家庭旅馆（HMIN.US）：4Q REVPAR突然变成+ VE; EGM下周五

德意志银行评分购买亚洲中国消费者酒店/休闲/游戏公司如家快捷酒店路透社彭博交易所代号HMIN.OQ HMIN US NMSHMIN日期2016年3月17日结果价格在2016年3月16日（美元）35.48目标价格-12个月（美元）35.8052周范围（美元）35.55-22.10恒生指数20,2584季度RevPAR令人惊讶地变为+ ve；下周五的临时股东大会接近终点线：下周五（3月25日）进行私有化投票，HMIN公布第四季度总收入为16.77亿元人民币（同比增长3％），略高于最高指导价位（16.55亿元人民币）。在经历了七个季度的下滑之后，成熟酒店的RevPAR唐家璇研究分析师（+852）2203 6141带来了2015财年的调整。非GAAP EBITDA达到13.76亿元人民币（同比-13％）保证金（FYE）固定转速（管道补偿的平均可出租客房收入-3.5％同比）。公司将于下周五举行临时股东大会，对“私有化”提案进行投票。如果获得批准，该交易将在一个月内完成（并将股票从纳斯达克退市）。尽管+ VE REV组合发生了变化，但由于运营成本上升，利润率下降尽管M / F酒店的比例更高（68％，2014年4季度为65％），但2015年4季度的利润率却同比下降3个百分点，这是由于i）管理费用率上升（同比增长2.6个百分点至净收入的7.3％），营销支出（同比增长1.1个百分点至净收入的2.5％），以及iii）酒店运营成本比率（同比增长1.2个百分点至L / O净收入的80.6％）。加快中档酒店开业和新品牌HMIN通过增加46家新酒店来加速其中型酒店的开业净利润（FYE）44403632282420369.0至347.3↓-5.9%第四季度（占新增人数的34％，2015财年为26％）。此外，HMIN还有另外41家中档酒店（即将推出的酒店的26％）正在筹建中。在第四季度，HMIN还推出了4个新品牌-Superior，Ripple，Pebble Motel和Comma。最后阶段的“私有化”交易我们认为私有化提案很有可能获得批准，因为买方集团拥有35％的投票权（私有化需要66.7％的投票权）； （ii）收购价（35.8美元/美国预托股份）较当前交易价溢价（0.9％），较2015年6月提议的原始“私有化”价格32.81港元/美国存托凭证价格溢价9.1％。最近的中国ADR私有化交易（例如分众传媒，7天和迈瑞），我们预计HMIN的交易将在临时股东大会召开之日起一个月内完成。我们维持目标价35.8美元的目标价，因为该股的市盈率为6.9倍2016年EV / EBITDA。下行风险：无法完成交易。预测和比率年底12月31日2014A2015A2016年销售额（人民币元）6,271.66,275.76,878.0息税折旧摊销前利润1,410.61,166.11,452.3报告的NPAT（CNYm）513.1167.0347.3DB EPS FD（人民币）5.213.894.34旧版DB EPS FD（CNY）5.214.654.66变化百分比0.0%-16.5%-6.9%DB EPS增长（％）15.1-25.411.8市盈率（x）19.322.926.6EV / EBITDA（x）6.86.96.9资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目2 倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年末结算的P / B除外3/149/143/159/15如家快捷酒店 恒生指数（重新定基）德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。市场研究资料来源：德意志银行价格/相对价格令人惊讶的是，随着总费用率的最终提高，第四季度的同比温和增长了0.8％关键变更复苏270个基点至84.0％（尽管平均房价仍同比增长-2％）。 4Q调整后EBITDA（非销售（FYE）6,842至6,878↑0.5%毛利率同比下降300个基点至19.7％，同比下降13％至3.14亿元人民币。这个运算教授8.3至8.2↓-0.9%表现（％）1m3m12m绝对3.74.059.6恒生指数5.9-6.7-15.4资料来源：德意志银行 2016年3月17日酒店/休闲/游戏如家快捷酒店页面PAGE2德意志银行/香港路透社：HMIN.OQ彭博社：HMIN US1,698万美元HMIN的酒店兼顾休闲和商务6 -201112131440015 16E资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）唐家璇型号更新：3月17日2016财政年度末12月31日201120122013201420152016年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（人民币）3.463.314.535.213.894.34 每股收益（人民币）3.73-0.292.104.991.743.56中国DPS（人民币）0.000.000.000.000.000.00酒店/休闲/赌博BVPS（人民币）42.643.246.752.855.760.0加权平均份额（米）849193959698家旅馆平均市值（人民币元）9,7677,2239,0529,5698,54411,072企业价值（元）10,3788,1649,6039,6408,02810,081评估指标购买市盈率（DB）（x）33.524.121.619.322.926.6市盈率（已报告）（x）31.1纳米46.520.151.232.5价格（16 Mar 16）USD35.48P / BV（x）1.962.112.871.751.931.93目标价格美元35.80FCF收率（％）纳米纳米3.68.12.14.3 股息收益率（％）0.00.00.00.00.00.052周范围USD 22.10-35.55 EV /销售额（x）2.81.51.61.51.31.5市值（m）欧元1,533EV / EBITDA（x）14.69.07.86.86.96.9EV / EBIT（x）34.929.818.315.022.917.9损益表（CNYm）公司个人资料销售额3,7105,4165,9616,2726,2766,878上海的如家快捷酒店排名第一和毛利7507741,0941,2491,0641,276中国经济型酒店的特许经营商。的公司息税折旧摊销前利润7119061,2391,4111,1661,452目前在超过170折旧413632714770815888遍及中国大陆市场至摊销000000积极地将其投资组合扩展到新市场而息税前利润297274525641351564增强其在现有市场中的地位。的公司的净利息收入（支出）-9-64-47-32-3-12平均每日费用低，产品稳定有员工/会员000000使它的入住率保持在85%.杰出/非凡193-132-12761-790餐饮有限的客户操作。其他税前收入/（费用）29375382820除税前溢利510114403751350552价钱性能所得税费用152136207231178193少数族裔640661244其他税后收入/（费用）00000040净利润352-271965131673473632DB调整（包括稀释）-25327227232077628DB净利润32630042353637442424现金流量（元）203月14日6月14日9月14日12月14日3月15日6月15日9月15日15经营现金流量7267481,1921,3451,1281,317净资本支出-735-929-869-569-949-832恒生如家快捷酒店（根据基准）自由现金流-9-181324776179485募集资金/（回购）28271932600保证金发展趋势已付股息000000借款净收益/（十月）1,382-873-12-912525024其他投资/筹资现金流量-1,998-96-11-971-1220净现金流量-597-1,123494-20770547416营运资金变动853615690-14-612资产负债表8现金及其他流动资产1,9928691,3309621,1051,5794有形固定资产3,4533,8474,0494,0003,8314,12011 12 13 14 15 16E商誉/无形资产3,3723,4043,3673,4503,4063,381EBITDA保证金EBIT保证金合伙人/投资876121515其他资产7258289009711,1351,149成长与盈利能力总资产9,5508,9549,6539,3959,49210,243计息债务2,5971,8041,8711,0305255255012其他负债3,0733,1803,3353,2943,4573,7854010负债总额5,6704,9845,2054,3243,9824,309830股东权益3,8653,9574,4315,0555,4325,855204少数族裔1512161678782股东权益合计3,8803,9704,4485,0715,5105,934100净债务60593554167-581-1,0540-211 12 13 14 15 16E关键公司指标销售额增长（％）24.7 46.010.15.20.19.6销售增长（LHS）ROE（RHS）DB EPS增长（％）-37.1-4.336.815.1-25.411.8偿付能力EBITDA利润率（％）19.116.720.822.518.621.1息税前利润率（％）8.05.18.810.25.68.230140支付比例（％）0.0纳米0.00.00.00.020120净资产收益率（％）10.6-0.74.710.83.26.210010资本支出/销售额（％）19.917.414.99.815.112.180资本支出/折旧（x）1.81.51.20.81.20.9060净债务/权益（％）15.623.612.21.3-10.5-17.8-1020净利息保障（x）32.94.311.219.7115.848.4 2016年3月17日酒店/休闲/游戏如家快捷酒店德意志银行/香港页面PAGE3私有化计划已采取5个程序步骤：(1)宣布“私有化”提案：2015年6月11日，HMIN收到了“私有化”建议，每份ADR现金为32.81美元。买方集团由主要股东（BTG酒店，Poly Victory＆Ctrip（CTRP.OQ））和管理层组成。买方集团拥有HMIN 35％的普通股，并打算为剩余的65％的资金提供资金。(2)私有化价格变动：2015年12月7日，HMIN宣布他们已与其主要股东BTG达成协议，后者计划以35.8美元/ ADR的现金价格收购HMIN。(3)BTG已获得合并的所有监管批准：BTG于2016年3月15日收到了中国政府关于合并的所有必要监管批准（例如，中国反垄断清算），其股东已于2016年1月批准了合并。(4)投票赞成或反对私有化：HMIN将召开股东特别大会（EGM），以投票赞成或反对拟议的交易。在2016年3月4日登记在册的股东将有权出席临时股东大会并在会上投票，而美国预托证券的持有人将指示其经纪人在临时股东大会上对由其美国存托股份代表的股份进行投票。(5)私有化完成：HMIN“私有化”交易的私有化有望在临时股东大会之后的1个月内完成。也就是说，HMIN.OQ股票有望在4月从纳斯达克退市。分众传媒7天迈瑞如家快捷酒店彭博新闻FMCN美国股票SVN美国股票MR美国股票HMIN美国股票当前状态私有化私有化私有化建议的公告日期2012年8月13日2012年9月26日2015年6月4日2015年6月11日前一天收盘价US $ 23.2 / ADSUS $ 10.6 / ADS27.5美元/ ADSUS $ 30.2 / ADS