/年R125装置、1.9万吨/年电子湿化学品、2.35万吨/年含氟新材料一期5000吨/年HFP子项、PVDC一期A段等项目建成投产；开工建设1万吨/年PVDF一期工程、5kt／a氟化学品联产项目、高纯电子气体项目（一期）工程、10kt/a HFC-245fa项目等项目工程。公司项目储备丰厚，成长潜力巨大。  风险提示：行业景气度下滑风险；募投项目不达预期风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万）2015A2016A2017E2018E2019E主要财务指标2015A2016A2017E2018E2019E营业收入9,516.1610,100.9412,323.1514,935.6517,892.91成长性 营业成本8,538.928,948.729,242.3611,216.6813,544.93 营业收入增长-2.5%6.1%22.0%21.2%19.8% 销售费用321.59367.25431.31507.81626.25 营业成本增长-3.9%4.8%3.3%21.4%20.8% 管理费用455.01533.01640.80791.591,002.00 营业利润增长-18.0%5.0%1033.2%20.0%11.9% 财务费用1.59-22.82-7.29-8.97-10.39 利润总额增长2.9%6.4%758.9%19.4%11.6%投资净收益39.0140.0340.0040.0040.00 净利润增长-0.5%-6.5%895.7%19.4%11.6%营业利润166.44174.781,980.632,377.242,660.73盈利能力 营业外收支56.8762.8060.0060.0060.00 毛利率10.3%11.4%25.0%24.9%24.3%利润总额223.31237.582,040.632,437.242,720.73 销售净利率1.7%1.5%12.2%12.0%11.2% 所得税58.9483.48510.16609.31680.18 ROE2.2%1.4%12.8%13.5%13.3% 少数股东损益2.592.8724.6329.4132.84 ROIC1.6%1.1%14.3%15.7%15.9%净利润161.78151.231,505.851,798.522,007.71营运效率 销售费用/营业收入3.4%3.6%3.5%3.4%3.5%资产负债表（百万） 管理费用/营业收入4.8%5.3%5.2%5.3%5.6%流动资产2,984.775,429.466,482.987,830.959,370.05 财务费用/营业收入0.0%-0.2%-0.1%-0.1%-0.1% 货币资金941.501,825.982,275.162,710.203,063.71 投资收益/营业利润23.4%22.9%2.0%1.7%1.5% 应收帐款419.16386.18471.14571.03684.09 所得税/利润总额26.4%35.1%25.0%25.0%25.0% 应收票据662.11759.21926.241,122.601,344.88 应收帐款周转率30.1025.0828.7528.6628.51 存货782.02638.41658.53799.21965.17 存货周转率10.9312.6014.2515.3915.35非流动资产6,208.376,431.136,982.677,276.927,513.69 流动资产周转率3.252.402.072.092.08 固定资产4,678.234,674.094,532.144,113.873,648.07 总资产周转率1.050.960.971.051.12资产总计9,193.1411,860.5913,465.6515,107.8716,883.73偿债能力流动负债1,730.451,235.851,480.411,792.342,140.40 资产负债率20.8%12.0%13.7%15.5%17.0% 短期贷款471.555.000.000.000.00 流动比率1.724.394.384.374.38 应付款项914.13794.51819.54994.621,201.15 速动比率1.273.883.933.923.93非流动负债178.21185.93367.34551.01734.68每股指标（元） 长期借款0.000.000.000.000.00 EPS0.080.070.710.850.95负债合计1,908.661,421.781,847.752,343.352,875.08 每股净资产3.454.945.566.307.12股东权益7,284.4810,438.8011,743.4013,301.5615,040.95 每股经营现金流0.380.440.650.660.65 股本1,810.922,111.672,111.672,111.672,111.67 每股经营现金/EPS4.906.090.910.780.68 留存收益5,445.218,303.859,583.8211,112.5612,819.12 少数股东权益28.3623.2947.9277.33110.16估值2015A2016A2017E2018E2019E负债和权益总计9,193.1411,860.5913,591.1515,644.9017,916.02 PE170.47182.3618.3115.3313.74现金流量表（百万） PEG0.830.740.941.32(0.14)经营活动现金流792.35921.681,364.831,395.901,365.33 PB3.792.642.352.071.83 其中营运资本减少5,730.19-1,761.38-868.58-1,094.79-1,321.32 EV/EBITDA38.9537.2610.268.958.24投资活动现金流-554.00-2,455.14-143.23-169.36-198.93 EV/SALES2.952.732.241.851.54 其中资