多维共振，全面修复

报告标题：多维共振，全面修复

报告日期：2023年1月29日

报告主要内容：

1. 金属资源全面修复的多维周期逻辑：供给上看，主要受资源资本开支周期影响，目前处于资本开支加速扩张初期，未来几年资源供给端继续存在较强约束。需求上看，主要受经济周期和要素结构变化影响，目前短波经济周期库存周期逐步进入被动去库存阶段，紧接着会进入下一轮库存周期的主动补库存阶段，均利好资源需求的复苏；要素结构的变化主要体现在新能源领域需求占比的逐步提升。金融属性上看，主要受美联储利率周期（美元周期）的影响，我们认为2023年美联储加息周期接近尾声，利好金融属性较强的贵金属和工业金属。

2. 铝供给仍偏紧，静待需求复苏：SHFE铝价春节前涨6.25%至19465元/吨，春节假期间LME铝价涨1.55%至2627.5美元/吨。据百川盈孚，12月铝棒及铝板带箔开工率分别下降6.26、0.08个pct至44.62%、36.69%。据百川盈孚数据，2023年或有160万吨/年电解铝产能减产；246.5万吨/年产能复产；180.2万吨/年新建产能投产。据SMM数据，海外电解铝厂商部分复产，但服役时间较长的电解铝产能或将面临永久关停（斯洛伐克17.5万吨/年，黑山6万吨/年电解铝产能均面临关停），我们预计在国内西南地区丰水期来临之前，电解铝供给端仍将偏紧。需求端方面，据海关数据，2022年全年中国原铝出口约19.6万吨，同比增长2680%；进口66.8万吨，同比下降58%。原铝出口大幅上升，主因海外原铝市场受俄乌冲突带来的能源危机影响。国内方面，据乘联会数据，1月1-15日乘用车市场零售71.9万辆，同比下降21%，环比下降11%；新能源乘用车市场零售18.4万辆，同比增长20%，环比下降33

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