敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 次级债条款利差走阔，存单发行利率下降 ——金融债周数据20230129 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-01-29 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《次级债信用利差走阔，存单发行放量——金融债周数据20230114》 2.《次级债信用利差收窄，存单发行利 率 下 降——金 融 债 周 数 据20230107》 3.《次级债品种利差走阔，存单发行利 率 上 升——金 融 债 周 数 据20221231》 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 银行次级债：条款利差、等级利差整体走阔 供给节奏：上周主要银行未发行二级资本债或银行永续债，2023年累计发行60亿元。2023年累计未发行银行二级资本债，发行银行永续债60亿元，合计60亿元。 利差走势：条款利差、等级利差整体走阔 信用利差方面，二级资本债 AAA-及AA收窄，AA+及AA-走阔；永续债信用利差处于高位且变化较小。 品种利差方面，二级资本债AAA-、AA收窄，AA+、AA-走阔；永续债品种利差处于高位且变化较小。 条款利差方面，二级资本债、永续债条款利差整体走阔。 期限利差方面，二级资本债高评级收窄，低评级走阔；永续债期限利差整体走阔。 等级利差方面，二级资本债、永续债等级利差整体走阔。 永续债相对二级资本债溢价，上周银行次级债品种利差（永续债-二级资本债）除AA+收窄外其余均走阔。 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：上周无新增不赎回。2023年共有1只二级资本债不赎回。 ⚫ 券商/保险/租赁债：券商债信用利差、期限利差整体收窄，二级资本债条款利差收窄，永续债条款利差走阔 利差走势：券商债信用利差、期限利差整体收窄 信用利差方面，上周证券公司债各评级信用利差整体收窄。 期限利差方面，上周证券公司债各评级期限利差整体收窄。 等级利差方面，上周证券公司债等级利差1Y不变，3Y、5Y收窄。 条款利差方面，上周券商二级资本债条款利差约为78BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄2.03BP；券商永续债条款利差约为106BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔2.15BP。 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：2022年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 ⚫ 同业存单：上周主要银行同业存单累计发行3269亿元，净融资-1664亿元 供给节奏：上周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行3269亿元，净融资-1664亿元。 一级价格：截至1月27日，1月主要银行平均发行利率较12月下降。 期限结构：1年期存单发行占比边际下降。 利差走势：上周同业存单期限利差整体收窄，其中AA+、AA、AA-均收窄4.51BP；1Y等级利差相较1月13日收窄1BP（AA对比AAA）；2023年1月存单MLF溢价和存单信用利差均较2022年12月下行。 ⚫ 风险提示 不赎回风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 20 证券研究报告 正文目录 1 银行次级债 ............................................................................................................................................................... 5 1.1 供给节奏：上周主要银行未发行二级资本债或银行永续债，2023年累计发行60亿元 ................................... 5 1.2 利差走势：条款利差、等级利差整体走阔 ........................................................................................................ 5 1.3 二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降...................................................... 8 1.4 负面事件：年内累计1只不赎回，上周无新增不赎回 .................................................................................... 10 2 券商/保险/租赁债 .................................................................................................................................................... 12 2.1 利差走势：券商债信用利差、期限利差整体收窄，二级资本债条款利差收窄，永续债条款利差走阔 ............ 12 2.2 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点 14 2.3 负面事件：无新增不赎回案例 ........................................................................................................................ 16 3 同业存单................................................................................................................................................................. 17 3.1 供给节奏：上周主要银行同业存单累计发行3269亿元，净融资-1664亿元 .................................................. 17 3.2 期限结构：1年期存单发行占比边际下降 ....................................................................................................... 18 3.3 利差走势：期限利差整体收窄，1月存单MLF溢价&存单信用利差较12月下行 .......................................... 18 4 风险提示： ............................................................................................................................................................. 19 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 20 证券研究报告 图表目录 图表1 银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） ............................................................................................................ 5 图表2 银行永续债供给节奏（单位：亿元） ................................................................................................................... 5 图表3 二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） ...................................................................................................... 6 图表4 二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） ...................................................................................................... 6 图表5 二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） ...................................................................................................... 6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） ................................................................................................ 6 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） ........................................................................................... 7 图表8 银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%） ...................................................................................................... 7 图表9 银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%） ............................