春节白酒渠道调研专题：库存冰消雪融，春来周转向好

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 白酒 2023年01月29日 白酒行业调研报告 推荐 （维持） 库存冰消雪融，春来周转向好 ——春节白酒渠道调研专题  春节观察：以价换量，周转向好，库存消化。春节期间返乡暂未带来大规模二次感染，影视、热门景区、核心商圈热度恢复至疫情前水平，白酒消费场景修复良好，动销符合节前预期，预计同比去年持平略降，尚未恢复到疫情前水平，部分区域及品牌实现正增长。回款进度较往年慢10%左右，部分品牌补货提前出现，价盘略下滑，库存得到有效消化，恢复至1-2个月的正常水平。  分区域看，春节期间各区域动销延续分化态势，返乡率较高的安徽、四川、河北等区域大众价位带实现增长，经济水平较好的江苏、安徽等地动销持平微增。此外河南、山东等消费大省环比明显好转，动销恢复至7-8成。  分价格带看，春节消费档次并未提升，高端礼赠需求基本完全恢复，茅五批价环比微增，五粮液动销优秀。走亲访友情况优于去年，300元以下大众价位带动销增长较好。次高端尚待修复，500-800元价格带表现欠佳。  今年春节白酒呈现三个特征：一是总体向上，分化加剧。白酒消费场景修复、动销总体向好方向明确，但各区域、价格带、品牌之间分化加剧，品牌知名度强、渠道及终端粘性好的酒企优势凸显。二是旺季更集中，低价去库存更求周转。本次春节旺季周期压缩至2-3周，节奏上以修复为主，消化库存、回笼资金为主要诉求，因此渠道周转加快、现金流好转、库存消化至良性，但批价和渠道利润尚承压。三是酒企更加主动作为。酒企春晚出镜率达高峰，营销更加注重C端，产品端加码布局生肖酒/文创联名等非标产品，挖掘标品外的增量。  节后趋势研判：一是节后或迎宴席持续回补利好。正月过后婚喜宴或刚性回补，复工后年会、商务活动等有望正常展开，次高端场景有望修复。二是节后战线或拉长，预计渠道将持续回款，补货提前，动销延续。当前部分酒企尚未完成一季度回款目标，且营销活动普遍持续到2-3月，考虑节后宴席回补利好，预计节后回款、动销或可延续，补货比例或增加。三是后续批价和渠道利润有望改善。短期行业或仍将优先消化库存保障现金流，提前打款周期保障份额。后续预计酒企更注重挺价，并辅以相关费用政策改善渠道利润，追求高质增长。  重点区域及公司反馈：苏酒徽酒表现较优，五粮液周转加快。  重点区域：安徽乡镇消费景气，古井统治力进一步增强。江苏库存消化明显，省内品牌表现较优。四川高端实现正增长，次高端恢复至八成。河北大众价格带动销加快，低度国窖、老白干表现强势。河南山东消费略有降档，五粮液、古井、汾酒等表现较优。  重点酒企：茅台节奏稳健，批价略升。五粮液实际动销提速，批价略抬升至950元，库存约20天。老窖发货30%，高度国窖动销承压，低度周转良好。苏酒洋河回款约40%，发货约30%，省内动销恢复至9成，梦3水晶瓶表现较好，库存消化至1-2个月合理水平。今世缘动销优于竞品，库存恢复低位。徽酒古井动销基本恢复，古5、献礼受益返乡增长较快，古20价盘小幅回落，迎驾以价换量出货加快。次高端汾酒节前加快回款和出货，库存增高价盘小幅扰动，玻汾、青20延续增长，巴拿马、复兴版动销略慢。舍得、酒鬼、水井等回款发货慢于去年，消费场景尚待修复。  投资建议：持续向好，周转为王。23年复苏向好主线清晰，节前动销拐点已至，春节各地消费复苏态势延续，库存消化成效明显，后续关注宴席回补行情。  短期首选动销势头较强、库存消化较好的今世缘（区域经济景气度较高、周转加快、库存消化至低位）和五粮液（多地动销实现正增长、批价抬升）。  全年持续推荐确定性强、估值合理的高端茅五泸。茅台经营底牌充足，品牌壁垒高筑，市场化改革加速兑现，确定性优选。五粮液估值具备性价比，品牌周转能力强。老窖全年业绩弹性有望延续。  其次推荐实际经营优秀的古井、汾酒，布局低估值洋河。  风险提示：节后消费复苏放缓，库存消化情况不及预期、竞争加剧等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 20 0.00 总市值(亿元) 47,128.16 5.05 流通市值(亿元) 47,085.37 6.63 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 12.4% 1.4% -1.2% 相对表现 3.2% 3.8% 12.1% 相关研究报告 《白酒行业周报（20230109-20230115）：动销持续改善，区域龙头亮眼》 2023-01-16 《白酒行业周报（20230102-20230108）：复苏趋势渐明，加强跟踪确认》 2023-01-09 《中国白酒业2023年七大预测——白酒行业专家吕咸逊演讲实录》 2023-01-03 -27%-15%-3%9%22/0122/0422/0622/0822/1123/012022-01-28~2023-01-20白酒沪深300华创证券研究所 白酒行业调研报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、春节观察：以价换量，周转向好，库存消化 ................................................................. 4 二、三个特征：分化加剧，暖风徐来 ..................................................................................... 5 三、三点研判：节后战线拉长，先周转后挺价 ..................................................................... 6 四、重点反馈：总体向上，不乏亮点 ..................................................................................... 7 （一）重点区域：江苏、安徽、四川较优 ..................................................................... 7 （二）重点公司：五粮液、苏酒徽酒表现较好 ............................................................. 8 五、投资建议：持续向好，周转为王 ..................................................................................... 9 六、风险提示 ............................................................................................................................. 9 白酒行业调研报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 春节消费复苏潜力释放 ............................................................................................. 4 图表 2 春节期间主要酒企渠道反馈 ..................................................................................... 5 图表 3 春节期间酒企产品、营销及渠道布局 ..................................................................... 6 图表 4 白酒重点估值表 ....................................................................................................... 10 图表 5 SW白酒行业PE-band ............................................................................................. 10 图表 6 SW白酒行业PB-band ............................................................................................. 10 白酒行业调研报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 前言：我们近日密集调研多地渠道商及终端门店，就春节白酒消费修复情况、各品牌动销及渠道表现进行一站式摸底调研，基于各地各品牌一线动态，总结白酒春节特征及规律，推演节后节奏，挖掘出色个股，欢迎阅读！ 一、春节观察：以价换量，周转向好，库存消化 春节消费修复潜力释放，影视、热门景区、核心商圈热度恢复至疫情前。防疫政策优化后民众返乡及出行热情高涨，自春运首日，全国旅客发送量约恢复至19年的50%+，初三初四铁路民航客运量恢复至19年的6成左右，初六返程持续上升至9成左右。节日团聚氛围催化下票房、餐饮、旅游等文娱休闲消费加速释放潜力，截至1月26日22:00，春节档前五日共实现票房53亿元，超过19年、22年水平，多数餐饮品牌较去年双位数增长，黄山等热门景区接待量恢复至19年水平并创近5年单日接待量新高，春节国内出游人次和收入分别恢复至2019年同期的88.6%和73.1%。 图表 1 春节消费复苏潜力释放 资料来源：猫眼数据，Wind，北京青年报，厦门日报，扬子晚报，华创证券 白酒情况反馈：总体向上，不乏亮点，库存得到有效消化。春节期间返乡未引起大规模复阳，白酒消费场景修复良好，白酒动销符合节前预期，同比去年持平略降，尚未恢复到疫情前水平，用酒量略下滑，部分区域及品牌实现正增长。回款进度较往年慢10%左右，后续或持续回款补货，价盘略有下滑，库存环比节前下滑1-2个月，恢复至正常水平，高端库存消化至1个月内，次高端1-2个月。具体区域和价格带延续分化。  分区域：分化延续，四川、安徽、江苏等地表现较好。春节期间，各区域动销延续分化态势，返乡情况及经济水平为核心影响因素。返乡率较高的安徽、四川、河北等区域动销持平略增，尤其300元以下对应的乡镇消费表现较好。经济水平较好的华东区域江苏、安徽等表现亦良好，动销恢复接近持平，局部区域反馈已实现增长。此外河南、山东等消费大省环比明显好转，同比恢复至7-8成。  分价格带：高端和大众价格带表现较优。春节期间消费档次并未提升，节前的高端礼赠需求基本完全恢复，五粮液多地动销实现正增长，茅五批价环比微增。受益于返乡及消费场景修复，春节期间走亲访友情况优于去年，300元以下的大众价位带动销增长较好。婚喜宴、商务宴请对应的次高端尚待修复，500-800元价格带表现欠