证券研究报告·行业点评报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业点评报告 白酒春节前专题反馈（一）：节前表现？如何展望2023年春节？ 2023年01月20日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《大众品2023年度策略：底部已过，向阳新生》 2023-01-19 《周专题：珍酒李渡正式递表港交所，四大品牌保驾护航》 2023-01-16 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022年春节复盘：消费场景有所恢复，动销同比增长。1）疫情边际影响相对弱化，返乡潮同比21年表现更好一些，且大多酒企在春节前完成大部分回款，实现开门红。2）高端酒动销预计有双位数左右的增长；次高端动销预计有个位数增长；地产酒消费氛围优于2021年，徽酒、苏酒春节动销表现较为突出，有双位数的增长。3）动销推动库存消化，名酒价格保持稳定。 ◼ 展望2023年春节：复苏主线清晰，动销预期逐步修复。1）政策优化&返乡度假需求增强，动销预期逐步修复。1月18日全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客4569.9万人次，环比增长5.9%，同比2022年增长54%。若家庭聚会、日常宴席、走亲访友等场景需求有望伴随返乡潮回补，动销预期逐步修复。2）各区域恢复节奏不一，渠道端或表现分化。由于各地达峰时间、消费力差异，渠道信心或仍存在一定差别，但考虑到元旦至今复苏趋势逐渐明朗，我们预计渠道信心有望进一步提升。3）疫后健康意识提升，消费端相对谨慎。考虑到疫后健康需求提升以及消费端对于二次感染担忧，部分地区消费者仍保持相对谨慎态度，单人饮酒量有所下降，春节期间白酒实际消费表现仍有不确定因素。预期春节动销表现优于悲观预期，看好复苏逻辑持续演绎。防疫政策优化背景下，消费场景修复先于消费意愿修复。返乡潮下，走亲访友及日常小范围聚会场景&送礼场景有望进一步恢复，此项恢复指标已经先行，我们整体预计春节期间实际动销表现优于悲观预期。此外，考虑2023年春节时间较早，部分宴席或延迟至年后举办，我们预计这部分或有望在元宵节前后推动补货需求。 ◼ 节前区域经销商反馈:酒企开门红正常推进，渠道信心环比提升。1）分酒企来看：酒企开门红持续推进，打款政策和打款比例同比2022年变化不大，考虑到动销库存的影响，大多数公司提前开始春节开门红协商和打款行动，比如五粮液较往年提前一个月左右，古井提前50天左右，当前进度相对正常，质量来看高端酒更优。2）分区域来看：11-12月份受疫情的影响，渠道反馈信心较为羸弱，元旦后随着阳达峰的速度超预期，渠道信心环比提升。当前消费者的消费表现虽相对较为谨慎，短期饮酒量有所下降，但人流量的表现较好。 ◼ 白酒观点重申：全年复苏主线清晰，我们对全年持乐观态度。推荐三条投资主线：1）短期面对不确定的春节动销，重点推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/迎驾贡酒/古井贡酒；2）全年在复苏主旋律下，有望出现阶段性的贝塔机会，价格从优重于择时，①经济β推动角度重点推荐五粮液/泸州老窖；②宴席场景复苏的角度重点推荐洋河股份/迎驾贡酒；③受损次高端复苏的角度重点推荐舍得酒业。3）中长期维度下，在消费升级驱动&行业集中度持续提升的推动下，品牌制胜，强者恒强，重点推荐贵州茅台/山西汾酒/五粮液。 ◼ 风险提示：消费复苏不及预期、食品安全问题。 -31%-28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2022/1/202022/5/212022/9/192023/1/18食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 9 内容目录 1. 复盘22年春节：消费场景有所恢复，动销同比增长 .................................................................... 4 2. 展望23年春节：消费时间短、挑战大、客流增强、动销预期逐步修复 .................................... 4 3. 节前区域经销商反馈:酒企开门红正常推进，渠道信心环比提升 ................................................. 6 4. 白酒板块观点重申 .............................................................................................................................. 7 5. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 9 图表目录 图1： 1月7日至1月18日客运量及同比.......................................................................................... 5 表1： 春节前各白酒品牌反馈情况....................................................................................................... 6 表2： 春节前各地经销商反馈............................................................................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 4 / 9 1. 复盘22年春节：消费场景有所恢复，动销同比增长 疫情边际影响相对弱化，返乡潮同比21年表现更好一些。22Q1像河南等地受疫情影响较大，但在春节前已经逐步解封；而且当时随着疫情防控形式逐步好转，2021年就地过年居多，2022年返乡潮和部分消费场景的回补有所带动春节动销逐步恢复。整体看，2022年疫情封控的影响更多集中在3-5月份淡季，对春节期间白酒动销影响有限，2022年大多酒企在春节前完成大部分回款，实现开门红。 高端酒动销表现好，区域酒受益显著。结构方面，高端酒动销预计有双位数左右的增长，送礼场景刚性，刚需的宴席消费档次并没有降低；次高端动销预计有个位数的增长，整体价格较为稳定，宴席场景恢复对于次高端需求亦有正面影响。整体地产酒的消费氛围优于 2021 年，主要受益于返乡潮和宴席/走亲访友的场景回补，徽酒、苏酒的春节动销表现较为突出，有双位数的增长，而且消费升级相应有所体现。分区域看，返乡潮+疫情影响相对较小的地区如安徽、江苏等地春节动销表现优秀，河南地区动销有所恢复但整体表现相对平淡。 动销推动库存消化，名酒价格保持稳定。从2022年春节的表现来看，茅台销售保持紧平衡，散瓶茅台在 2800-3000 元/瓶之间，茅台 1935放量较少，培育消费者和消费场景为主，批价在春节后保持在1600-1700 元/瓶左右；五粮液虽然提价利润有下降但动销表现反馈优秀，低度国窖反馈走量明显。次高端白酒中，汾酒大单品价稳量增，表现较为突出，复兴版在1月份出货较多。在动销推进之下，主要酒企春节期间价稳、库存持续消化。 2. 展望23年春节：消费时间短、挑战大、客流增强、动销预期逐步修复 将2023年春节背景与2022年同期进行对比： （1） 政策优化&返乡度假需求增强，动销预期逐步修复。2022年12月以来疫情防控政策有所优化，多地感染率快速攀升，目前多地已经处于达峰回落期，消费场景逐步复苏，人流量环比提升明显。根据《2023年春节假期出行预测报告》，2023年春节作为正式告别“就地过年”的首个重要假期，公众出行呈现出较强的返乡或度假需求特征。《2023年春节旅游市场预测报告》显示：截至1月5日，春节假期长线旅游订单占比达七成，长线游订单同比2022年增长72%；此外，春节期间机票订单同比增长约15%，国内六成以上目的地的机票预订量赶超2022年。1月7日-13日春运首周国内航线实际执行客运航班量连续7天上涨，已达7万班次以上，日均客运航班量破万班次。国内客运航班量同比2022年春运首周增长12%，同比2021年增长57%，已恢复至疫情前同期八成以上水平。根据交通运输部，1月18日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 5 / 9 （春运第12天）全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客4569.9万人次，环比增长5.9%，同比2022年增长54%。若家庭聚会、日常宴席、走亲访友等场景需求有望伴随返乡潮回补，动销预期逐步修复。 图1：1月7日至1月18日客运量及同比 数据来源：交通运输部、东吴证券研究所 （2） 各区域恢复节奏不一，渠道端或表现分化。从元旦期间渠道反馈看，由于经济发展水平、感染率达峰时间不一，各区域场景恢复节奏存在一定差别。其中，北京、合肥、成都、湖南等餐饮恢复情况超预期，渠道和终端备货意愿较高，河南、东北等区域渠道和终端处于恢复期，备货意愿环比有所增加，但动销表现环比未大幅增加。春节将至，由于各地达峰时间、消费力差异，渠道信心或仍存在一定差别，但考虑到元旦至今复苏趋势逐渐明朗，我们预计渠道信心有望进一步提升。 （3） 疫后健康意识提升，消费端相对谨慎。目前全国多地已过感染高峰期，但各地消费恢复情况不一。从元旦后渠道调研反馈看，北京、合肥、成都、湖南等地消费意愿相对较高，但是饮酒量恢复至以往的8成左右，河南、东北等区域消费恢复相对较慢，部分渠道预期春节期间白酒实际动销或恢复至往年9成左右。 看好复苏逻辑持续演绎，预期春节动销表现优于悲观预期。整体来看，防疫政策优化背景下，消费场景修复先于消费意愿修复（先是家庭聚会、走亲访友等消费场景边际好转，消费意愿有望逐步恢复至正常水平）。当前受益于返乡人流量的增加，走亲访友及日常小范围聚会场景&送礼场景有望进一步恢复，此项恢复指标已经先行，我们整体预计春节期间实际动销表现优于悲观预期。此外，考虑2023年春节时间较早，部分企事业单位和个人出于时点考虑将婚宴、寿宴及企业年后等宴席延迟至年后举办，我们预计这部分回补性需求也有望在元宵节前后推动补货需求。 0%10%20%30%40%50%60%70%05001000150020002500300035004000450050002023/1/72023/1/92023/1/112023/1/142023/1/162023/1/18总计旅客人次（单位：万人次）同比2022年 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 6 / 9 3. 节前区域经销商反馈:酒企开门红正常推进，渠道信心环比提升 分酒企来看，酒企的开门红持续推进，打款政策和打款比例同比2022年变化不大，考虑到动销库存的影响，大多数公司提前开始春节开门红协商和打款行动，比如五粮液较往年提前一个月左右，古井提前50天左右，当前进度相对正常，质量来看高端酒更优。 表1：春节前各白酒品牌反馈情况 主要酒企 批价表现 开门红比例 打款进度 茅台 散飞/原箱批价2750/2950元 开门红比例20%-25% 打款25%左右 五粮液 普五在9