1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明光伏反射膜：强于大市强于大市首次2023年01月26日（评级）分析师孙潇雅SAC执业证书编号：S1110520080009小荷才露尖尖角，直待凌云始道高行业深度研究 2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、为什么说光伏反射膜或将是跟踪支架后的下一个投资机会？参考跟踪支架（作用类似，都是通过提高组件进光量来提升发电量）发展史，反射膜有望复刻跟踪支架渗透率提升的过程：✓跟踪支架在导入市场后渗透率快速提升。美国早在1990年就开发出了太阳能跟踪系统，但是市场一直不温不火，直到2014年NT与SunEdison签署1.85GW的跟踪器供货协议，光伏跟踪系统开始进入一个前所未有的飞速发展阶段。但次年2015年全球新增地面电站渗透率也仅在12.2%，直到2019年，因为美国ITC退税政策与跟踪支架单W成本的下降，跟踪支架快速增长，全球新增地面电站渗透率快速提升到48.8%，20年全球新增地面电站跟踪支架渗透率约为50.8%，超过固定支架，21年全球新增地面电站跟踪支架渗透率已经达到55%。✓光伏反射膜跟跟踪支架作用类似。跟踪支架的作用是通过提升光伏组件的进光量来提升发电效率，而光伏反射膜也是如此，只是原理不同，一个是通过实时跟踪太阳方位，主动调整组件朝向以最大化利用太阳辐照，进而提升发电量，一个是通过提升地面反射率来增加组件背面发电增益。✓与光伏支架相比，反射膜具备一定经济性。首先，与跟踪支架相比，反射膜没有转动部件，不存在机械结构损坏的风险，运维成本低；其次，在与跟踪支架的组件单面发电增益差别不大的情况下，投资成本相对较低；最后，反射膜环境适应性更广，大面积使用下有望带来经济性。✓反射膜有望复刻跟踪支架渗透率提升的过程。反射膜与跟踪支架有着类似的作用，同时，反射膜在同等发电增益下还具备一定经济性，那么我们认为反射膜不仅或将与跟踪支架类似，经历一个渗透率快速提升的过程，而且能够跳过前期不温不火的状态，更快进行渗透。✓海利得反射膜产品已导入应用并获得专利保护。目前海利得已向沙特光伏项目供应光伏反射膜产品，且公司已经于2022年5月27日取得发明专利，在一定程度上对生产工艺流程及产品工艺等起到了技术保护作用。2、为什么是海利得？公司主业是生产涤纶丝和PVC材料，反射膜是公司基于既有产品涤纶丝和PVC材料等衍生出来的一个新的下游应用领域：摘要 3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明✓公司业务发展历程：公司生产经编布起家，在上市后切入上游涤纶工业丝行业，在涤纶丝业务做到一定程度的时候开始生产PVC膜产品，并利用涤纶丝和PVC膜衍生出塑胶材料。✓依托原有PVC和涤纶丝技术，快速响应光伏行业需求布局光伏反射膜。PVC光伏反射膜与公司生产的其他PVC材料的基本结构类似，均是由PVC膜和涤纶丝（制成的织物）及其他材料组成。其中PVC膜、涤纶丝等材料公司均可以自产。公司依靠技术优势以及在中东地区的客户资源，拿到沙特阿曼500多兆瓦的电站，1000多万美元的订单，借此机会踏入光伏行业。3、市场空间：根据我们测算，22/23年全球装机需求有望达到262.3/355.5GW，按照双玻组件渗透率48%/50%、每GW需投资反射膜1个亿计算，对应反射膜市场空间为125.9/177.8亿元。4、未来的边际变化在哪里：关注不同市场进展，主要看是否拿到大规模订单对于制造业而言，如果能拿到大规模订单，通常意味着公司产品成功打入市场，那么我们也能预期公司未来能达到更多项目。具体到不同细分市场来看：✓国内地面电站：障碍在于业主对新技术的应用较为慎重且验证和审批流程较长，原因是国内地面电站业主以国央企为主。公司产品已经送样，所以后期主要跟踪公司产品在业主的验证进展。✓工商业分布式：分布式市场的下游客户更加灵活多样，所以我们预计公司产品向分布式市场导入也将更加灵活。但由于公司前期出货产品是针对地面电站的，所以我们预计公司供应分布式市场的产品可能还存在产品不成熟的问题。目前公司也在不断升级产品，所以产品的迭代和成熟度方面也是我们重点跟踪的方向。✓海外地面电站：公司目前已经拿到阿曼lbrillSolar IPP 500MW项目二期订单，后续主要观察是否能拿到阿曼Solar IPP 2023、Solar IPP 2024项目订单，从而验证公司产品在海外销售的持续性。建议关注：海利得（化工组覆盖)。风险提示：宏观环境风险；行业内部竞争风险；光伏装机需求不及预期；汇率波动的风险；经营管理风险；安全环保风险；测算具有主观性，仅供参考。 1.为什么说反射膜或将是继跟踪支架后的下一个投资机会？4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明：参考跟踪支架（作用类似，都是通过提高组件进光量来提升发电量）发展史，反射膜有望复刻跟踪支架渗透率提升的过程 5资料来源：国际太阳能光伏网、CPIA公众号、北极星太阳能光伏网、前瞻产业研究院、kesolar、维科网光伏公众号，天风证券研究所1.1 历史复盘：光伏电池的两类提效手段图：晶硅电池效率提升图：光伏电池提效手段太阳能电池提效技术发展到现在大致可分为两类：✓第一类是提高光电转换效率：从多晶硅→单晶硅：单晶硅电池片效率的提升空间大于多晶硅电池片，2022年，同为P型的单/多晶电池平均转换效率分别达到23.3%和21.07%；从P型→N型：目前P型电池的理论转化效率极限为24.5%，而N型电池技术的光电转换效率理论极限28.7%，N型电池比P型电池理论上可以提升4.2%极限效率。✓第二类就是提高光伏组件的进光量：如光伏玻璃透光率决定了组件发电效率；双玻组件凭借背面发电取得4%~30%发电量增益；跟踪支架通过实时跟踪太阳方位，主动调整组件朝向以最大化利用太阳辐照提升10%左右的发电量；反射膜通过提升双玻组件背面进光量提升12%左右发电量。 6资料来源：国家知识产权局、天合光能产品中心公众号，天风证券研究所图：光伏反射膜原理1.2 光伏反射膜的工作原理：通过提高进光量来为组件提效工作原理：✓双面组件背面发电是反射膜使用前提：光伏组件除了正面能发电外，背面也能发电，它主要是利用了电池片领域的新技术，把原先不透光的一整块背电极，做成像正面一样透光的栅线，然后再通过一定的掺杂手段，把背部也制成PN结，一般采用的是双玻或透明背板的形式，从而保证了反射光和散射光能够正常摄取。✓反射膜通过提升地面反射率来增加组件背面发电增益：反射膜主要是通过增加地表反射率，太阳光照射到这层膜上，然后通过反射膜反射进入组件背板，增加进光量，主要应用于双玻组件。地面反射率越高，电池背面接收的光线越强，反射率值越高，阳光的反射情况越好，周围的环境也会越亮，光伏组件的倾斜面接收到的反射及辐射量也就越多，双面组件背面的发电量增益也就更明显。 7资料来源：国家知识产权局、《双面光伏组件斜单轴跟踪系统的设计与优化》农芒、前瞻产业研究院、海南网、kesolar、Woodmac，天风证券研究所1.3参考同为提升进光量的跟踪支架发展情况，反射膜或经历渗透率快速提升的过程参考跟踪支架的发展历程，反射膜有望在近几年得到加速渗透。✓跟踪支架在导入市场后渗透率快速提升。Finster于1962年就推出了第一个跟踪器，但是市场一直不温不火，直到2014年NT与SunEdison签署1.85GW的跟踪器供货协议，光伏跟踪系统开始进入一个前所未有的飞速发展阶段。但次年2015年全球新增地面电站渗透率也仅在12.2%，直到2019年，因为美国ITC退税政策与跟踪支架单W成本的下降，促使跟踪支架快速增长，在全球新增地面电站中渗透率快速提升到48.8%，20年全球新增地面电站跟踪支架渗透率约为50.8%，首次超过固定支架，预计21-23年全球跟踪支架出货量CAGR为38.88%，23年全球新增地面电站跟踪支架渗透率有望达到65%。✓反射膜将遵循类似的逻辑，在导入市场后渗透率有望快速增长。跟踪支架的原理是通过提升光伏组件的进光量来提升发电效率，而光伏反射膜也是如此，只是原理不同，一个是通过实时跟踪太阳方位，主动调整组件朝向以最大化利用太阳辐照，进而提升发电量；一个是通过提升地面反射率来增加组件背面发电增益。因此，如果反射膜的发电增益和投资成本能达到与跟踪支架相近似的水平，那么我们认为反射膜或将与跟踪支架类似，经历一个渗透率快速提升的过程，同时因为反射膜具备一定经济性，有望更快进行渗透。图：2015-2023年全球新增地面电站跟踪支架渗透率(%) 8资料来源：《光伏电站采用不同支架方案的经济性分析》唐勇等、前瞻产业研究院、韭研公社公众号、海利得公司公告、中信博公司公告，天风证券研究所1.3参考同为提升进光量的跟踪支架发展情况，反射膜或经历渗透率快速提升的过程与光伏支架相比，反射膜同样具备一定经济性。✓反射膜的重要优势是没有转动部件，不存在机械结构损坏的风险，运维成本低。跟踪支架由结构系统（可旋转支架）、驱动系统、控制系统（包括通信控制箱、传感器、云平台、电控箱等部件）三部分组成，通过电机控制追踪太阳高度角和方位角，能够接收更多的太阳辐射，从而增加发电量；但转动部件多、故障率高、占地面积大，因此初始投资、维护费用都较高。而我们判断反射膜没有机械部件，运维成本非常低，几乎可以忽略。✓反射膜跟跟踪支架一样具备经济性。在与跟踪支架的组件单面发电增益差别不大的情况下，海利得的光伏反射膜单GW投资需要1亿元，中信博的跟踪支架需要5.5亿元，使用寿命25年，即使反射膜使用寿命按5年来算，也具备一定经济性。✓反射膜环境适应性更广，大面积使用下有望带来经济性。跟踪支架对地域环境、地形地貌等有应用要求，不是所有的大型地面电站都适用跟踪支架，还需要根据当地实际的地形地貌参数来判断。反射膜产品场景适用沙漠、戈壁等，因为产品本身是柔性的，所以适合全场景使用，对有起伏的地形更有优势。当前海利得反射膜已经改良升级到第二代，产品性能各方面得到了更好的提升，通常产品大面积使用下会带来价格的下降，我们预计反射膜在大面积使用下有望带来经济性。图：反射膜与跟踪支架比较 9资料来源：国家知识产权局，天风证券研究所图：现有反射技术性能对比1.4光伏反射膜相比同类产品也有着较高的优良特性功能特性：兼具阻燃、防水、耐磨和自洁特性。✓阻燃：功能性涂层，经过凝胶、烘干塑化后，提供优异的阻燃性能、耐候性能和高漫反射性能✓防水：经过轧车离子型防水剂处理、定型，具备抗芯吸功能，防止吸收脏污脏水等✓耐磨：印刷表面处理后，表面形成致密层，提供增塑剂阻隔、自清洁特性、耐磨和抗UV 性能✓自洁：能提供卓越的耐候保护，脏污等在表面时可以轻易的被雨水冲刷带走，赋予反射材料极佳的自清洁性能 10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2.为什么是海利得？：公司本身主业就是生产涤纶丝和PVC材料的，反射膜是公司基于既有产品PVC和涤纶丝衍生出来的一个新的下游应用领域 11资料来源：海利得公司官网、海利得公司公告，天风证券研究所2.1为什么是海利得？——因为反射膜主要由PVC和涤纶丝制成的网布等材料组成，公司本身主业就是生产涤纶丝和PVC材料梳理公司业务发展历程，可以看出反射膜与公司主业是一脉相承的：✓公司首先由经编业务延伸出涤纶工业长丝：海利得最早可以追溯到海利得经编有限公司，为涤纶工业丝下游，在改制成立海利得后，公司2003年就开始涤纶工业丝生产，第一条产业链是利用外购原材料生产出来的聚酯切片，经固相聚合、纺丝等工艺生产出一卷卷涤纶工业丝；涤纶工业丝也可通过加捻等，制成加捻丝、合股丝等产品；加捻丝、合股丝是白坯布的原材料；白坯布经浸胶工艺后可以生产出轮胎帘子布（2011年）直供轮胎生产厂家。并基于涤纶丝开发出安全带丝以及以涤纶替代尼龙的安全气囊丝。✓然后利用涤纶丝+PVC衍生塑胶材料：公司外购PVC等主要原材料通过压延工艺生产PVC膜，将自产的涤纶工业丝通过经编机织成经编布，利用PVC膜和经遍布通过贴合、涂层等工艺生产出灯箱布、涂层布，并于2014年投产PVC地板，还可以利用地板设备生产