以价换量：2023H1汽车行情值得重视！

【以价换量】2023H1汽车行情值得重视！证券研究报告·行业研究·汽车与零部件证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 联系电话：021-601997932023年1月29日 （报告核心观点（行情节奏判断）◼对本轮行情建议：战略上重视，战术上莫慌。新能源汽车产业变革从2020年开始已经走过3波上涨行情，我们预计2023H1或演绎第4波上涨行情。相比第3波（2022年5-9月），第4波特征：纠结中波动向上但持续性依旧值得期待。时间轴看：2022年11月港股汽车超跌反弹是起点，春节前已扩散到A股汽车超跌反弹，春节假期港股汽车继续演绎，复工后2023年2月-6月或港股&A股迎共振向上的最佳蜜月期。◼【以价换量】是第4波行情向上的核心逻辑。这轮行情节奏核心跟着3个变量：1）疫情后消费信心恢复曲线；2）特斯拉降价带动成本下降曲线；3）新一轮优质新车供给密集上市时间。2023Q1-Q3或是3个变量陆续共振期。◼第4波行情预计板块内轮动【先零部件后整车】，预计刚好与第3波相反。因为：1）这波数据上率先验证是【新能源渗透率提升】再是【总量数据恢复持续转正】；2）零部件前期只要【量】，整车更需要【格局确定性】。2 （报告核心观点（投资建议）◼第4波行情标的选择需【适度减法】：β依然有但α更重要。我们2023年度策略选股思路非常适用这波行情（详情可参阅2023年汽车投资策略4篇系列报告）。➢总策略：拥抱整车2超多强格局，精选强α个股。➢总排序：港股汽车>A股零部件>A股整车。➢1）港股汽车：优选【理想+吉利】，其次【长城+蔚来+比亚迪】等。➢2）A股零部件：首选Tier0.5【拓普集团】。优选第一梯队赛道：轻量化赛道【旭升集团-爱柯迪-文灿股份】，线控制动【伯特利】，大内饰赛道【新泉股份/继峰股份/岱美股份】等。其次第二梯队赛道：域控制器【德赛西威-华阳集团-经纬恒润】/空气悬挂【保隆科技-中鼎股份】/热管理【银轮股份】/天幕【福耀玻璃】/线束【沪光股份】/功放/检测/车灯/线控转向等。➢3）A股整车：长城/长安/比亚迪/华为（赛力斯/江淮）等。◼风险提示：轿车/SUV价格战超出预期；新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定。3 目录本轮行情演绎节奏预判核心变量一：疫情后消费信心恢复核心变量二：特斯拉降价带来成本曲线下降核心变量三：又一大波新车优质供给上市选股：战略重视港股整车机会！选股：A股零部件适度做减法风险提示 本轮行情演绎节奏预判 （历史比较：类似2016年3-9月汽车行情数据来源：wind，乘联会，东吴证券研究所0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%010002000300040005000600070008000申万汽车指数收盘价SUV渗透率/右轴阶段①10%-25%阶段③30%-45%阶段④30%-45%阶段②25%-30%购置税刺激政策图：2012-2018年申万汽车指数收盘价（左轴）及SUV渗透率（右轴/%）变化情况◼行情波动向上，逻辑较为复杂，需要逐步验证。经济复苏+汽车政策+以价换量6 （基于供需/成本框架复盘及跟踪汽车行情7-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22新能源汽车批发销量渗透率/左轴国内乘用车批发销量同比增速/右轴30003500400045005000550060006500700075002020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-02A股汽车（申万）指数10%20%2.5%2023Q2E2023Q1E45%35%5%第一波第二波2023Q2E2023Q1E供给<需求成本下降第三波第四波供给<需求成本上升供给≈需求成本小降供给>≈需求成本下降 核心变量一：疫情后消费信心恢复 2023年及季度国内需求预测（需求不悲观）◼核心假设：1）国内经济稳增长预期2）新能源购置税优惠延续3）油车购置税能否延续待定9数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所表：乘用车产批零及出口数据预测（单位：万辆）2022Q4E2023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E2022E2023E1. 产量-乘联会69849254168973823822460YOY4.8%-8.4%11.8%3.9%5.8%13.9%3.3%2. 批发-乘联会68049256666473823492460YOY4.7%-9.6%19.7%1.8%8.5%11.6%4.7%2.1新能源批发223174213271310656968YOY71.6%47.1%67.4%44.8%38.6%99.1%47.5%新能源渗透率32.9%35.4%37.6%40.8%42.0%27.9%39.3%2.2燃油车批发45731835339342816931492YOY-12.1%-25.3%2.2%-15.5%-6.2%-4.7%-11.8%2.3 自主品牌34827131738543511581407YOY8.3%8.0%35.4%18.6%24.9%21.2%21.6%市占率51.2%55.0%56.0%58.0%58.9%49.3%57.2%3. 交强险零售56739645555457419801980YOY2.9%-15.8%11.2%3.9%1.3%-2.0%0.0%3.1 新能源零售185145177201281527804YOY64.3%43.5%61.2%52.4%52.1%82.4%52.4%3.2 传统车零售38225127935329314531176YOY-12.9%-32.0%-7.2%-12.0%-23.3%-16.1%-19.0%4.出口84809199110253380YOY50.5%76.5%85.0%31.4%32.0%68.8%50.1%5. 总体库存变化4716(5)3654149100 2023年海外需求预测（总量及新能源）◼核心假设：➢1）欧美经济衰退，汽车总量小幅恢复；➢2）欧美汽车供应链缺芯影响缓解；➢3）政策推动+新车型驱动欧美新能源渗透率提升➢4）其他市场新能源仍在导入期。10数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所表：乘用车产批零及出口数据预测（单位：万辆）Markline口径：不含重卡+客车202020212022E2023E2024E2025E海外汽车销量/万辆511153714957511653415571YoY5.08%-7.69%3.19%4.41%4.29%北美汽车销量/万辆175018241684171818041894YoY4.19%-7.65%2.00%5.00%5.00%欧洲汽车销量/万辆153315391298132413911460YoY0.40%-15.64%2.00%5.00%5.00%其他汽车销量/万辆182820081975207321472217YoY9.85%-1.64%4.99%3.55%3.24%海外新能源销量/万辆1683073634807861310YoY82.39%18.28%32.27%63.80%66.77%北美新能源销量/万辆3571109137271473YoY103.59%54.43%25.54%96.88%75.00%渗透率3.9%6.5%8.0%15.0%25.0%欧洲新能源销量/万辆126219224291417657YoY74.06%2.06%30.09%43.18%57.50%渗透率14.3%17.3%22.0%30.0%45.0%其他新能源销量/万辆716295198180YoY125.72%79.54%74.22%92.50%83.47%海外油车销量/万辆494350644595463645564260YoY2.45%-9.27%0.90%-1.73%-6.48%北美油车销量/万辆171617531575158015331420YoY2.17%-10.16%0.36%-2.99%-7.35%欧洲油车销量销量/万辆1407132010741033973803YoY-6.20%-18.58%-3.85%-5.77%-17.50%其他油车销量销量/万辆182119911946202220492037YoY9.39%-2.31%3.95%1.31%-0.60% 100%51%33%15%12%1%0%49%67%85%88%99%0%20%40%60%80%100%0~5万元5~10万元10~15万元15~20万元20~30万元30万元以上自主品牌市占率合资品牌市占率(9.1)6.6 115.7 43.2 87.0 37.7 (50)0501001500~5万元5~10万元10~15万元15~20万元20~30万元30万元以上2023预计销量增量渗透率提升原因：油车产品力下降让出更多份额◼乘用车总量保持稳定，新能源垂直替代燃油车趋势下不同价格区间新能源车销量增量不同，同时自主油车面临竞争压力不同：数据来源：交强险，thinkcar，东吴证券研究所图：交强险口径分价格带新能源车销量增量预测/万辆预计为新能源车销量增量最大区间自主油车优势市场核心抢占合资油车份额新能源车销量增量空间较大自主油车渗透率较低以新能源车为抓手自主品牌市占率将迅速提升图：交强险口径燃油车分价格带市占率/%11 （渗透率提升原因：从一二线继续扩散三四五线40.63%29.16%25.10%21.68%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%一线二线三线四线五线25.53%40.86%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210非限购地区限购地区东北, 15%华南, 31%西北, 24%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210东北华北华东华南华中西北